作者: ウィル・アワン

2023 年 8 月 7 日、アメリカの決済大手 Paypal は、ステーブルコイン PayPal USD (PYUSD) の開始を発表し、ステーブルコインを発行した最初のテクノロジー大手となりました。私たちがまだSECとBinance、Coinbase、Rippleとの間の政治的泥沼の駆け引きに巻き込まれていた頃、伝統的な金融セクターのPaypalがPaxosと連携してPYUSDステーブルコインをローンチすることで暗号化監督の行き詰まりを打開し、市場が復活しました。

この記事では、PYUSD ステーブルコインを詳しく見て、Paypal が現時点でステーブルコインを開始するロジックを確認し、PYUSD ステーブルコインの利点を分析し、分散化や規制の不確実性による課題に直面します。

1. PaypalのPYUSDステーブルコイン

2023 年 8 月 7 日、アメリカの決済大手 Paypal は、ステーブルコイン PayPal USD (PYUSD) の開始を発表しました。 PYUSD ステーブルコインは、米ドル預金、米国短期財務省短期証券、および同様の現金同等物によって 100% 完全に担保されており、資格のある米国ユーザーは Paypal を通じて 1:1 米ドルを交換できます。その結果、Paypal は安定した通貨を発行した最初のテクノロジー大手となりました。

PayPal エコシステムでサポートされている唯一の安定通貨である PYUSD は、PayPal の世界的な決済業界での 20 年以上の経験と、ブロックチェーンの高効率、低コスト、プログラマビリティを組み合わせて利用され、Paypal の既存の 4.31 IT を接続するために使用されます。 Web2 の消費者、販売者、開発者に、法定通貨とデジタル通貨の間のシームレスな接続のブリッジを提供します。

(https://www.paypal.com/us/digital-wallet/manage-money/crypto/pyusd)

さらに、PYUSD は、イーサリアム ブロックチェーン上で発行される ERC-20 トークンとして、PayPal のエコロジー アプリケーションを外部の Web3 プロジェクトに拡張するのにも役立ちます。現在、ほとんどのステーブルコインは特定の Web3 シナリオで使用されていますが、PYUSD は最初から Web2 を Web3 と互換性を持たせることができました。

PayPalのダン・シュルマン最高経営責任者（CEO）は「デジタル通貨への移行には、デジタルでありながら米ドルなどの法定通貨に簡単にペッグできる安定したツールが必要だ。PYUSDはデジタル決済の成長に必要な基盤を提供するだろう」と述べた。

対象となる米国の顧客は、PayPal を次の目的で使用できます。

(https://paxos.com/2023/08/07/paypal-launches-us-dollar-backed-stablecoin/)

Web2 の観点からは安定通貨である PYUSD は、Web3 の全体的な支払い方法を変える可能性があります。コンプライアンスの面では、規制当局とのコミュニケーションにおいて 20 年以上の経験を持つ Paypal は、他の Web3 企業よりも優れたパフォーマンスを発揮するでしょう。

PYUSDを発行するPaxos Trust Companyは2013年に設立され、主に現金保管、暗号通貨サービス、デジタル資産発行、証券・商品決済などのサービスを提供しています。同社はニューヨーク州ビットライセンス暗号化資産運用ライセンスを保有しており、ニューヨーク州金融サービス局（NYDFS）の規制を受けています。 Paxosは今年2月にNYDFSからBinance-Peg BUSDステーブルコインの上場廃止を求める規制当局の要請を受け、BUSDを有価証券として考慮するSECからウェルズ通知も受け取ったが、市場規模の観点から見てもPaypalとの協力は困難であると考えられている。または資格審査の場合、双方とも監督については慎重です。

2023 年 9 月より、Paxos は、準備資産の価値に関する公的第三者証明とともに、毎月の公開 PYUSD 準備レポートを発行します。上記の認証は独立した第三者会計事務所によって発行され、資産の安全性と完全性を確保するために米国公認会計士協会（AICPA）が定めた評価基準に従って行われます。

2022年6月、PaypalはNYDFSからBitlicenseライセンスを取得することに成功し、同時にPYUSDの立ち上げ前に米国の規制当局や政策立案者と広範な議論を行ったことも明らかにした。

