暗号通貨プロジェクトを取得する際に、なぜ人々はトークンを求めなくなったのでしょうか?

一昨日早朝、Interop Labs チーム (Axelar Network の初期開発者) は、マルチチェーンインフラストラクチャ Arc および CCTP の開発を加速するために Circle に買収されたことを発表しました。

論理的に言えば、買収されることは良いことのはずです。しかし、同じツイートでInterop Labsチームがさらに詳細を明かしたことで、大きな騒動が巻き起こりました。彼らは、Axelarネットワーク、財団、そしてAXLトークンは引き続き独立して運営され、その開発はCommonPrefixに引き継がれると述べました。

つまり、今回の取引の核心は、Axelarネットワークやそのトークンシステムの完全な買収ではなく、プライバシーコンピューティングやコンプライアンス決済の分野におけるUSDCの応用を促進するために「チームをCircleに統合する」ことにあります。Circleはチームと技術を買収したのです。Circleは当初のプロジェクトには一切関与していません。

買収発表後、Axelarトークン$AXLの価格は当初わずかに上昇した後、下落し、現在は約15％下落しています。

この取り決めは、コミュニティ内で「トークン vs. エクイティ」をめぐる白熱した議論を瞬く間に巻き起こしました。多くの投資家は、Circle社がチームと知的財産を買収することで、AXLトークン保有者の権利を回避しながらコア資産を大幅に取得したのではないかと疑問を呈しました。

「あなたが創業者でトークンを発行したいのであれば、それを株式のように扱うか、ここから出て行ってください。」

過去1年間、仮想通貨業界では「チームは欲しい、技術は欲しいがトークンは欲しい」という同様の事例が繰り返し発生し、個人投資家に深刻な損害を与えている。

「あなたが創業者でトークンを発行したいのであれば、それを株式のように扱うか、ここから出て行ってください。」

7月、Krakenレイヤー2ネットワークInkの財団は、Arbitrumベースの分散型取引所であるVertex Protocolを買収し、エンジニアリングチームと取引アーキテクチャ（同期注文帳、永久契約エンジン、マネーマーケットコードを含む）を引き継ぎました。買収後、Vertexは9つのEVMチェーンでのサービスを停止し、トークン$VRTXは廃止されました。発表後、$VRTXは初日に75%以上急落し、その後ゼロ（現在の時価総額はわずか73,000ドル）に落ち込みました。

しかし、$VRTX保有者には、Ink TGE（スナップショット終了）中に1%のエアドロップが受け取れるため、少なくとも一抹の安心感があります。その後、さらに悪いことに、彼らのトークンは補償なしに完全に没収されてしまいます。

10月、pump.funは取引プラットフォームPadreの買収を発表しました。同時に、pump.funはPadreトークンを同プラットフォームで使用できなくなることを発表し、同トークンの将来的な利用計画はないと明言しました。スレッドの最後の返信でトークンの無効化が発表されたため、トークンの価格は瞬時に2倍に上昇した後、急落し、現在、$PADREの時価総額はわずか10万ドルとなっています。

11月、CoinbaseはTensor Labsが構築したSolana取引端末であるVector.funの買収を発表しました。CoinbaseはVectorの技術を自社のDEXインフラに統合しましたが、これはTensor NFTマーケット自体や$TNSRの所有権には影響しませんでした。Tensor Labsのチームは、Coinbaseや他のプロジェクトに部分的に異動しました。

$TNSRの価格変動は他の例と比較して比較的安定しており、上昇と下落を繰り返しています。現在、価格はNFT市場のトークンとしてあるべき水準に戻り、買収報道前の安値よりも依然として高い水準を維持しています。

Web 2.0時代において、中小企業が大企業に買収されることは合法ですが、その際、人材、技術、知的財産は譲渡されません。これは「アクイハイア（企業買収）」と呼ばれる手法です。特にテクノロジー業界において、アクイハイアは大企業がトップクラスのチームと技術を迅速に統合することを可能にし、ゼロからの採用や社内開発といった長期にわたるプロセスを回避します。その結果、製品開発の加速、新規市場への参入、競争力の強化につながります。少数株主にとっては不利益となる一方で、経済成長と技術革新を促進する効果もあります。

