2024年にはRWAが世界的に普及し、市場規模は140億米ドルを超えると予想されます。しかし、多くの業界関係者や研究者の見解では、2024年は単なる前菜に過ぎず、2025年がRWA爆発の本当の初年となるでしょう。

これに先立ち、シティバンク、マッキンゼー、BCGなどの国際的に著名な機関がRWAの潜在的規模に関する予測を発表しており、最小予測では2030年までに4兆米ドルに達し、最大予測では30兆米ドルを超えるとされています。

投資会社ビットワイズは、ウォール街の機関投資家が参入を加速するにつれ、2025年にはRWA市場規模が500億米ドルに達し、そこから飛躍的に成長する可能性が高いと予測している。

2024年には、RWA分野でいくつかの画期的な出来事が起こりました。たとえば、最大のステーブルコイン発行者であるTetherと、最大のカード組織であるVisaは、独自のRWAプラットフォームを立ち上げました。

中国本土市場でも、2つの重要な出来事がありました。

まず、中国本土の資産が海外でRWAの発行に成功しました。Ant Digitsは上場企業のLangxin TechnologyとGCL Energyと協力して、それぞれ1億元と2億元のRWAを海外で発行しました。

第二に、上海データ取引所は、画期的な農産物であるマルーブドウのデータ資産を原資産とする初のRWAを発行し、そのプロセス全体が中国本土で完了しました。

これら 2 つの事実は、RWA が海外の暗号化市場だけの問題ではなく、中国本土の企業や投資機関にとっても大きなチャンスであることを示しています。

RWA の正式名称は「Real World Assets-tokenization」で、従来の金融資産や物理的資産の関連権利をブロックチェーン上のデジタルトークンに変換することを指します。これらのデジタルトークンは、従来の金融資産や物理的資産の所有権、収益権、またはその他の合意された権利を表します。

暗号通貨市場と現実世界の資産を密接に結び付けます。このつながりは単純な接ぎ木や重ね合わせではなく、ビジネスモデルの反復を促進します。 RWA はまだ発展の初期段階にあります。私たちはまず、RWA がもたらすビジネス モデルの変化を、RWA による伝統的資産の収益化の促進、RWA による暗号市場における「再金融化」、そして RWA による現実世界のビジネス モデルの逆変換という 3 つのレベルから観察します。

01 第一段階 - 伝統的な資産収益化モデルと大きな変化

「実物資産」は、債券、株式、ファンド、手形などの伝統的な金融市場におけるさまざまな金融資産、不動産、土地、商品などの識別可能なさまざまな物理的資産、書道や絵画、骨董品、音楽、映画やテレビ番組などのさまざまな文化資産など、幅広い意味を持ちます。資産の種類にかかわらず、流動性が高まると、その資産の財務特性と流動性がさらに高まり、より大規模な認知度と取引機会が得られます。

これらの「現実世界の資産」は、「現実世界」での受容度がニッチなものから主流なものまでさまざまであり、「現実世界」の金融システムや規制ルールによる流動性のレベルも異なります。つまり、「収益化」のレベルが異なります。

RWA はトークンの形で、現実世界の資産の収益化モデルを変更し、収益化の深さを強化し、収益化のレベルを向上させました。それは主に以下の側面に反映されます。

取引効率の向上: RWA は 7×24 時間×365 日の無制限の T+0 取引です。国債、株式、ファンドなど「実物資産」の中でも流動性の高い資産であっても、平日の限られた取引時間内でしか取引できず、多くの国や地域ではT+0を実現できません。 RWA は資産の流動性と資本利用効率を向上させます。もともと流動性の低い資産でも、トークン化することで収益化レベルが大幅に向上します。さらに、RWA は「現実世界」よりも地域間の取引に便利です。

参入障壁の引き下げ: RWA は、もともと参加に高い障壁を必要とした資産を「普遍化」し、より多くの投資家が参加できるようにします。暗号通貨の本来のルールによれば、許可も閾値もありませんが、RWA の実際の運用では、一部のプロジェクトでは依然として一定の閾値が保持されていますが、それらは「現実世界」の閾値よりもはるかに低くなっています。

参入障壁の引き下げ: RWA は、もともと参加に高い障壁を必要とした資産を「普遍化」し、より多くの投資家が参加できるようにします。暗号通貨の本来のルールによれば、許可も閾値もありませんが、RWA の実際の運用では、一部のプロジェクトでは依然として一定の閾値が保持されていますが、それらは「現実世界」の閾値よりもはるかに低くなっています。

