米SEC委員長が2026年の方向性を定める: 暗号通貨規制は「深海ゾーン」に入る。

著者：ポール・S・アトキンス、米国証券取引委員会（SEC）委員長

編集者: Wu Shuo Blockchain Aki

この記事は、2026年2月18日に米国証券取引委員会のアトキンス委員長とETHDenverとの間で行われた会話の記録です。

ピアース：本日はアトキンス委員長とご一緒できることを光栄に思います。始める前に、皆様に改めて申し上げたいのは、私たちの発言はそれぞれの職務の範囲内で行った個人的な意見表明であり、必ずしも委員会や他の委員の見解を代表するものではないということです。アトキンス委員長については、特にご紹介する必要はないと思いますが、簡単に背景情報をご説明させていただきます。

アトキンス氏は昨年4月21日、米国証券取引委員会（SEC）の第34代委員長に就任しました。SECに復帰する前は、2009年に自身が設立したコンサルティング会社、パトマック・グローバル・パートナーズのCEOを務めていました。アトキンス委員長は2002年から2008年までSEC委員を務め、在任中、規制の透明性と一貫性の確保を訴え、SECの業務における費用便益分析の活用を推進しました。

アトキンス会長はニューヨークで弁護士としてキャリアをスタートし、主に米国および海外のクライアントのために、株式公開・私募、M&Aなどを含む様々な企業取引を担当しました。パリ事務所に2年半勤務し、フランスの法律顧問資格「conseil juridique」（法律顧問）を取得しました。ニューヨーク州およびフロリダ州弁護士会の会員であり、ヴァンダービルト大学ロースクールで法務博士号（JD）、ウォフォード大学で文学士号（AB、ファイ・ベータ・カッパ）を取得（1980年）。アトキンス会長はノースカロライナ州リリントンで生まれ、フロリダ州タンパで育ちました。妻サラとの間に3人の息子がいます。

アトキンス会長にはもう一つ興味深い事実があります。彼はドイツ語とフランス語の両方に堪能です。おそらく、もう1つの言語を習得することも検討されているのでしょう。会長、Solidityの学習はご検討されましたか？

アトキンス：必要ありません。Vibe Codingで十分です。大学時代に使っていたBASIC-PLUSやCOBOLと比べると、これは大きな進歩です。

ピアース：委員長、その通りです。しかし、AIが作成したスマートコントラクトが「すべてが証券だ」と主張し始めたら、それはAIの妄想ではないかと疑わざるを得ません。数年前、SEC委員長と一緒に暗号通貨カンファレンスの壇上に立つことになると誰かに言われたら、私は「ナンセンスだ」と思ったでしょう。しかし、私たちはここにいます。さあ、本題に入りましょう。

過去1年間、米国証券取引委員会（SEC）のアトキンス委員長、そして今年初めには上田委員長代行の下で、私たちは仮想通貨規制の「明確化」に向けて数多くの措置を講じてきました。

当社は、暗号化に関する幅広いトピックを網羅した一連の難しい質問に対して、積極的に書面による回答を募集し、受け取りました。

定義、取引、保管、トークン化、DeFi、プライバシーなど、多数の特定のトピックについて、詳細な円卓会議が数回開催されました。また、ワシントンDCや全米各地でオフラインおよびオンラインで開催された「Cryptocurrency Going Global」交流イベントでは、多数の開発者や構築者が集まりました。さらに、米国議会に対して、暗号通貨の法律制定を推進する取り組みに対する技術支援が提供されました。

商品先物取引委員会（CFTC）と新たな協力イニシアチブを立ち上げ、暗号通貨を含む共通の関心分野における規制の調整と協力の長期的な基盤を確立し、「強制による規制」の慣行を終わらせる。

SECスタッフがSECの管轄内外とみなすもの（マイニング、ステーキング、ミームコイン、ステーブルコインなどの問題を含む）や、規制対象事業体が暗号関連事業に従事する際に既存の規則にどのように従うべきかを市場に理解してもらうため、複数のスタッフガイダンス文書とFAQが公開されました。SAB 121などの役に立たないスタッフガイダンス文書は廃止されました。

ブローカーディーラーによる「暗号資産証券」の保管に関するスタッフ声明を発表し、トークン化された証券の分類を提案する部門横断的なスタッフ声明を発表し、暗号ETP（上場投資商品）の一般的な上場基準を承認しました。

政府は、トークン化やDePINに関連するものを含むいくつかのプロジェクトのスタッフにノーアクションレターを発行し、持続可能で安定した規制枠組みの基盤を築くために、規則の設計、免除、委員会の解釈のプロセスを開始します。

