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分散型金融 (DeFi) を規制する法律は何ですか?

TLDR: DeFi プラットフォームに証拠金、融資、レバレッジ、またはデリバティブがある場合は、弁護士に相談してください。SEC および/または CFTC に登録する必要がある可能性が高くなります。

序章

過去 5 年間にブロックチェーン テクノロジーが実装されてきたさまざまな方法の中で、分散型金融 (DeFi) は、最も物議を醸した賞を受賞する有力な候補です。米国政府がブロックチェーン技術を取り締まる中、その焦点はDeFiと密接に関連している。知らない人のために説明すると、DeFi は、仮想通貨やその他の金融商品の貸し出し、取引、交換、および/または販売を行うブロックチェーン ベースの多数のシステムを表す広義の用語であり、場合によってはある種の利息や利回りも含まれます。

2023 年、商品先物取引委員会 (CFTC) と証券取引委員会 (SEC) は両方とも、Web3 分野の組織に対する調査と訴追を強化しており、現在の Web3 環境に君臨しようとする協調的な取り組みを示唆しています。 CFTC は、コモディティ、スワップ、先物のあらゆる取引を監督する米国の規制機関です。一方、SEC は、証券および証券ベースのスワップの取引を監督する米国の規制機関です。

最近、CFTCは、商品取引法(CEA)とCFTC規制に違反したとして、アジア最大の仮想通貨取引所バイナンスとそのCEO、チャオ・チャンペン氏に対して訴訟を起こした。 CFTCは、バイナンスはCEAに基づく義務にもかかわらず、プラットフォームで取引する前に米国の顧客に身元確認情報の提供を要求しなかったか、あるいはその後、米国の顧客に制限を設けた後、米国のVIP顧客にそのような制限を回避する方法を教え続けたと主張している。 。彼らはさらに、バイナンスが「必要に応じてCFTCに登録せずにデリバティブ取引を促進する役割に基づいて、指定された契約市場またはスワップ執行機関として」行動したと主張している。 [1]

SEC は、さまざまな DeFi 関係者に対して積極的に行動を起こしてきました。 2023 年 3 月、人気の分散型取引所である SushiSwap が、未登録証券を販売した疑いで SEC から召喚状を受けました。 SEC は訴訟の終了時にのみプレスリリースを掲載するため、SEC が Kraken [2]、Lido [3]、Binance [4]、および Coinbase [5] (64 件を占める) に対して同様の訴訟を起こしたとの噂があります。市場預金による DeFi 市場の %。この割合には、同じく SEC のアクションレターを受け取り、ニュース報道を受けていない小規模な DeFi プラットフォームの数も含まれていません。

DeFiプラットフォームが違反する可能性がある法律は何ですか?

証券法

DeFiプラットフォームが違反する可能性がある法律は何ですか?

証券法

SEC と CFTC が DeFi の監督においてどのように重複しているかを理解するために、暗号通貨とそのプラットフォームの規制状況に言及します。イーサリアム [6] と証券トークンに関する私の記事で以前に説明したように、SEC は、SEC 対 Howey Co.、328 US 293 (1946) で通称 Howey テスト [7] と呼ばれる、証券とみなされるものすべてを監督します。これには、「...投資契約は、他人の努力から利益が得られるという合理的な期待のもとで、一般的な事業に資金が投資される場合に存在します。」

プラットフォームは、ロードマップを策定したり、構築前にプラットフォームの機能を宣伝したりすることで、トークンの購入者に対して、プラットフォームがトークンと引き換えに受け取る資金が、構築されていない機能の開発に充当されることを示唆していることになります。これらの機能が構築されれば、投資家は、プラットフォームの採用が増えるにつれてトークンの価格も上昇するはずだと合理的に想定することができます。 SECは、これはハウイー・テストに不合格であり、投資契約を構成するのに十分であると主張する可能性がある。トークンの販売前にプラットフォームが機能を完全に構築していれば、おそらくそのようなトークンは単なるユーティリティ トークンとみなされるでしょう。ただし、ほとんどのプラットフォームではこれが当てはまらないことは誰もが知っています。ユーティリティ トークンだったものをセキュリティ トークンに変換します。これが、SEC 委員長のゲーリー・ゲンスラーが以前 [8]、2022 年には仮想通貨の大部分が有価証券であると述べた理由です。