2. Paypal は暗号化業界で暴利を図るビジネスを望んでいる

周知のとおり、安定通貨は暗号業界で最も収益性の高いビジネスであり、手数料やサービス料収入などのベーシックインカムに加え、従来の銀行預金や融資ビジネスと同様の金利収入が特に目覚ましいものとなっています。レート環境。現在の金利がすべてを支配していると言えます。

ビジネスの観点から見ると、Paypal が暗号化されたビジネスをターゲットにしているのは理解できます。業界の観点から見ると、従来の決済業界で主導的な地位にあるテクノロジー企業がブロックチェーンを全面的に採用しているという説には何の問題もありませんが、ビットコインとブロックチェーンテクノロジーは、分散型のポイントツーポイント電子決済システムを解決するために登場したことを知っておくことが重要です。現金支払いシステム。

2.1 積立資産の受取利息

USDT発行会社であるテザーが開示した2023年第2四半期レポートによると、USDTの総資産規模は年初の660億米ドルから現在の860億米ドルに増加し、そのうち550億米ドル以上の資産が以前は米国債券などのリスクのない資産に投資しており、利益のほとんどはすべてここから得ています。

報道によると、テザーは第2四半期に10億米ドル以上の利益を達成し、第1四半期には14億8000万米ドル以上の利益を達成し、今年は40億米ドルの利益を得ることが見込まれています。これは従業員数わずか50人強の世界的資産管理大手ブラックロックよりも収益性が高い。

(https://tether.to/en/transparency/#reports)

莫大な収入を生み出すにはどうすればよいでしょうか？

規模効果の下では、ステーブルコイン発行者の限界発行コストはゼロであり、米ドル建ての債券を発行してゼロコストで法定通貨資産を取得し、その法定通貨資産をリスクのない利息が得られる資産に投資するだけで済みます。米国債券、およびその収益のすべてを保持します。

Coinbaseが2023年第2四半期に為替手数料を通じて3億7,400万ドルを稼ぎ、Circleの金利収入から2億4,000万ドルを稼いだことを知っておく必要があります。これが現在の仮想通貨業界の本当の状態です。取引所を運営するよりも国債を購入する方が儲かります。 「毎日金が揺れる」などのステーブルコインの収益性は、市場の上場企業の90％を数秒で潰すことができた。

では、法定通貨資産のゼロコスト取得を実現するにはどうすればよいでしょうか?

SECはPaxosのステーブルコイン発行者に対し、Paxosが以前SECから請求されていた未登録証券発行のリスクを回避するという大げさな理由を与えた。なぜなら、中央集権的な発行者として、ユーザーに有利子のステーブルコイン資産を提供すれば、そのようなステーブルコインはSECによって有価証券として認識される可能性が高いからです。

このことから、Paxos は発行者として、法定通貨資産の保管にかかる手数料を受け取る権利があることが Paypal 暗号通貨のユーザー規約からわかります。これらの手数料は Paypal と共有され、これらの利益は Paypal とは何の関係もありませんPYUSD ステーブルコイン保有者。

(https://www.paypal.com/us/legalhub/cryptocurrency-tnc?locale.x=en_US#fees-pricing)

2.2 従来の決済サービスの収益化

PaypalのSVP Jose氏はインタビューで、「これまで、安定通貨の伝統的な利益メカニズムは、準備資産の利息収入を通じて実現されてきた。現在の金利環境の下では、安定通貨は常にかなりの利益源となってきた」と述べた。しかし、これが唯一の収益メカニズムであるとは考えておりません、Paypal は従来の決済ビジネスに近い方法で収益性を達成します。販売者およびさまざまなタイプの個人ユーザー向けの割引率ステーブルコインを交換する際には、特定の関連手数料も発生します。」