しかしながら、「買収による雇用」は「会社の最善の利益のために行動する」という原則にも従わなければなりません。暗号通貨業界におけるこれらの事例がコミュニティをこれほど激怒させたのは、トークン保有者である「少数株主」が、暗号通貨プロジェクトチームが「会社の最善の利益のために行動」し、プロジェクトのより良い発展のために買収されるという考えに完全に反対しているからです。プロジェクトチームは、プロジェクト自体が利益を上げている段階で米国株式市場への上場を夢見て、すべてが始まったばかり、あるいは終盤を迎えている段階で利益を得るためにトークンを発行することがよくあります（最も典型的な例はOpenSeaです）。これらのプロジェクトチームはトークンで利益を得ると、すぐに新しいオーナーを探し、過去のプロジェクトは履歴書に残るだけになります。

では、仮想通貨の世界における個人投資家は、永遠に沈黙の中で苦しみ続ける運命にあるのだろうか？一昨日、Aave Labsの元最高技術責任者であるエルネスト氏は、「$AAVE Alignment Phase 1: Ownership（$AAVEアライメントフェーズ1：所有権）」と呼ばれるガバナンス提案を発表し、仮想通貨の世界におけるトークンの権利を守るための一撃を放った。

この提案は、Aave DAOとAaveトークン保有者が、知的財産、ブランド、株式、収益を含むプロトコルの中核的権利を明確に管理することを提唱しています。Marc Zeller氏をはじめとするAaveサービスプロバイダーの代表者は、この提案を公に支持し、「Aaveガバナンスの歴史の中で最も影響力のある提案の一つ」と呼んでいます。

エルネスト氏は提案の中で、「過去の出来事により、これまでの投稿やコメントはAave Labsに対して非常に敵対的なものとなっていましたが、この提案は中立性を保つことを目指しています。この提案は、Aave LabsがDAOへの貢献者となるべきではない、あるいは貢献する正当性や能力を欠いていることを意味するものではありませんが、決定はAave DAOによって行われるべきです」と述べています。

暗号資産KOLの@cmdefiによると、この紛争はAave LabsがParaSwapのフロントエンド統合をCoW Swapに置き換えたことで、手数料がAave Labsのプライベートアドレスに流れ込むようになったことに端を発しています。Aave DAO支持者はこれを略奪行為と見なし、AAVEガバナンストークンが存在する以上、すべての利益はAAVE保有者に優先されるべきか、DAO投票のために資金として残されるべきだと主張しています。さらに、以前はParaSwapの収益は一貫してDAOに流入していましたが、CoW Swapの統合によってこれが変化し、DAOがこれを略奪行為と見なす傾向がさらに強まりました。

これは「株主総会と経営陣」間の対立に類似した対立を直接反映しており、暗号資産業界におけるトークン権利の厄介な立場を改めて浮き彫りにしています。業界黎明期には、多くのプロジェクトがトークンの「価値獲得」（ステーキングによる報酬獲得や、利益の直接分配など）を推進していました。しかし、2020年以降、SECによる執行措置（Ripple社やTelegram社に対する訴訟など）により、業界は経済的権利よりも使用権を重視する「ユーティリティトークン」や「ガバナンストークン」へと移行せざるを得なくなりました。その結果、トークン保有者はプロジェクトの利益を直接分配できないことが多く、プロジェクトの収益はチームやVCが保有する株式に流れ込む一方で、トークン保有者は無料で電力を生み出す小株主のような存在となっています。

上記の例のように、プロジェクトチームはチーム、技術リソース、あるいは株式をVCや大企業に売却すると同時に、個人投資家にトークンを販売することがよくあります。その結果、リソースと株式の保有者が最初に利益を得る一方で、トークン保有者は疎外されたり、全く利益を得られないという状況に陥ります。これは、トークンが法的に認められた投資家の権利を有していないためです。

トークンが証券として認められることを禁じる規制を回避するため、トークンはますます「無用」になるように設計されている。この規制回避策によって、個人投資家は極めて受動的で無防備な立場に置かれている。今年発生した様々な事例は、ある意味で、暗号通貨市場における現在の「ナラティブの失敗」は、人々がナラティブを本当に信じなくなったからではないかもしれないということを私たちに思い起こさせている。ナラティブは依然として説得力があり、利益も依然として大きい。しかし、トークンを購入することで、私たちは一体何を期待できるのだろうか？