さらに、そのようなセキュリティトークンの販売やマーケティングを促進する DeFi プラットフォームや仮想通貨取引所 (ほとんどの仮想通貨取引所を含む) も、1933 年証券法 (33 法) および 1934 年証券取引法 (34 法) に違反します。活動)。具体的には、33 法では、米国における有価証券の販売または募集は SEC に登録するか、登録を免除することが求められています。 34 法では、特定の事業体として活動するすべての者が SEC に登録することが義務付けられています。

34 法によれば、15 米国法第 78c 条の定義に従って、以下を SEC または金融業界規制当局 (FINRA) に登録する必要があります。

取引所とは、法人であるか法人でないかにかかわらず、証券の買い手と売り手を結び付けるため、または証券に関して一般的に実行される機能を実行するための市場または施設を構成、維持、または提供する組織、協会、または個人のグループです。この用語が一般的に理解されている証券取引所とは、市場およびそのような取引所によって維持される市場施設を含みます。

証券ベースのスワップ実行ファシリティは、州際通商のあらゆる手段を通じて、複数の参加者が施設またはシステム内の複数の参加者によって行われた入札およびオファーを受け入れることによって、証券ベースのスワップを実行または取引できる取引システムまたはプラットフォームです。 (A) 個人間での証券ベースのスワップの実行を容易にするあらゆる取引施設。 (B) 国内証券取引所ではありません。

ブローカーとは、他人の口座のために有価証券の取引を行う業務に従事する人を指します。

清算機関とは、証券取引の決済回数を減らすために、証券取引に関連して支払いまたは受け渡し、またはその両方を行う仲介者としての役割を果たしたり、証券取引の決済条件に関するデータを比較するための機能を提供したりする人物を指します。 、または証券決済責任の割り当てのため。

2023年、Krakenは未登録証券の販売に相当するサービスとしてのステーキングプログラムに関するSECからの請求[9]で和解した。ステーキング自体は必ずしも証券取引ではありませんが、Kraken のステーキング管理努力を通じてトークンをプールし、収益を約束することにより、Kraken は Howey テストのすべての要素を満たす証券を効果的に作成しました。同様に、Nexo も米国ユーザーから暗号資産を借りて利子を提供することで未登録証券を販売したことに関して SEC と和解しました [10]。

2023年3月、仮想通貨取引プラットフォームBeaxyは、国内証券取引所、ブローカー、清算機関としての登録を怠ったとして起訴された[11]。 Beaxy は買い手と売り手の証券の注文を受け付け、取引所の役割を果たしました。 Beaxy は、注文に応じて支払いと配達を行う仲介者として機能し、顧客資産を維持して清算機関として機能しました。 Beaxy はまた、他人の口座の証券トークンの取引を実行するビジネスにも従事し、ブローカーとしての役割を果たしました。

商品法

一方、CFTC は、コモディティ [12] をあらゆる仮想通貨として定義する、より広範なアプローチを採用しています。 CFTC は、トークンのスワップやデリバティブも管轄します。

米国法典第 7 条 1a [13] では、CEA はスワップを「取引の当事者間で、将来の取引の変更に伴う財務リスクの全部または一部を移転する」契約または協定と定義しています。現在または将来の直接的または間接的な所有権を伝達することなく、そのような価値またはレベルを取得します。」簡単に言えば、トークンの完全な所有権の移転以外の損益リスクの移転は、スワップとみなされる可能性があります。

CFTC の管轄範囲には仮想通貨も含まれますが、CFTC は通常、トークンの取引全般について法的要件を定めていません。ただし、CEA はスワップ市場とスワップ市場に参加する仲介業者の両方に対して広範な要件を設けています。 CEA は、米国法典 7 条 1a に定義されているように、次の当事者が CFTC に登録することを要求しています。

