作者: CryptoVizArt 、 Glassnode
編集者：明智、アニー、大連シンクタンク
ビットコイン市場が2021年11月に史上最高値を更新したことにより、収益性の高いビットコイン供給に占める現在のシェアは2年前の水準に達した。しかし、含み益の総額はまだ少ないため、全体としては、市場の長期投資家が利益を確定させる動機にはまだ十分とは言えません。
まとめ
- 現在、市場は年初来高値で取引されており、市場のビットコイン供給量の83.6％が利益を上げている。これは2021年11月以来の高水準で、過去最高値にも近い。
- しかし、市場のスポット価格とビットコインの原価との差から判断すると、未実現利益の規模は依然として小規模です。
- これまでのところ、投資家が保有する含み益は長期投資家がビットコインを売却する動機を与えるにはまだ十分ではなく、そのため市場におけるビットコイン全体の供給は依然として比較的逼迫している。
現在、ビットコインは依然として堅調な価格傾向を維持しており、現在の取引価格は今年の最高値に近く、今週価格は37,900ドルを超えています。現在、市場には1,636万6,000ビットコインの利益があり、これは流通供給量の83.6％に相当します。これにより、これらのビットコイン利益の総額は、2021年の強気市場の高値と同様のレベルになります。
この記事では、この状況が投資家の資産収益性にとって何を意味するのかを探り、現在の状況を過去の強気市場の状況と比較します。
図 1: ビットコイン供給による利益
全体的な蓄積
私たちは、チェーン上のウォレットの残高変化の問題を議論する出発点として、投資家の蓄積行動を使用します。また、累積トレンド スコアを使用すると、最近の価格上昇が今年の他の過去の上昇よりも大きな累積パターンを示している理由を説明できます。
2023 年の最初の 2 回の上昇とは異なり、この指標は、最近の上昇中に、過去 30 日間の 39% の価格急騰をサポートする強力な累積範囲 (以下のチャートの暗い帯) が現れたことを示しています。
以下のグラフでは、データの視覚化を改善するために、7 日間の単純移動平均を使用して個々のデータ ポイント間の差異を平滑化しています。
図 2: ビットコイン蓄積トレンド スコア (7 日間移動平均)
ウォレットのサイズが異なることを考慮すると、異なるウォレットを異なるグループに分割することで、より詳細な評価を実行できます。 10月末以降、この傾向に明らかな変化が見られ、あらゆるサイズのウォレットで保有額が大幅に増加していることがわかります（下図の青い四角）。
しかし、2023年になっても複数のウォレットグループ間で純流出が依然として存在すること（下図の赤い四角）も確認する必要があり、これは異なる投資家グループの行動が一貫していないことを示しています。いずれにせよ、この広範な積み立ての上昇は、堅調な市場パフォーマンスとビットコインスポットETFに対するますます強気な傾向が上昇傾向に対する投資家の信頼を高めていることを意味します。
図 3: さまざまなグループのウォレットの累積傾向スコア
儲かるラリー
価格は年初来の高値に戻り、現在収益性の高いビットコインが市場全体の供給量の83％を占めている。統計的な観点から見ると、この値は歴史的に重要です。なぜなら、この値はすでに全期間平均の 74% をはるかに上回っており、将来的には標準偏差 +1 まで上昇し続けるからです (つまり、収益性の高い状態にあるビットコインは、市場の総供給量の 90% を占めています。
過去の経験から、この指標がこの上限を超えて上昇すると、強気市場の「陶酔段階」の初期の状態と一致することがわかります。
下の画像では、cummean(m1) 関数とcumstd(m1) 関数を使用して、全時間平均と標準偏差の範囲を計算しています。
図 4: 市場における収益性の高いビットコインの状況
現在の供給の収益性を包括的に理解するために、以下のグラフは過去 5 年間の 3 つの典型的なサイクル フェーズを強調しています。
- 最下位の発見 (赤): 流通しているビットコインの 58% (-1 標準) 未満が収益性を持っています。