議長、今年、暗号通貨規制の分野でどのような展開が期待できるか、少しお話しいただけますか？

アトキンス：やるべきことはたくさんあります。先ほどおっしゃったように、議会が進めている重要な立法活動について引き続き情報提供していくことに加え、「Project Crypto」を通じて規制の取り組みも進めていきます。このプロジェクトは現在、商品先物取引委員会（CFTC）との共同プロジェクトとして実施されています。

皆様ご存知の通り、私たちの同僚であるマイク・セリグは、以前、ヘスター・M・ピアース委員によって米国証券取引委員会（SEC）に招聘され、私のオフィスにある暗号タスクフォースの主任法律顧問を務めていました。彼は現在、CFTCの委員長を務めています。私たちは、規制の調和化や共同ルール策定といった多くの重要事項について協力し、特に両機関が過去に規制の境界線をめぐって衝突してきたことを踏まえ、前例のない共同かつ協調的な規制アプローチを構築する予定です。

SEC に関しては、今後数週間から数か月の間に、委員会とスタッフが以下の問題に重点的に取り組むことを期待しています。

委員会レベルの枠組み文書：「投資契約」に該当する可能性があり、規制の対象となる暗号資産に対する我々の見解を説明する。投資契約はどのように成立し、どのように終了するのか？

イノベーション免除: 実際の長期的な規制枠組みを模索し、段階的に発展させるために、新しいプラットフォーム上で部分的にトークン化された証券の限定的な取引を許可します。

規則制定提案: 暗号資産の販売に関連するシナリオで市場参加者が資金を調達できるように、より常識的で実行可能な道筋を確立します。

ノーアクション通知および免除通知: ウォレットやその他のユーザーインターフェース (UI) などの製品を証券取引法に基づいて登録する必要があるかどうかに関する質問への回答を含め、さらなる説明を提供します。登録範囲に該当しないものについては説明が提供されます。

ブローカー・ディーラーによる保管に関する規則制定: 決済用ステーブルコインを含む「非証券暗号資産」のブローカー・ディーラーによる保管に関する規則制定作業を実施します。

振替代理人ルールの近代化: 記録保管におけるブロックチェーンの潜在的な役割に対応するために、振替代理人システムの更新を促進します。

補足ガイダンスとノーアクションレター: 当社は、追加のガイダンスとノーアクションレターを通じて、市場参加者が特定の事実状況において既存の規則がどのように適用されるかを理解できるよう支援し続けます。

ピアース氏：確かに大変な作業のように聞こえますが、私たち「証券規制愛好家」にとって、この経験はオリンピックに参加するようなものです。時速80マイル（約132キロ）でスキー場を急降下したり、空中で高難度の技を披露したり、氷上で4回転ジャンプとバックフリップを着地させたりするのに匹敵するほどの興奮です。オリンピックチャンピオンほど「ドラマチック」ではありませんが、この新しいテクノロジーの文脈において、数多くの複雑な規制問題を再検討できる貴重な機会を得ています。この作業には「空中スキル」も求められますが、私たちは何も傷つけたり壊したりしたくありません。打ち破りたいのは、技術の進歩を妨げる不必要な規制障壁だけです。

「イノベーション免除」について少しお話ししたいと思います。この制度が生み出した期待と懸念は、おそらく抑制される必要があるでしょう。実際、今この制度について人々が話している様子は、放置されたロッカーを買う人たちを彷彿とさせます。彼らは、ロッカーの中に希少な傑作や金塊が詰まった箱が入っていると固く信じています。同様に、イノベーション免除によって規制上の悩みがすべて一気に解決されると確信している人もいます。

一方、伝統的金融（TradFi）の一部の人々は、間もなく開かれるこのロッカーには、伝統的な金融システム全体を醜悪な形で飲み込む怪物が潜んでいると考えているようだ。彼らは、イノベーション免除によって暗号資産企業があらゆるルールを無視できるようになることを懸念している。最終的には、双方とも、イノベーション免除が想像するほど「破壊的」ではないことに気づくだろう。これは、トークン化された証券を既存の金融システムにスムーズに統合するための重要な一歩となるだろうが、金融システム全体を一夜にして変えることはないだろう。

私たちは、いつものように、今もなお徐々に前進しています。目標は、新しい技術が「自然な成長」を通じてシステムに吸収されるよう促進することです。つまり、システムの活力と回復力を高め、投資家、企業、その他の資本利用者にとってより効果的なサービスを提供できるようにすることです。ポールさん、イノベーション免除について、どのようなビジョンをお持ちですか？