先物手数料業者、先物、スワップ、商品オプション、信用取引、および小売商品取引(総称して商品取引)の注文を請け負ったり、注文を勧誘したり、受領したりする事業体であり、それらをマージン、保証、担保するために金銭または財産を受け入れる団体トレード。

紹介ブローカー、商品取引の注文を請け負ったり、注文を勧誘したり、受けたりする事業体であり、そのような取引の証拠金、保証、保証のために金銭や財産を受け取らない事業体。

商品プール運営者、商品取引の取引を目的として運営される投資信託、シンジケート、または同様の形態の事業に従事する事業体。

商品取引アドバイザーは、報酬または利益を目的とする組織であり、商品取引の価値または取引の妥当性について、出版物、著作物、または電子メディアを通じて直接的または間接的に他者にアドバイスする業務に従事します。

スワップ ディーラー。スワップのディーラーとしての立場を貫く組織。スワップで市場を作る。自身の口座の通常の業務として定期的に取引相手とスワップを締結します。または、その事業体がスワップのディーラーまたはマーケットメーカーとして業界で一般に知られるような活動に従事する。

主要なスワップ参加者。スワップ ディーラーではなく、商業リスクのヘッジまたは軽減以外の目的でスワップにおいて重要なポジションを維持する事業体。

デリバティブ清算組織、手形交換所、清算協会、清算会社、または類似の実体、施設、システム、または組織として機能する実体。

指定された契約市場。あらゆる種類の商品に基づく先物またはオプション契約を取引するために上場し、小売顧客を含むあらゆる種類のトレーダーがその施設にアクセスできる取引所。

スワップ実行施設、複数の参加者が、州間通商のあらゆる手段(取引を容易にする取引施設を含む)を通じて、施設またはシステム内の複数の参加者によって行われた入札およびオファーを受け入れることによってスワップを実行または取引できる能力を有する取引システムまたはプラットフォーム。個人間のスワップの実行であり、指定された契約市場ではありません。

登録要件に加えて、CEA は「適格な契約参加者」という概念を導入しています。適格な契約参加者 (ECP) は、保険会社、大手銀行、商品プールなどの大規模機関です。 CEA は通常、個人顧客に対する信用取引を禁止し、ECP に対しては許可しています。 ECP は、小売トレーダーには禁止されている特定の商品デリバティブの取引も許可されています。

2020年、コインベースは特定のスポット取引がCEAの下で先物とみなされる可能性があるため、取引所での証拠金取引とレバレッジ取引の提供を停止した。小売りトレーダーが証拠金でビットコインを購入できるようにすることで、取引所や DeFi プラットフォームは 28 日間の期間が経過するまでビットコインの受け渡しを遅らせることができ、その後の購入は先物契約とみなされる可能性があります。

2021年9月、CFTCは、証拠金付き小売商品取引を違法に提供し、先物手数料業者としての登録を怠ったとして、クラーケンに125万ドルの罰金を課した[14]。マージン付き商品を提供することで、商品が配送されずに清算される可能性がありました。このような取引は、指定された契約市場で取引される必要があるにもかかわらず、そうされていなかったため、違法であった。金銭と取引の注文を受け取ることで、クラーケンは無認可の先物手数料業者としても機能しました。

最後に、2016年、BitFinexは、未登録の先物手数料業者を運営しただけでなく、指定された契約市場や取引所に関するCFTCの規則に違反するような方法でウォレットや担保預金を運営したとして、CFTCから罰金を課されました[15]。登録キーだけでなく、登録された組織には従う必要がある必須の操作手順があることを強調します。

DeFiプラットフォームは現行法を遵守するために何ができるでしょうか?