- 強気/弱気移行 (黄色): 市場は底値発見段階から回復しているか、高揚段階から後退しており、利益を生み出しているビットコインの数は市場供給量の 58% から 90% の間です。
- ユーフォリックフェーズ (緑): 価格が過去最高値に達すると、コイン供給量の 90% 以上が利益をもたらします (+1 基準)。
市場は過去 10 か月間、強気/弱気の転換期にあり、2022 年の弱気市場から回復しつつあることを意味します。ビットコインは2023年の大半で歴史的平均を下回って取引されており、10月の上昇で価格は初めて歴史的平均を上回った。
市場は過去 10 か月間、強気/弱気の転換期にあり、2022 年の弱気市場から回復しつつあることを意味します。ビットコインは2023年の大半で歴史的平均を下回って取引されており、10月の上昇で価格は初めて歴史的平均を上回った。
図 5: ビットコインの利益段階
市場容量と市場規模
上のグラフが利益を生み出す保有量を測定していることは注目に値します。そして、これらの利益を生み出す供給品のスポット価格が基礎原価を下回っていることは疑いの余地がありません。しかし、この概念は、潜在的なコストと現在の金利との差を測定する含み益保有の規模と同じではありません。
未実現利益は、投資家のポジションのドル建て利益に関連しているため、一般に投資家の行動分析においてより重要な変数です。
次のチャートでは、同じ平均値と ±1 の標準バンドを適用して未実現利益指標を分析します。これにより、投資家が保有する利益の規模を直接測定することができます。この指標は、ビットコイン 1 ドルあたり平均で市場にどれだけの利益が蓄積されているかを示します。
これまでのビットコインの出来高指標とは異なり、含み益の規模はまだ、主要な強気相場局面に見合った高いレベルには達していません。現在の取引価格は歴史的平均の49％だが、これまでの強気相場によって引き起こされた「陶酔期」の極端な水準である60％以上に比べればまだはるかに低い。
これは、ほとんどのビットコインが現在の供給市場で利益を上げている一方で、ほとんどのビットコインの基礎コストが現在のスポット価格よりもわずかに低いことを示唆しています。
図 6: ビットコインの含み益
大きな分裂
注目に値するもう 1 つの現象は、長期投資家と短期投資家が保有する供給量の差が拡大していることです。
以前の調査レポートで述べたように、長期投資家からの供給量（青）は史上最高を記録し続けており、執筆時点で1,450万ビットコインに達しています。対照的に、短期投資家からのビットコイン (赤) の供給量は 230 万ビットコインに減少しており、これは実質的に過去最低を記録しています。
この動きは、既存の保有者が歴史的に市場価格が史上最高値を更新するのを待ってきたため、保有株を手放すことにますます消極的になっていることを示唆しています。これは、投資家が配分圧力を高めるためにより高い利益率を要求しているためと説明できます。
図 7: ビットコインのロング/ショート投資家による市場供給
市場への道
現在、市場の収益性が統計上の中間点をわずかに上回っていることが確認されました。次に、これらのツールが以前のサイクルに基づいて今後の経路のマクロ画像を提供する方法を検討します。
私たちが最初に焦点を当てるのは、長期投資家からの利益と損失によるビットコインの供給です。私たちは、長期投資家の供給が大幅に循環する傾向があることに気づきました。以下のグラフでは、支出傾向 (赤) と保有傾向 (緑) を測定するパターンを示しています。
私たちが最初に焦点を当てるのは、長期投資家からの利益と損失によるビットコインの供給です。私たちは、長期投資家の供給が大幅に循環する傾向があることに気づきました。以下のグラフでは、支出傾向 (赤) と保有傾向 (緑) を測定するパターンを示しています。
価格が史上最高値に戻る前に、長期投資家からのビットコイン供給は長期にわたる再蓄積を経て、総供給量は全体的に横ばいまたは緩やかな増加傾向を示します。