典型的な例は、プライベートエクイティファンドのRWAです。 「現実世界」では、プライベートエクイティファンドの投資ハードルは高く、その投資家は長い間、少数の機関投資家と富裕層投資家に限定されており、同時に流動性も乏しい。プライベートエクイティ会社ハミルトン・レーンは、ポリゴンネットワーク上でファンドの一部をトークン化し、取引プラットフォーム「Securitize」で投資家に提供した。最低投資額は平均500万ドルからわずか2万ドルに大幅に引き下げられました（プライベートエクイティファンドKKRは同様の商品で10万ドルに引き下げました）が、個人投資家は依然としてSecuritizeプラットフォームの適格投資家検証を通過する必要があり、一定の基準が残っています。しかし、トークン化により、個人投資家はデジタル方式でプライベートエクイティ投資に参加できるようになります。

ユーザーベースの拡大: 暗号資産の受取人、投資家、ユーザーは一般的に若年層です。一方、サイバーパンク文化グループは暗号資産の忠実なユーザーであり、このグループは絶えず拡大しています。選挙期間中、トランプ米大統領は仮想通貨に対するこれまでの批判的な姿勢を変え、このグループの急速な成長もあって、仮想通貨を強力に支持する姿勢に転じた。仮想通貨を支持することは、このグループからの票獲得につながるだろう。 RWA は従来の「現実世界」の資産を暗号資産に変換し、ユーザーベースの拡大に貢献します。 JunGu Digital Technologyが提供するデータによると、2025年1月現在、活動中のWeb3プロジェクト（現X）の公式Twitterアカウントのフォロワー数は合計7億8000万人を超えており、この数字は2019年には3億人でした。

運用コストの節約：RWAは、新システムの構築により開発初期段階では運用コストが高くなりますが、「現実世界」の金融運用コストと比較すると、RWAは徐々にコストを削減します。第一に、スマートコントラクトは、マルチパーティ取引プロセスの運用コストを削減し、人的介入と運用リスクを軽減し、取引効率を向上させることができます。第二に、ブロックチェーン技術の継続的な反復により、処理速度が向上し、取引コストが継続的に低下します。第三に、RWAの規模が大きくなるにつれて、単位運用コストが大幅に削減されます。

透明性の向上: 標準化されていないバルク商品の場合、「現実世界」の取引における流動性に影響を与える主な障害は、情報の透明性と信頼性です。 RWA はブロックチェーン技術を使用して、データとトランザクションをチェーンにアップロードすることで「信頼されていない」情報共有メカニズムを実装し、透明性を向上させてトランザクションの公平性をより確実にします。

新しい生産要素の収益化: 新しい生産要素として、データの収益化はその価値を実現するための非常に重要な条件です。 RWA は、データ要素を収益化する新しい方法を提供します。たとえば、上海データ取引所の Malu Grape RWA プロジェクトは、データ資産のトークン化を通じて市場ベースの取引を実現し、データの商業的価値を高めます。

「馬鹿葡萄」は上海の最も代表的な農産物ブランドの一つであり、国家地理的表示認証商標を取得しています。 「馬鹿葡萄」産業チェーンの発展を踏まえ、上海データ取引所は、馬鹿鎮経済開発サービスセンター、左安鑫輝（上海）データテクノロジー株式会社、「馬鹿葡萄」栽培企業、インフラサービスプロバイダー、情報セキュリティサービスプロバイダー、法律事務所、会計事務所、資産評価会社などのデジタル企業と連携し、データ要素の革新的な応用を模索した。プロジェクト運営者である左安鑫輝（上海）データテクノロジー株式会社は、SwiftLink管理プラットフォームのコアアーキテクチャに基づいて、農産物と農業生産データをプロジェクト資産に統合しました。プロジェクト運営者の株式の取引可能な特性に依存して、情報開示の正確性、完全性、適時性を確保し、投資家の信頼を高め、1,000万人民元の株式資金調達を完了しました。

02 第2段階 - RWAの「再金融化」

RWA は、新しい暗号資産を生成しながら、「現実世界の資産」の収益化モデルを変革します。暗号資産としての RWA は、新しいビジネス モデル「再金融化」の出発点となっています。つまり、RWA を基礎資産として使用して、新しい金融モデルを継続的に導き出すことです。 RWA 開発の初期段階では、少なくとも 2 つのモデルが検討されてきました。

