要約:
- 暗号通貨市場は2024年第4四半期に急騰し、FTSE/グレースケール暗号セクター指数は堅調な市場パフォーマンスを示しました。この上昇は主に、米国の選挙結果に対する市場の好意的な反応を反映したものである。
- スマートコントラクトプラットフォームの分野における競争は依然として熾烈を極めています。この分野のリーダーであるイーサリアムの価格パフォーマンスは、時価総額で2位の競合他社であるソラナに遅れをとっており、投資家はSuiやThe Open Network（TON）などの他のレイヤー1ネットワークにますます注目を集めています。
- Grayscale Research は、トップ 20 トークンのリストを更新しました。このリストは、次の四半期に大きな可能性を秘めている仮想通貨業界のさまざまな資産を表しています。 2025 年第 1 四半期の新しいアセットには、HYPE、ENA、VIRTUAL、JUP、JTO、GRASS が含まれます。トップ 20 リストにあるすべての資産は価格変動性が高く、高リスクであるとみなされる必要があります。
グレースケール暗号セクターインデックス
グレースケール暗号セクターは、投資可能なデジタル資産の範囲とその基盤となるテクノロジーとの関係を理解するための包括的なフレームワークを提供します。このフレームワークに基づいて、FTSE Russell と提携して、Grayscale は暗号資産を測定および監視するための FTSE Grayscale Crypto Sectors インデックス シリーズを開発しました (図 1)。 Grayscale Research は、デジタル資産市場の分析にインデックスを含めています。
チャート 1: 2024 年のグレースケール暗号セクター指数のプラスのリターン
仮想通貨の評価額は 2024 年の第 4 四半期に急騰しました。これは主に米国の選挙結果に対する市場の好意的な反応によるものです。暗号通貨産業市場指数 (CSMI) によると、この四半期の業界の時価総額は 1 兆米ドルから 3 兆米ドルに増加しました。以下の図 2 は、仮想通貨の時価総額をさまざまな従来の公開市場および私設市場の資産クラスと比較しています。例えば、今日のデジタル資産業界の時価総額は、世界のインフレ連動債券市場の時価総額とほぼ同等であり、米国のハイイールド債券市場の2倍以上ですが、それでも世界のヘッジファンド業界や日本の時価総額よりはかなり小さいです。株式市場。
図 2: 暗号通貨の時価総額は 2024 年の第 4 四半期に 1 兆ドル増加
評価額の上昇により、多くの新しいトークンがグレースケール暗号セクター フレームワークに含める基準を満たしています（ほとんどのトークンには最低時価総額 1 億ドルが必要です）。この四半期ごとのリバランスにより、Grayscale はインデックス シリーズに 63 の新しい資産を追加し、合計 283 のトークンが含まれるようになりました。消費者および文化部門は、ミームコインからの継続的な高い収益と、ゲームやソーシャルメディアに関連するさまざまな資産の評価を反映して、最も新しいトークンを追加しました。
時価総額で暗号セクターの最大の新規資産は、最低流動性要件を満たしたイーサリアム レイヤ 2 プロトコルである Mantle です (グレースケール インデックスの組み入れ基準の詳細については、こちらをご覧ください)。
スマートコントラクトプラットフォーム競争
スマート コントラクト プラットフォーム分野は、おそらくデジタル資産業界で最も競争の激しい分野です。 2024年はこの分野のリーダーにとって画期的な年になりつつある一方で、米国のスポット上場商品（ETP）の承認と大幅なアップグレードを受けたイーサリアムは、2位のソラナなどの特定の競合他社を下回っている。時価総額でこの分野で最大の資産。投資家は、Sui や Telegram プラットフォームと統合されたブロックチェーンである TON などの高性能ブロックチェーンを含む、他の L1 ネットワークにも注目しています。
スマート コントラクト ブロックチェーンのアーキテクトは、アプリケーション開発者向けのインフラストラクチャを作成する際に、さまざまな設計上の選択に直面します。これらの設計上の選択は、「ブロックチェーンの不可能な三角形」を構成する 3 つの要素、つまりネットワークのスケーラビリティ、ネットワークのセキュリティ、ネットワークの分散化に影響を与えます。たとえば、スケーラビリティを優先すると、多くの場合、高いトランザクション スループットと低い手数料が現れます (Solana など)。一方、分散化とネットワーク セキュリティを優先すると、スループットが低下し、手数料が高くなる可能性があります (イーサリアムなど)。これらの設計上の選択により、ブロック時間、トランザクション スループット、平均トランザクション手数料が変化します (図 3)。
