出典: グレースケール

編集者: BitpushNews メアリー・リュー

グレイスケールでは、米国の規制当局によるスポットビットコインETFの承認は「場合」ではなく「いつ」の問題であると考えています。

当社はGBTCをスポットビットコインETFとしてNYSE Arcaに上場することに引き続き注力しています。スケジュールは本質的に不確実ですが、将来を見据えて、Grayscale の最高法務責任者である Craig Salm 氏と最高財務責任者の Edward McGee 氏に話を聞き、GBTC のような商品の証券取引所への上場に関する投資家や他の市場参加者からの質問に答えました。 GBTC が NYSE Arca に上場されるまでのプロセスや、GBTC を ETF として取引することが投資家にとって何を意味するのかなど、プロセスと影響について説明します。

Q: まず、ETF が一般的にどのように機能するかについて概要を教えてください。

A: ETF は、国内証券取引所 (NYSE Arca、Nasdaq、CBOE など) で株式が取引される投資商品です。 ETF は株式の積み立てと償還を同時に行うことができ、その目的は、ETF の株式をその原資産または保有の価値 (純資産価値、または NAV と呼ばれることが多い) で取引できるようにすることです。

認定参加者（AP）と呼ばれる市場参加者（主に、特定の登録資格を持つ銀行や商社などのブローカーディーラー）は、株式がETFの基準価額を超えて取引される場合にETFを作成するよう奨励され、またはETFの基準価額を超えて取引される場合にETF株を償還するよう奨励されます。彼らの株式はETFの純資産価値を下回って取引されている。

通常、AP は ETF とのそのような取引を実行できる唯一の市場参加者です。これらの設定と償還の取引により、AP は裁定取引メカニズムを通じて利益を得る機会が得られ、ETF が原資産の価値を追跡するようにするインセンティブとなります。 NAVを厳密に追跡するETFは、AP以外のブローカーや投資家に、株式の作成や償還を行わずに公開市場で株式を売買するよう促すこともできます。 ETF 株式の流動性が高くなるほど、または自由に取得および取引できるほど、ETF 株式の創設および償還取引への依存度は低くなります。

Q: GBTC は現在どのように機能していますか?

回答: GBTC は、現在流通しているビットコイン総量の 3% 以上を保有する投資信託会社です。 2023 年 11 月 29 日の時点で、各 GBTC 株は 0.0008968 BTC によって裏付けられています。 GBTC はビットコイン以外のものを所有しておらず、レバレッジを利用したり、ビットコイン先物契約などのデリバティブを使用したりすることはなく、基礎となるビットコイン トークンは安全なオフライン ストレージに保管されます。 Grayscale は、保管関係の管理、規制当局とのコミュニケーション、税務報告、財務諸表、および上場投資ビークルのその他の要件を含む、GBTC の日常管理を監督します。

GBTC 株式は歴史的に私募プロセスを通じて発行されており、1933 年証券法に基づく登録は必要ありません。したがって、そのような株式は当初は認定投資家のみに公開され、規則 144 で指定された保有期間の対象となります。GBTC 株式はまた、引き換えもできません。流動性を提供するために、GBTC は 2015 年半ばに OTCQX 市場で公開相場を取得しました。その時点から、公開市場にアクセスできる投資家は誰でも自由に取引可能な GBTC 株を売買できるようになり、投資口座でのビットコインへのエクスポージャーを増やすことができます。

ただし、ルール 144 により、新しく作成された株式は保有期間を経る必要があり、GBTC 株式が OTCQX で GBTC の基準価額よりも高い価格で取引されている場合、AP は追加の株式を作成して直ちに市場に追加し、GBTC に基づいて運用することはできません。 NAVの価格が再設定されます。逆に、GBTC は償還プログラムも提供していないため、GBTC 株が GBTC の NAV を下回って取引されている場合、AP は株式を償還して市場から削除し、GBTC の NAV に基づいて価格を再調整することはできません。したがって、GBTC は、前述した ETF に固有の裁定メカニズムに依存できません。 GBTC 株は、純資産価値に対してプレミアムやディスカウントで取引される可能性があり、実際に取引されてきました。

ETF 商品構造の革新的な点は、株式を継続的に追加または償還してプレミアムと割引を解決できる裁定メカニズムを備えていることです。

重要なことは、ETF モデルでは、GBTC 株はビットコインの価格にさらに厳密に追従すると予想されており、これは GBTC 株の価格に対するプレミアムやディスカウントがなくなると予想されることを意味します。 2023年11月29日時点で、GBTCの運用資産は234億米ドルで、取引ディスカウントは8.09%、つまり18億9000万米ドルでした。これは、現在の割引がなくなると仮定すると、GBTC が NYSE Arca に上場され ETF となった後、裁定取引メカニズムを通じて投資家に約 18 億 9,000 万ドルの価値を解放することを意味します。

Q: SEC がスポットビットコイン ETF の米国市場への参入を許可する適切な規制当局の承認を与えた場合、GBTC はどうなりますか?

A: GBTC 株式の発行は、1933 年証券法に基づくフォーム S-3 の登録届出書を通じて SEC に登録されます。 GBTC 株の償還は、同様の特性を持つ製品に対して SEC によって以前に認められたレギュレーション M の免除に従って行われる予定です。これにより、GBTCの株価とGBTCの純資産価値の間にプレミアムまたはディスカウントがある場合に、裁定取引の機会を提供するための同時発行と償還に必要な承認がGBTCに与えられ、GBTCが原資産であるビットコインの価値をより厳密に追跡できるようになります。 SEC が NYSE Arca の規則 19b-4 申請を承認すると、GBTC も OTCQX から NYSE Arca にアップグレードされます。

GBTC はすでに ETF として運用する準備ができています。適切な規制当局の承認を受け取り次第、グレイスケールはパートナーと協力して NYSE Arca に GBTC を上場する予定です。

Q: SEC がスポットビットコイン ETF を承認し、GBTC が NYSE Arca に上場することを許可した場合、GBTC 投資家は何をしなければなりませんか?

A: GBTC 投資家は何も行動を起こす必要はありません。投資家が NYSE Arca に上場された後に GBTC 株の保有状況を確認すると、NYSE Arca に上場され、OTCQX に上場されていない株式のみが表示されます。 GBTC は同じティッカー シンボル (GBTC) と同じ CUSIP を維持し、投資家は引き続き GBTC 株を公開市場価格で売買できます。

Q: GBTC が NYSE Arca にアップグレードする場合、どのような税金上の影響に注意する必要がありますか?

答え: いいえ。 GBTC の NYSE Arca への上場は課税対象にはなりません。

Q: GBTC が NYSE Arca への上場を承認される時期のスケジュールはありますか?

回答: 残念ながら、いいえ。とはいえ、DC巡回裁判所は2023年8月にSECに対する訴訟でグレイスケールに有利な判決を下し、これによりGBTCをNYSE Arcaに上場するというNYSEの19b-4申請を却下するというSECの決定を覆した。これは前例のない状況であり、スケジュールは本質的に不確実です。 Grayscale チームは、GBTC を NYSE Arca に上場するために SEC と建設的に協力することに尽力しており、さらなる情報が入手可能になり次第、タイムリーな最新情報を共有し続けます。