まず、ステーブルコインとの統合です。

現在、ステーブルコインは主に以下のカテゴリーに分類できます。

法定通貨担保型は、法定通貨（米ドル、ユーロなど）を担保として使用し、通常 1:1 の比率で発行され、USDT（テザー）、USDC（USD コイン）などです。暗号通貨担保型は、暗号通貨（BTC、ETH など）を担保として使用し、通常、価格変動に対処するために過剰担保され、代表的なものは DAI（MakerDAO）です。アルゴリズム型は、アルゴリズムを通じて市場の需給を調整することで通貨の安定性を維持し、無担保または部分担保で、UST（旧称 TerraUSD）、AMPL（Ampleforth）などです。ハイブリッド型は、法定通貨担保、暗号通貨担保、アルゴリズムのメカニズムを組み合わせたものです。商品担保型は、金や石油などの物理的資産を担保として使用し、PAX Gold（PAXG）などです。

法定通貨担保型ステーブルコインは、法定通貨とその同等物の RWA である RWA の一種とも言えます。たとえば、USDT の担保の 80% 以上は米ドルおよびその現金同等物であり、そのうち約 80% は米国債です。 USDT はある程度、米ドルや米国債の RWA であると言えます。

RWA の開発により、ステーブルコインに幅広いアイデアがもたらされます。 RWAは、その基盤が「現実世界の資産」であるため、より幅広い人々の間で「合意」を形成でき、また、基盤資産の価格変動も予測しやすいことから、ステーブルコイン発行の担保資産となる可能性を秘めています。 RWA の基礎資産の多様性により、多様なステーブルコインを持つことが可能になり、さまざまなタイプのユーザーのニーズを満たす機会が生まれます。

RWA の開発により、ステーブルコインに幅広いアイデアがもたらされます。 RWAは、その基盤が「現実世界の資産」であるため、より幅広い人々の間で「合意」を形成でき、また、基盤資産の価格変動も予測しやすいことから、ステーブルコイン発行の担保資産となる可能性を秘めています。 RWA の基礎資産の多様性により、多様なステーブルコインを持つことが可能になり、さまざまなタイプのユーザーのニーズを満たす機会が生まれます。

世界最大のステーブルコインUSDT発行者であるテザーはすでに行動を起こしている。 2024年11月14日、Tetherは新しいRWAトークン化プラットフォーム「Harden by Tether」の立ち上げを発表しました。これは、株式、債券、ステーブルコインからロイヤルティポイントまで、あらゆる資産のトークン化プロセスを簡素化し、個人、企業、さらにはサイバー国家がトークン化された担保を使用して資金を調達する新たな機会を切り開くことを目的としています。

2024年11月、分散型合法ステーブルコイン発行者であるUsualがオンラインになりました。同社は、出現しつつあるRWAを、許可不要でオンチェーンで検証可能かつ構成可能なステーブルコインであるUSD0に統合する予定です。 USD0 は 1:1 の超短期で RWA によって裏付けられており、安定性とセキュリティが確保されています。さまざまな RWA ステーブルコインの集合体である USD0 は、Usual 上で 2 つの異なる方法で発行できます。1 つは直接的な RWA 入金で、ユーザーは対象となる RWA をプロトコルに入金し、1:1 の比率で同等の USD0 を受け取ります。もう 1 つは間接的な USDC/USDT 入金で、ユーザーはプロトコルに USDC/USDT を入金し、1:1 の比率で USD0 を受け取ります。この間接的な方法では、必要な RWA 担保を提供するサードパーティの担保プロバイダーが関与し、ユーザーは RWA を直接処理することなく USD0 を取得できます。

第二に、RWA はステーブルコインと組み合わせると同時に、DeFi (分散型金融) と組み合わせることで、より多様なビジネス モデルとアプリケーション シナリオを作成します。

この点に関して、MakerDaoは多くの試みを行ってきました。 MakerDao は現在最大の DeFi アプリケーションの 1 つです。これは Ethereum ベース (DeFi) のプロトコルであり、その主な機能は分散型ステーブルコイン DAI の発行と管理です。 DAI は、ETH などの暗号通貨を過剰担保することで、米ドルとの 1:1 のペッグを維持します。ユーザーは暗号資産をスマート コントラクトに預けて、取引または貸付用の DAI を生成します。 MakerDAO は、担保比率、清算メカニズム、コミュニティ ガバナンス (MKR トークン保有者の投票) を動的に調整することで、システムの安定性を確保します。

