執筆者: Mankiw Blockchain Legal Services

導入

2024 年 12 月 6 日、香港は画期的なステーブルコイン法を公布し、デジタル資産業界において重要な一歩を踏み出しました。この動きは、デジタル資産規制における世界的リーダーとしての地位を確固たるものにし、この新興市場の複雑さに取り組む他の管轄区域のベンチマークを設定するという香港の野心を強調するものである。

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ステーブルコインは、従来の金融とブロックチェーン技術の間の架け橋として称賛されることが多く、価格の安定性と、決済、送金、分散型金融への応用の可能性を原動力として、世界的に急速に成長しています。しかし、包括的な規制の欠如により、システミックリスクから消費者保護問題に至るまでステーブルコインの脆弱性が露呈し、政策立案者は対応を迫られている。

提案されている法案は、Web3 の経済成長を促進しながら金融の安定を確保し、国民の信頼を守るという微妙なバランスを取ることを目指しています。しかし、果たしてこれをうまくやり遂げることができるだろうか？この記事では、この枠組みが急速に発展するステーブルコイン市場における革新と警戒という香港の二重の目標と一致し得るかどうかについて、詳細な分析を提供します。

規制の必要性

法定通貨ペッグ ステーブルコイン (「FRS」) の規制は、安全で革新的な金融エコシステムを促進するために重要です。規制の透明性の主な利点は、投資家の信頼が高まることです。明確なルールを設定することで、規制当局はステーブルコイン発行会社の運営の透明性を高めることができ、それによって詐欺や管理ミスのリスクが軽減され、躊躇する機関投資家や個人投資家を惹きつけることができます。

さらに、ステーブルコインの規制は、システミックリスクを防ぐ上で重要な役割を果たします。ステーブルコイン、特に法定通貨に固定されているコインは金融システムへの統合が進んでおり、支払い、取引、流動性管理の手段となっています。規制がなければ、突然の償還、業務の失敗、不安定な担保への依存などの問題が従来の金融市場に波及し、広範な経済の安定に影響を与える可能性があります。

規制はまた、世界標準との整合を促進し、国境を越えた相互運用性を可能にし、国際的な関係者間の信頼を強化します。欧州連合では「暗号資産市場（MiCA）」規制が可決され、米国でもステーブルコインに関する立法議論が行われ、規制枠組みの策定に向けて動いている。香港の法案可決は、責任あるイノベーションの基準を世界的に設定するこうした取り組みと一致しています。

有名な金融センターとしての香港は、この法律の採択により、東洋と西洋の間の玄関口としての地位をさらに強固なものとします。この取り組みは、投資家保護、金融の安定性、規制の一貫性を優先することで、将来を見据えた世界的に競争力のある金融センターとしての香港の地位を強化し、Web3 分野のイノベーターや投資家を惹きつけます。

課題とトレードオフ

香港がステーブルコイン規制のリーダーになろうとしている中、提案された枠組みは重要な課題とトレードオフに直面している。これらの課題には、厳格な規制とイノベーションの促進のバランスをどのように取るか、グローバルな調整が必要な複雑な環境においてデジタル資産エコシステムの急速な発展をどのようにナビゲートするかが含まれます。

イノベーションに対する潜在的な障壁

課題とトレードオフ

香港がステーブルコイン規制のリーダーになろうとしている中、提案された枠組みは重要な課題とトレードオフに直面している。これらの課題には、厳格な規制とイノベーションの促進のバランスをどのように取るか、グローバルな調整が必要な複雑な環境においてデジタル資産エコシステムの急速な発展をどのようにナビゲートするかが含まれます。

イノベーションに対する潜在的な障壁

ステーブルコイン法は、法定通貨ペッグ ステーブルコイン (FRS) に厳格なライセンスとコンプライアンス要件を課しています。このアプローチは透明性、消費者保護、システムの安定性を確保するために重要ですが、小規模または新興市場のプレーヤーを排除するリスクがあります。スタートアップ企業は Web3 分野におけるイノベーションの温床となることがよくありますが、高額な監査手数料、厳しいガバナンス要件、自己資本比率要件によって妨げられる可能性があります。

たとえば、EU の MiCA フレームワークには詳細な遵守義務が含まれています。こうした負担を回避するために、一部のスタートアップ企業はスイスやドバイなど、規制の緩い地域に会社を移転することを選択します。規制コストが高すぎるとみなされ、人材やイノベーションが奪われれば、香港も同様の問題に直面する可能性がある。

さらに、規制当局による捕獲のリスクがあり、それによって市場が大規模でリソースの豊富なプレーヤーによってのみ支配される可能性があります。たとえば米国では、Circle（USDCの発行会社）などの大手企業が、小規模な競合企業にとっては困難となる可能性があるより厳格なルールを求めてロビー活動を行っている。香港がこの軌道に沿って発展すると、ステーブルコインの設計や応用におけるイノベーションを阻害する寡占市場が形成される可能性がある。

グローバルな調整の役割

ステーブルコインは国境を越えた運用の性質上、その可能性を最大限に発揮するために世界的な規制枠組みにおける一貫性を必要とします。過去には、さまざまな規制の枠組みが課題を引き起こしてきました。例えば、銀行レベルの準備金要件を重視する米国の進化するステーブルコイン規制へのアプローチは、認可された銀行と信託会社のみにステーブルコインの発行を許可する日本の制度とは大きく異なっている。この断片化した規制システムは相互運用性を妨げ、国際貿易や送金におけるステーブルコインの有用性を低下させます。

香港はこれらの複雑な問題に慎重に対処する必要がある。中国と世界の金融システムとの間の玄関口として、香港には、MiCA や金融安定委員会のステーブルコイン推奨などの世界基準に自らを合わせるユニークな機会があります。しかし、国際基準に沿わない場合、香港の地元発行会社は孤立に直面し、国際市場との交流に影響を与える可能性がある。その代わりに、柔軟でありながら国際的に連携した枠組みがあれば、信頼できるデジタル資産ハブとしての香港の評判が高まるでしょう。

マンキュー弁護士の概要

香港のステーブルコイン法案は、デジタル資産規制の発展における重要な瞬間を示しており、この変革的な業界をリードしたいという香港の野心を反映しています。この法律は透明性、安定性、投資家保護を強調することで、ステーブルコインのエコシステムが繁栄するための強固な基盤を築きます。しかし、この法案の成功は、財務健全性の保護とイノベーションの促進との間の微妙なバランスを見つけることにかかっています。

この問題は、香港だけでなく、世界のステーブルコイン市場にとっても非常に重要です。この枠組みは、安定性を確保しながらイノベーションを促進する卓越した規制の灯台となるのでしょうか、それとも過剰な規制が成長を阻害し、他の場所にチャンスをもたらす警告となるのでしょうか?

答えは、実行力、適応性、そしてグローバルなコラボレーションにあります。世界が注目しており、香港には業界のゴールドスタンダードを確立するチャンスがある。