アトキンス氏：私は、伝統的な金融機関と暗号資産ネイティブの機関の両方が一定の範囲内で実験を行えるような「イノベーション免除」を検討したいと考えています。例えば、市場参加者が特定のトークン化された証券を自動マーケットメーカー（AMM）を通じて取引できるようにすることです。たとえそのメカニズムが特定の個人やグループによって「管理」されていない場合でもです。私の見解では、市場参加者は、同意さえすれば、パブリックでパーミッションレスなブロックチェーン上の分散型アプリケーションとやり取りできるべきです。しかし、多くのアメリカ人は、資産を保管し、代わりに取引を行う仲介業者を好むだろうとも予想しています。仲介業者の選択は、SECではなく、個人投資家が行うべきです。また、実際にそのような取引を促進する可能性のある参加者に対して「セーフハーバー」を設けるべきかどうかについても議論したいと思います。

具体的には、証券をトークン化しようとする発行者が、証券移転代理人やその他のトークン化代理人と連携して証券をトークン化し、AMM（自動資本市場）やその他の分散型流動性を提供する取引システム、環境、プラットフォームを介してオンチェーン取引できるようにする方法を検討したいと考えています。この可能性を踏まえると、イノベーション免除は取引規模（取引量）に上限を設け、特定の規則や要件（この技術の運用モデルでは関係のない要件も含む）の免除を認める可能性があります。トークン化された証券の売買者は、ホワイトリスト登録プロセスを経る必要があります。この免除は一時的なものですが、適切な条件下で取引を継続し、登録を必要とする関係者が登録できるようにするために、新たな規則や既存規則の改正が必要かどうかを評価するのに十分な期間となります。この潜在的な解決策に関するフィードバックをお待ちしております。

ピアース：ロッカーの仕組みを「垣間見せて」いただき、ありがとうございます。ピカソのような作品は存在しませんが、恐ろしい怪物も登場しません。これは市場参加者が学ぶべき段階的なステップに過ぎず、また「目的に合致した」、長期的に持続可能な規制枠組みの構築にも役立つかもしれません。新しいことといえば、あなたも私も、分散型取引所などの技術がどのように機能するかを示すデモをいくつかご覧になりました。ご覧になった中で、最も印象に残ったことは何ですか？

アトキンス：この技術の興味深い点の一つは、コンプライアンス要件をスマートコントラクトのコードに「埋め込む」ことができることです。例えば、企業の創業者は、トークン化された証券を管理するスマートコントラクトに、「一定期間、証券を転売しない」というコミットメントを直接書き込むことができます。同様に、ブロックチェーンを用いることで、発行者と保有者のコミュニケーション方法を根本的に変えることができます。さらに、ゼロ知識証明などのプライバシー保護技術は、銀行秘密法の規制目標の達成方法を根本的に変える可能性があります。このモデルでは、アメリカ人は金融機関にプライバシーを完全に明け渡す必要がなくなり、これらの仲介業者のコンプライアンスコストも削減されます。

ピアース：それは非常に有望ですね。金融監視が金融システムに深く根付いていることを、私は常に深く懸念してきました。今、アメリカ国民は新たなテクノロジーを活用して、犯罪者から身を守り、敵対勢力の脅威から国家を守る機会を得ています。この機会を捉え、金融プライバシーがアメリカ国民の安全にとっていかに重要であるかを認識するべきです。

さて、「無視できない問題」についてお話しましょう。最近の暗号資産価格の下落について、どうお考えですか？規制当局は今、この問題に注目すべきでしょうか？規制当局はパニックに陥るべきでしょうか？あるいは、価格下落を懸念すべきでしょうか？

アトキンス氏：規制当局の役割は、日々の市場変動を心配することではありません。市場参加者が十分な情報に基づいた投資判断を行うために必要な情報開示を確実に提供することです。株式、貴金属、暗号資産など、どのような投資においても、「常に上昇する数字」だけに注目していると、期待外れに終わる可能性が高いでしょう。市場は様々な要因によって変動します。規制当局として、私たちの最も重要な任務は、規制対象となる資産クラスを規定する規則が、市場参加者に対し、その資産を購入するかどうかといった意思決定を通して、市場に関する判断や感情を表明するために必要な情報を提供することです。

ピアース：同感です。「数字が下がる」というのは今人気のスローガンで、仮想通貨批評家の中には「街頭で祝う」人もいました。ドイツ語では、この反応は「シャーデンフロイデ」と呼ばれ、これは大まかに訳すと「他人の損失や破壊を喜ぶ」という意味です。ドイツ語では、彼らの態度を「Ethbelowthreeglee」（イーサリアムが3000を下回った時の歓喜）や「Bitcoinunderseventylevity」（ビットコインが7万を下回った時の高揚感）と呼ぶかもしれません。