市場が前サイクルの最高値を突破すると、支出を増やすインセンティブが大幅に高まります。この結果、長期投資家からの供給が激減し、保有するビットコインを新たな買い手にどんどん高値で売却する傾向にあった。
2022年の弱気市場を通じて、弱気市場の第1段階における市場のパフォーマンスは過去のサイクルと非常に一致しており、長期投資家からのビットコイン供給量が大幅に増加しており、ビットコイン保有者の並外れた回復力を示しています。しかし、昨年は損失が拡大したにもかかわらず、支出による価格下落や変動が少なかった2015～16年や2018～20年のサイクルとは異なり、長期投資家からの供給はますます高くなる傾向にある。これは、供給逼迫に関する前回の記事で述べたことを示しています。
図 8: 損益状況における長期投資家と短期投資家へのビットコイン供給量
これらの観察を利用して、前回の記事で紹介した、長期投資家の支出行動を測定する指標「コンパス」を再検討しました。これは、弱気市場の安値と史上最高値を更新するまでの長く困難な道のりを 3 つの部分範囲に分解するのに役立ちます。
- 見つかった底値 (赤): ビットコインの市場価格は原価を下回って取引されています。
- 均衡 (黄色): 市場価格は過去最高値を下回っていますが、史上最低値を上回っています。
- 価格発見 (緑): 市場価格は前のサイクルの史上最高値を上回っており、この段階では長期投資家によるビットコイン支出が加速し始めます。
Spending Binary Indicator (SBI) は、長期投資家からのビットコイン支出が、7 日間の持続期間にわたって投資家からの総供給量を減少させるほど強いかどうかを追跡します。現在の状況は、彼らからの支出が非常に少ないことを示しており、これは市場が逼迫しているという事実のさらなる証拠です。
図 9: 長期投資家の BSI (14 日移動平均)
要約すると、SBI 指標の相対的な位置とスポット価格および長期投資家の潜在的なコストを組み合わせて、市場センチメントを追跡するための新しいツールを構築できます。これらの長期投資家の撤退行動の変化を明らかにするために、次の 4 つのサブカテゴリーを検討しました。
要約すると、SBI 指標の相対的な位置とスポット価格および長期投資家の潜在的なコストを組み合わせて、市場センチメントを追跡するための新しいツールを構築できます。これらの長期投資家の撤退行動の変化を明らかにするために、次の 4 つのサブカテゴリーを検討しました。
- 降伏: ビットコインのスポット価格は長期投資家にとっての原コストを下回っているため、多額の支払いが発生した場合、投資家が財政的圧力に追い込まれているか、市場の下落に降伏せざるを得なくなっている可能性があります (条件: 長期投資家の MVRV)スコア（以下、LTH-MVRVと呼ぶ）<1およびSBI>0.55）。
- 移行: 取引価格は長期投資家の基本コストよりわずかに高く、日々の支出は比較的少額になります (条件: 1.0 0.55）。
- 均衡：長期にわたる弱気相場から回復した後、市場は流入需要の減少、流動性の減少、前サイクルからの保有残高の減少の間で新たな均衡を模索します。この段階での長期投資家からの多額の配当は、突然の価格上昇や調整を伴うことがよくあります (条件: 1.5 0.55）。
- ユーフォリア: LTH-MVRV が 3.5 に達したとき (市場の歴史的過去最高値と一致)、平均的な長期投資家の保有利益は 250% 以上でした。このシナリオでは、市場は多幸感の段階に入り、これらの長期投資家が保有するビットコインを非常に高い加速レートで支出するよう動機づけられます（条件: LTH-MVRV>3.5 および SBI>0.55）。
図 10: 長期投資家のビットコイン支出とビットコイン利益
要約する
市場が2021年11月に記録した史上最高値から遠ざかりつつある最近の価格上昇により、市場供給に含まれる収益性の高いビットコインの数は2年前の水準に達しました。しかし、ビットコインのこれらの含み益の規模はまだ小さいため、長期投資家が利益を得てそれを支出する動機を与えるには十分とは言えません。
全てのコメント