2020年9月、MakerDAOは不動産プロジェクトのトークンを担保として利用し、DAI（ステーブルコイン）を生成する実験を開始しました。 MakerDAO は Centrifuge と提携し、不動産開発担保ローン プロジェクト 6sCapital が不動産開発担保ローン トークンをトークン化し、DAI 担保の一部として受け入れるのを支援しています。 2022年5月、MakerDAOはEndgame計画を立ち上げ、RWAを誓約フレームワークに組み込むことが準備資産ポートフォリオを構築するための重要な手段であると明確に述べました。 MakerBurnのデータによると、2024年7月4日現在、DAIの担保として使用できるRWAトークンの総額が30億ドルを超えるRWAプロジェクトが11件あり、RWAはMakerDAOの総資産の約37%を占めています。

融資に関しては、MakerDAOは2021年4月に、不動産投資家向け融資サービスプロバイダーであるNew Silverに対して、RWAトークンを担保としたDAIローンの発行を開始し、500万ドルの信用枠を開設しました。 NewSilverにとっては、今回の協力により、DAIを取得することで、より簡単かつ迅速に資金を調達し、関連事業を効率的に遂行することが可能となります。

MakerDAO と Centrifuge のコラボレーションにより、ステーブルコインと DeFi が統合されます。 Centrifuge は、現実世界の資産の流動性を解放し、借り手が銀行やその他の仲介者なしで現実世界の資産を資金調達できるようにする分散型資産資金調達プロトコルです。 Centrifugeは現実世界の資産をDeFiに結び付け、MakerDAOはCentrifugeのアクティブローン総額の80%の安定した資金源となり、両者の間で好循環を形成しています。MakerDAOはCentrifugeを通じて高品質の担保資産を取得し、その資金援助がCentrifugeの事業成長を促進しています。

CentrifugeはMakerDAOとの協力に加え、他のDeFiプロジェクトとの協力も確立しており、Aaveなどの大手DeFiと提携してRWA専用の資金調達プールを共同で構築し、ユーザーを迅速に集め、流動性を確保するための基盤を築いています。

技術的な詳細の改善、ビジネスモデルの探求、規制の枠組みの改善により、銀行の信用とDeFi融資プロトコルはRWAを通じて相互運用可能になる可能性があります。RWAは金融業界のビジネスモデルをより多様化し、エコロジーをより豊かにします。

03 第3レベル - RWAが現実世界のビジネスモデルを再構築

RWA の真に破壊的な変化は、現実世界と暗号市場を結び付け、価値の架け橋を構築することで、現実世界のビジネス モデルを変えることです。この変化の本質は、伝統的なビジネスにおける「静的な所有権の保有」を「価値の流れへの動的な参加」へと変えることです。同時に、RWA の「価値フロー」モデルは、RWA の要件を満たすために「価値生産」中に現実世界が変化するように導きます。現時点では、少なくとも 2 つの可能性が考えられます。

RWA の真に破壊的な変化は、現実世界と暗号市場を結び付け、価値の架け橋を構築することで、現実世界のビジネス モデルを変えることです。この変化の本質は、伝統的なビジネスにおける「静的な所有権の保有」を「価値の流れへの動的な参加」へと変えることです。同時に、RWA の「価値フロー」モデルは、RWA の要件を満たすために「価値生産」中に現実世界が変化するように導きます。現時点では、少なくとも 2 つの可能性が考えられます。

まず、「オンチェーンモード」から「オンチェーンモード」へ徐々に移行します。 RWA が暗号資産の世界で徐々に目覚ましい成功を収めるにつれて、既存の資産を統合して「オンチェーン」の要件を満たすことを望む企業がますます増えています。同時に、より多くの企業がブロックチェーン上で新しい資産を構築し始め、さらに多くのチームが最初からチェーン上でビジネスを開始するでしょう。タオバオが電子商取引を始めた当初、中小企業がオンラインストアを開設するようになりました。タオバオが成長するにつれて、ますます多くの人が直接オンラインでストアを開設し、インターネットモデルに完全に従って独自のストアを設計しました。その結果、サプライチェーン全体がネットワークとユーザーのニーズに応じて急速に変化しました。