こうした批判に対する最善の対応は、「数字を元に戻す」ための規制変更を必死に探すことではありません。もちろん、立法や規制を通じてより明確なルールを定めることは、開発を促進する環境づくりに役立ちます。しかし、規制は価値の「源泉」ではありません。人々が真に求め、真に必要とするものを創造しなければなりません。そうして初めて、ワシントンの両党からより広範な支持を得られるのです。人々が実際に何かを利用しているなら、政府はそれを奪うことに消極的になるでしょう。

議長、イノベーターが規制システムとより効果的に関わり、コンプライアンスとイノベーションを成功裏に推進するにはどうすればよいかについて、資本市場での長年の経験から学んだ教訓をいくつか教えていただけますか。

アトキンス：同感です。ワシントンが人々が真に求め、必要としているものを構築しているという事実自体が、多くのことを物語っています。この技術が慎重に開発・適用されれば、証券が徐々にオンチェーン化されるにつれて、金融システムに変革をもたらす可能性があります。例えば、資産のトークン化は、決済サイクルの短縮、担保と配当の流れの円滑化、代理投票の実現、あるいは人々がカスタマイズした分散型ポートフォリオの構築と管理を容易にすることで、私たちが知っている金融システムを変革する可能性があります。私たちは、より良い未来を築くことに尽力する起業家と提携する準備ができています。

前政権のスローガンを繰り返して嘲笑されるのは気が進まないが、それでも「ぜひお越しください」と申し上げたい。私たちは特定の資産や技術を優遇するつもりも、皆さんの代弁者になるつもりもない。しかし、新しい製品やサービスを提供する人々に対して、市場が開かれたままであってほしいと願っている。規制枠組みはイノベーションの妨げになってはならない。特に、そのようなイノベーションが、投資家の保護、資本形成の促進、そして公正で秩序ある効率的な市場の維持という規制目標をさらに達成できる場合にはなおさらである。

ピアース：良いバランスをとっていますね。私たちは新しい資産や技術を全面的に支持しているわけではありませんが、市場の仕組みを改善しようとするアイデアを持つ人々を市場に歓迎してほしいと思っています。SECは常に友好的だったわけではありません。不適切な規制は、アメリカ国民が本来享受できるはずの恩恵を奪う可能性があります。

例えば、これまでトークン発行者との建設的なコミュニケーションを躊躇してきたことが、ある異常事態を引き起こしました。保有者に実質的な権利を付与しないトークンは、付与するトークンよりも規制当局から否定的な注目を集める可能性が低いのです。その結果、現在ではほとんどのトークンが保有者に何の権利も付与しない世界に私たちは生きています。

プロジェクト開発者が、収益源への請求権を持ち、したがって証券であるトークンを設計することを恐れなくなる段階に到達することを願っています。ポールさん、「人々が証券のカテゴリーに正当に該当するトークンを恐れることなく発行できる」状態を実現するには、どのような条件と変化を満たす必要があるでしょうか？

アトキンス：私たちは、トークン化された証券が既存の規制枠組みにどのように適合するか、そして仲介業者が顧客に代わってトークン化された証券を取引・保管する際にどのようにコンプライアンスを遵守すべきかについて、より明確なルールと手順を提供することを継続していく必要があります。この作業は協力して進める必要があります。「他人の不幸を喜ぶ」仮想通貨反対派も含め、あらゆる関係者からの意見を歓迎します。

ここにいらっしゃる皆様には、トークンが真に人々に役立つためにはどのような特性を持つべきなのか、ぜひ考えていただきたいと思います。そして、私たちと協力して、主要な規制目標を損なうことなく、これらの特性に対応し、サポートできる規制枠組みを構築してください。もちろん、このプロセスには時間がかかります。イノベーターは、これらの変更が完全に実装されるまで待つ必要はありません。私たちはより広範な議論を行い、規制枠組みの根本的な調整が必要かどうかを評価しますが、皆様の具体的な状況や事業構造において、既存の規則を遵守するための実行可能な道筋があるかどうかを確認するために、私たちとコミュニケーションを取ることは、必要な移行ステップとなるかもしれません。

ピアース：ポールさん、あなたは困難な時期でも楽観的な姿勢を崩さないことで知られています。厳しい暗号資産市場のサイクルが終盤を迎えている今、リスナーに何かアドバイスはありますか？

アトキンス：本当に大切なことに取り組み、築き上げましょう。そうすることで、「シャーデンフロイデ」を「フロイデンフロイデ」に変えることができます。他人が成功したときに感じる心からの喜びです。ダークチョコレートとダイエットコーラを少し摂れば効果があるかもしれませんが、セルシアスやジンのような飲み物は適度に摂るべきです。