取引交換は高頻度のアプリケーションシナリオと安定した手数料率を備えており、持続的な収益に貢献できます。 Paypalは今後も拘束可能な仮想通貨をオープンにし、仮想通貨の応用シナリオを充実させ続け、仮想通貨交換（コンバート/スワップ）の機能が目前に迫っています。 CoinbaseがSECに開示した上場書類によると、Coinbaseは2021年第1四半期の取引から15億米ドルという巨額の収入を得ており、当時の総収入18億米ドルの86％を占めた。再びメタマスクを例に挙げると、その手数料率は0.875%で、2021年の収益は2億5,000万元にも達します。

Paypal の暗号化業界への参入に関する上記のレビューを通じて、PYUSD の開始がステーブルコイン市場の現在のパターンを変えるだけでなく、従来の決済サービスの収益ロジックを変え、新たなラウンドを開く可能性があることがわかります。従来の決済分野のビジネスモデルが進化します。

明らかに、他の安定通貨発行会社と比較して、Paypal には自明の理であるさまざまな利点があります。 Paypal は、大規模なトラフィック ポータル (Web2) を通じて豊富な支払いシナリオ (Web2+Web3) を重ね合わせ、独自の従来の支払いビジネスの収益化の利点を組み合わせて、安定通貨 PYUSD の価値を最大化できると考えられています。

3. Paypal の安定通貨の利点は何ですか?

(https://www.coingecko.com/en/categories/stablecoins?category=usd_stablecoin)

集中型の Paypal、Tether の USDT、Circle の USDC によって発行された PYUSD ステーブルコインの間には、本質的な違いはありません。優秀なカードの競争にどう対処するかというと、唯一の方法は、Web2 を通じて新規ユーザーを引き付けて市場シェアを拡大​​し、暗号化市場での大量導入を促進することです。

時価総額1,200億米ドルの現在の安定した通貨市場において、USDTとUSDCはそれぞれ市場シェアの約68％と21％を占めています。現在、米国の適格な PayPal 顧客のみが利用できる PYUSD (米国の適格な PayPal 顧客のみが利用可能) は、株式市場の一角を切り開きたいと考えており、USDC と BUSD の競争に直接直面することになります。これらの米国の顧客は、米国のオンショアで規制されているステーブルコインを使用する傾向があります。

オフショアのステーブルコインに関しては、テザーの最高技術責任者（CTO）パオロ・アルドイーノ氏は、ペイパルのステーブルコインの開始はテザーには影響しない、なぜなら同社は米国のユーザーにサービスを提供していないからだと述べた。

では、Paypal の安定通貨の利点は何でしょうか?

3.1 Paypal トラフィックとシーンエントリー

元Paxos幹部のオースティン・キャンベル氏は、「暗号化エコシステムで最も未開発のシナリオの1つは、入出金チャネルだ。この観点から見ると、PayPalより良い選択肢を見つけるのは難しい。ここでの最大の革新は直接的なものだと思う」と語った。 PayPal ではネイティブのステーブルコイン PYUSD がプラットフォームに追加されました。」

元Paxos幹部のオースティン・キャンベル氏は、「暗号化エコシステムで最も未開発のシナリオの1つは、入出金チャネルだ。この観点から見ると、PayPalより良い選択肢を見つけるのは難しい。ここでの最大の革新は直接的なものだと思う」と語った。 PayPal ではネイティブのステーブルコイン PYUSD がプラットフォームに追加されました。」

ステーブルコインの輪を打ち破る鍵は、交通の入り口を獲得することであり、これはまさにPaypalが持っているものです。 Web3 のステーブルコイン製品がどれほど高度で安全であっても、トラフィック ポータルのサポートやシナリオへの参加がなければ、すべてが根拠がありません。シーンがあれば渋滞が発生し、渋滞があれば堆積物が発生します。

PYUSDが普及できれば、Web2決済ビジネスの成長路線がWeb3にも適用できること、つまりその背後に強力なビジネスエコシステムのサポートが必要であることが改めて証明されることになる。これは、今日の Web3 プロジェクトのように、低レベルの最先端技術の積み重ねと単一事業の急速な進歩によるものではなく、企業の総合的なエコロジー力と持続可能なビジネス モデルの構築を競うものです。