例えば、中国本土の資産のRWAの国境を越えた発行（将来的には他の暗号化アプリケーションも含まれる可能性があります）を実現するために、Ant Digitsは「資産チェーン」、「トランザクションチェーン」、および「Ant Chain Trusted Cross-Chain Bridge」という2つのチェーンと1つのブリッジを構築しました。中国本土における「資産チェーン」の応用により、企業の物理的資産をデジタル化・標準化し、取引可能な金融商品に変換することが可能になる。 「トランザクションチェーン」は、資金、特に従来の金融機関からの資金をトークン化し、ブロックチェーン技術を通じて資金の効率的な循環と取引を実現することに重点を置いています。 Ant Financial は、100,000 レベルのトランザクション TPS パフォーマンス、第 2 レベルのトランザクション チェーン時間、PB レベルのデータ台帳ストレージおよび処理機能をサポートする大規模なブロックチェーン オープン アーキテクチャ HOU を構築しました。

Ant FinancialがRWA分野で構築する可能性のあるビジネスモデルは、2つのチェーンと1つのブリッジを徐々に標準化し、インフラストラクチャー化することであると推測できます。将来的には、企業は暗号化市場のニーズに応じて、資産、さらには会社全体をAntのチェーン上に構築するだけで済みます。その結果、Ant Digits はビジネス モデルのアップグレードを実現し、これらのチェーン内の企業はもはや今日のビジネス モデルに従って運営されなくなります。

2つ目は、DAO（分散型組織）ビジネスがますます普及しつつあることです。海外市場には、前述のDeFi組織MakerDAOなど、すでに多くのDAO事業組織が存在しますが、基本的には純粋な暗号通貨事業です。 RWA が発展するにつれて、これらの機関は現実世界のビジネスとの深いつながりを築いてきました。現実世界と暗号市場の相互作用とつながりがますます深くなるにつれて、DAO の形で運営される現実世界のビジネス モデルがますます増え、その数はますます増え、その割合はますます高くなるでしょう。

04 3種類のRWAの予備観察

運用モデルと規制環境の観点から、RWA は現在 3 つのカテゴリに分類できます。 1つ目は海外のパブリックチェーンで運用されるRWA、2つ目は中国国内の資産と国境を越えて発行されるRWA（現在発表されている取引はAnt DigitsとLongshine GroupとGCL Energyの間の2件のみ）、3つ目は中国国内でのRWAの探査（現在発表されているのは上海データ取引所のMalu Grape RWAのみ）です。 3つの間には大きな違いがあります。

まず、海外のRWAは基本的にパブリックチェーン上で行われ、パブリック発行と資金調達はチェーン上で行われ、資金源には一般投資家と機関投資家の両方が含まれます。

第二に、現在アント・デジッツが運営するクロスボーダーRWAは、国内の「資産チェーン」として提携チェーンを持ち、海外のパブリックチェーンと連携している。しかし、パブリックチェーン上で一般投資家向けのトークン発行はまだ発表されていない。現在のところ、資金は主に機関投資家から調達されるはずだ。

第三に、上海デジタル取引所のマルーグレープRWAプロジェクトの運営はすべて国内の提携チェーン上で行われ、資金調達の手段はデータ会社である左安新輝の株式です。 RWAトークンの発行および流通方法はまだ明らかにされていない。

第4に、海外のRWAとDeFiなどの暗号通貨分野との連携はますます深く多様化しており、現在RWA市場の主流となっています。中国本土同盟チェーン上の資産に対して海外で発行されたRWAが、海外のDeFiなどの分野で広く認知され、「再金融化」されるかどうかはまだ不透明だ。 Malu Grape RWAについては、海外で発行できるか、または国内の伝統的な金融機関と協力して「再融資」（例えば、借り換え担保として使用できる）できるかについては、まだ検討されていません。

全体として、RWA はまだ開発の初期段階にあり、ビジネス モデルの検討はまだ始まったばかりです。この記事では、より柔軟で実用的な RWA については触れず、RWA ビジネス モデルの予備的な考察のみを取り上げます。市場の発展と RWA の進化に伴い、そのビジネス エコシステムはますます繁栄していきます。

参考文献:

Wang Yang、Bai Haifeng、Zhu Haokang、「RWA とトークン化: Web3.0 テクノロジーによる投資と資金調達の変革」

シティバンク、お金、トークン、ゲーム

上海データ取引所、「左安新匯が初めてMalu Grape RWAを発売、データ要素の革新的な応用を模索」

ゼロワンファイナンス、「中国本土の資産が香港でトークンを発行する道が開かれた」

ゼロワンファイナンス、「Ant Digits が RWA に参入」