DeFi は広範な金融メカニズムをカバーする用語であるため、ここで説明する法律は個別のケースバイケースで適用する必要があります。ただし、ほぼすべての DeFi プラットフォームでは、何らかの形式の登録が必要になる可能性が高くなります。このような法律に違反した場合の罰則は厳しく、ほとんどの新興DeFi新興企業は機能不全に陥る可能性が高い。さらに、場合によっては、創設者は証券の売却を無期限に禁止される。ほとんどの仮想通貨は有価証券であるという SEC の見解を考慮すると、そのような禁止はそのような人物が仮想通貨を扱うことを妨げることになります。また、彼らが創設者になることを完全に妨げられる可能性もあります。資本を調達しようとする新興企業は証券を販売しており、ほとんどの証券法の適用除外では、創業者が SEC に違反していないことが求められています。

CEA の書き方と SEC と CFTC の間のさらなる合意により、SEC はプラットフォームがトークンを未登録有価証券として販売していると主張して訴訟を起こすことができますが、SEC がそのような訴訟で敗訴した場合(トークンが未登録有価証券であるという認定により)質問は有価証券ではなかった)、CFTC は引き続き、CEA に基づいてほぼ同じ容疑で同じプラットフォームに対して訴訟を起こす可能性があります。

DeFiプラットフォームがビットコイン、イーサリアム、USDT/USDCのみを取引する意思がない限り、トークンを上場した後、そのトークンが有価証券であることが判明するというリスクが常に伴います。 DeFiプラットフォームがビットコイン、イーサリアム、USDT/USDCを使用せずに取引を行う意思がない限り、常にコモディティを扱うことになります。したがって、法の正しい側に残りたいDeFiプラットフォームにとって、SECとCFTCの両方と連携することは避けられません。

幸いなことに、SECとCFTCは、適切なライセンスを取得するために名乗り出たDeFiプラットフォームが協力し、前進する道を見つける意欲を表明しています。さらに、第 34 条法と CEA には重複する登録があり、一方の組織への登録が他方の組織への特定の活動の登録として機能する場合があります。また、有価証券の登録には一定の免除があり、代替取引システムとしての登録など、取引所としての登録(これは非常に負担がかかります)にも免除があります。

著者について

JJ Tang は、新興成長企業を専門とする経験豊富な企業取引弁護士です。彼はブロックチェーン技術とビデオゲームに情熱を持っており、これらの業界のクライアントに定期的にアドバイスを行っています。

これまでの仕事には、ゲームへの Web3 の実装についてビデオ ゲーム開発者にアドバイスしたり、潜在的な DeFi 投資の合法性について Web3 投資ファンドにアドバイスしたり、さまざまな初期コイン オファリングを実施したりすることが含まれます。

JJ はまた、ベンチャー キャピタルの資金調達、商業契約、証券、合併と買収、知的財産ライセンス、債務枠、コーポレート ガバナンスにおいてもクライアントの代理を務めています。

余暇には、JJ が e コマース プロジェクトのビジネス アドバイザーとして活動し、自らの手で何かを構築しているのを見つけることができます。

参考文献

[1] https://www.cftc.gov/PressRoom/PressReleases/8680-23

[2] https://decrypt.co/120902/sec-crypto-exchange-kraken

[3] https://www.bitcoininsider.org/article/207442/lido-daos-ldo-dips-amid-rumors-sec-wells-notice

[4] https://www.forbes.com/sites/michaeldelcastilo/2022/08/04/every-us-crypto-exchange-and-binance-is-being-investigated-by-the-sec-says-senator -lummis-staff/?sh=7474dab22c27

[5] https://www.forbes.com/sites/nicholasreimann/2023/03/22/coinbase-crypto-exchange-faces-possible-sec-charges-company-says/?sh=7c56e8e212fc

[6]イーサとイーサリアムが証券ではない理由

[7] https://www.investopedia.com/terms/h/howey-test.asp

[8] https://finance.yahoo.com/news/sec-chair-gensler-majority-cryptocurrency-securities-124610154.html

[9] https://www.sec.gov/news/press-release/2023-25

[10] https://www.sec.gov/news/press-release/2023-11

[11] https://www.sec.gov/news/press-release/2023-64

[12] https://www.cftc.gov/PressRoom/SpeechesTestimony/opamassad-6

[13] https://www.law.cornell.edu/uscode/text/7/1a

[14] https://www.cftc.gov/PressRoom/PressReleases/8433-21

[15] https://www.cftc.gov/sites/default/files/idc/groups/public/@lrenforcementactions/documents/legalpleading/enfbfxnaorder060216.pdf

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