3.2 ブロックチェーンに基づく Paypal の利点

国境を越えた決済に関しては、ブロックチェーン技術に基づくPYUSDは、安定した通貨資金を移転しながら情報の流れと資本の流れを同時に実現することができ、「支払いは清算」であり、取引は簡単かつ安全です。

一方、SWIFT では、銀行間で国際支払指図を転送するだけで、手順がより複雑であるだけでなく (複数のリンクと複数の銀行の承認が必要)、取引時間が長くなります (多くの場合、数日、PYUSD は通常は数秒)、取引手数料は高額です。さらに、ブロックチェーン技術に基づく PYUSD の公開台帳簿記は、SWIFT の支払いと決済のプライベート台帳と比較して、より高い透明性を維持できます。

理論的には、ブロックチェーン技術アーキテクチャと PayPal 独自の拡張されたビジネス エコシステムに基づいて、PYUSD は Tether や Circle と直接競合することができ、Web3 決済分野のダークホースになることが期待されています。

(https://flywheeldefi.com/article/paypal-steps-on-chain-with-pyusd)

Paypal の上級副社長である Jose 氏もインタビューで PYUSD の利点について言及し、次のように述べています。「まず第一に、PYUSD は、Venmo を含む Paypal エコシステムや、何百万もの消費者と加盟店を結び付ける Paypal の二国間ネットワークによって受け入れられる唯一の安定通貨です。 , PYUSD は、Paypal の完全なグローバル決済チャネルと入出金の便利な決済体験を最大限に活用できます。第三に、コンプライアンスと監督です。PYUSD は、ニューヨーク州によって規制されている Paxos Trust Company によって発行されており、Paypal の 20 年以上の経験から教訓を引き出しています。サイバー金融犯罪への取り組みと防止に取り組んでいます。」

前述のビジネス上の相互打撃にもかかわらず、従来の金融と暗号化業界の両方において、全体として、Paypal の安定通貨の開始は前向きで前向きですが、PYUSD についてはさまざまな懸念もあります。こうした懸念は、規制の不確実性だけでなく、地方分権の精神からの逸脱からもたらされています。

4. ますます集中化が進む PYUSD

PayPal のステーブルコイン PYUSD はイーサリアム ネットワークに基づいていますが、完全に分散型のトークンではありません。 @Bitcoin PYUSD によって展開されたスマート コントラクトを見ると、PayPal が集中操作を通じて悪意があるとみなしたウォレット アドレスを凍結し、たとえ住所が PayPal プラットフォームにありません。

同じ例では、Circle がマルチチェーンのセキュリティ問題への懸念から、6,300 万ドル相当の USDC を一方的に凍結したことがわかります。

同じ例では、Circle がマルチチェーンのセキュリティ問題への懸念から、6,300 万ドル相当の USDC を一方的に凍結したことがわかります。

(Neeraj K Agrawal のツイッター)

中央集権的な機関は、以前のブロックチェーンではまったく不可能だった多くの操作を実行できるようになりますが、これは監督との妥協の結果であるに違いありません。この侵害された PYUSD は、テクノロジー企業が発行する中央銀行デジタル通貨 (CBDC) に似ています。したがって、Paypal や Circle などの中央集権的な機関は、暗号化業界における多くの詐欺やハッキング事件を回避することができますが、この事件は依然として、伝統的な意味でのブロックチェーンと暗号化業界の分散化の精神に違反していると考えられています。

PYUSD の一元化されたコアは暗号化業界を満足させることはできませんが、PYUSD は依然としてブロックチェーンと暗号化業界の将来の大規模導入に向けた重要な架け橋となる可能性があります。

(https://onodumichael48.medium.com/a-four- minutes-primer-makerdaos-spark-protocol-68075d7c3e29)

PayPal が PYUSD を開始する前に、MakerDAO はすでに RWA の物語とともに暗号化段階の中心に戻っていました。 MakerDAO の Spark Protocol ページによると、DAI の預金金利 (DSR) は現在 8% に上昇しており、DSR 金利上昇の原動力は RWA 有利子資産の価値獲得です。

この変更はDAIを復活させるものとみられ、最新のデータによると、DAIプールの総価値ロック（TVL）は4億ドルを超え、DAIの時価総額はBUSDの時価総額を上回った。古いDeFiプロジェクトは、RWAの物語の助けを借りてDeFiサマーの新たなラウンドを導く大きな可能性を秘めていますが、これまでのところ私たちが見ているのは、暗号化された世界から従来の金融への一方向のラッシュにすぎず、雷鳴もほとんどありません。雨。

DeFi プロジェクトの分散型の性質と構成可能性の魔法 (RWA の有利子資産を取得する価値を反映できる分散型ステーブルコインなど) はサイファーパンクによって求められていますが、Web2 ユーザーにとって DeFi は依然として迷路のような暗い森です。不安と未知のことでいっぱいです。 Web2 の増加ユーザーは、分散化に進むかどうかを管理することはなく、利便性、使いやすさ、操作のしやすさが重要です。

5. PYUSDはステーブルコインの監督の実施を加速する

2023年7月27日、米国下院金融サービス委員会は「2023年決済の透明性ステーブルコイン法」（草案）を提出しました。この法案の目的は、ステーブルコインに明確な規制枠組みを提供し、統一基準を確立することで米国の投資家と消費者を保護することです。

Paypalがステーブルコイン計画を発表した後、下院金融サービス委員会のパトリック・マクヘンリー委員長は直ちに支持を表明し、「Paypalの声明は、明確な規制枠組みのもとで発行されたステーブルコインが21世紀の決済システムの根幹となる可能性を秘めていることを明確に示している。PayPalのステーブルコイン」法案の制定を推進し続けることがこれまで以上に重要になっています。」

Paypalがステーブルコイン計画を発表した後、下院金融サービス委員会のパトリック・マクヘンリー委員長は直ちに支持を表明し、「Paypalの声明は、明確な規制枠組みのもとで発行されたステーブルコインが21世紀の決済システムの根幹となる可能性を秘めていることを明確に示している。PayPalのステーブルコイン」法案の制定を推進し続けることがこれまで以上に重要になっています。」

(https://twitter.com/FinancialCmte/status/1688541930752262144)

PYUSDの立ち上げはまた、下院金融サービス委員会の民主党トップであるマキシン・ウォーターズ氏からの激しい非難も招いた。実際、連邦レベルおよび世界中の Paypal の膨大な利用者を考慮すると (PayPal には世界中で 4 億 3,500 万人の顧客がおり、すべての大手銀行のオンライン口座数の合計を超えています)、これは新政府のステーブルコイン規制法にのみ対応します。ヨーク州レベルおよび米国連邦レベル ステーブルコインの監督と執行には明確な規制枠組みがまだありませんが、消費者の権利を守り、金融の安定を維持するためには不可欠です。

また、安定通貨は「通貨」の性質上、中央銀行の法定通貨の責務の一部をある程度代替するものであり、金融​​システムに混乱を引き起こす可能性が高くなります。したがって、ステーブルコインの規制当局は SEC と CFTC ではなくなり、他の管轄区域では中央銀行と財務省の関与が見られます。

Payalの動きは規制に危機感をもたらすと考えられており、その後のステーブルコインブームにより、イノベーションとリスクのバランスをとるために議会でのステーブルコイン法案の可及的速やかな推進が期待されるかもしれない。

6、最後に書きます

PayPalの参入はほんの始まりに過ぎず、今後はVisa、Mastercard、Squareなど、直接名を挙げるとさらに多くの金融会社が参入し、ステーブルコインの応用を模索している。ただし、従来の金融がコンプライアンスを重視していることを考慮すると、米国市場からスタートして徐々に海外に拡大する可能性があり、そのペースはそれほど速くないでしょう。

これまでの強気市場はすべて、ICO ブーム、DeFi サマー、NFT の浮き沈みなど、暗号化業界の内生的な性質によって引き起こされたものだと見てきましたが、今回は本当に違うのでしょうか? Paypalが開始した安定通貨は、強気相場の新たなラウンドを導くかもしれないが、このプロセスは一夜にして起こるものではなく、数年、場合によっては数十年続くだろう。

スノーボールがペイパルによって山の頂上から突き落とされたのもこの時だった。