図 3: スマート コントラクト プラットフォームにはさまざまな技術的特徴があります
設計の選択やネットワークの長所と短所に関係なく、スマート コントラクト プラットフォームは、それが生み出すネットワーク料金収入を通じてその価値を引き出します。合計 TVL などの他の指標も重要ですが、手数料収入がこの市場セグメントにおけるトークン価値の蓄積の主な原動力と見なすことができます (関連記事: スマート コントラクト プラットフォームにおける価値の戦い)。
図4に示すように、スマートコントラクトプラットフォームの手数料収入と市場価値の間には統計的な関係があります。ネットワークが手数料収入を生み出す能力が大きければ大きいほど、トークンバーンやステーキング報酬の形でネットワークに価値を移転するネットワークの能力も大きくなります。今四半期、Grayscale Research のトップ 20 トークン リストには、ETH、SOL、SUI、OP などのスマート コントラクト プラットフォーム トークンが多数含まれています。
図4に示すように、スマートコントラクトプラットフォームの手数料収入と市場価値の間には統計的な関係があります。ネットワークが手数料収入を生み出す能力が大きければ大きいほど、トークンバーンやステーキング報酬の形でネットワークに価値を移転するネットワークの能力も大きくなります。今四半期、Grayscale Research のトップ 20 トークン リストには、ETH、SOL、SUI、OP などのスマート コントラクト プラットフォーム トークンが多数含まれています。
図 4: すべてのスマート コントラクト プラットフォームが手数料収入をめぐって競合
Grayscale Research トップ 20 トークン リスト
グレースケール リサーチ チームは四半期ごとに数百のデジタル資産を分析し、FTSE/グレースケール暗号セクター シリーズ インデックスのリバランス プロセスに情報を提供します。このプロセスに従って、Grayscale Research は暗号セクター分野内の上位 20 資産のリストを生成します。トップ 20 は暗号セクター全体の多様な資産セットを表しており、これらの資産は次の四半期に大きな可能性を秘めている可能性があります (図 4)。このリストは、ネットワークの成長/導入、今後の触媒、基本的な持続可能性、トークンの評価、トークン供給のインフレ、潜在的なテールリスクなどの要素の組み合わせを使用してスクリーニングされます。
2025 年の第 1 四半期に、Grayscale は次の 3 つの主要な市場テーマの少なくとも 1 つを含むトークンに焦点を当てます。
- 米国選挙と、特に分散型金融（DeFi）やステーキングなどの分野における業界規制への潜在的な影響。
- 分散型 AI テクノロジーとブロックチェーンでの AI エージェントの使用における継続的な進歩。
- ソラナエコシステムの成長。
これらのテーマに基づいて、次の 6 つの資産が 2025 年第 1 四半期のトップ 20 リストに追加されました。
- Hyperliquid (HYPE): Hyperliquid は、オンチェーン金融アプリケーションをサポートするように設計された L1 ブロックチェーンです。その主な用途は、完全にオンチェーンのオーダーブックを備えた永久先物の分散型取引所 (DEX) です。
- Ethena (ENA): Ethena プロトコルは、主にビットコインとイーサリアムのポジションをヘッジすることによって保護された新しいステーブルコイン USDe に進化しました。具体的には、このプロトコルは、ビットコインとイーサリアムのロングポジションと、同じ資産の無期限先物契約のショートポジションを保持します。トークンのステーキング バージョンでは、スポット価格と先物価格の差に応じて利回りが得られます。
- 仮想プロトコル (VIRTUAL): 仮想プロトコルは、イーサリアム L2 ネットワーク ベース上に AI エージェントを作成するためのプラットフォームです。これらの AI エージェントは、人間の意思決定を模倣し、自律的にタスクを実行するように設計されています。このプラットフォームでは、環境や他のユーザーと対話できるトークン化された AI エージェントの作成と共同所有が可能になります。
- Jupiter (JUP): Jupiter は Solana の主要な DEX アグリゲーターであり、ネットワーク内で最も高い TVL を持っています。個人トレーダーがSolanaを通じて仮想通貨市場に参入することが増え、SolanaベースのミームコインやAIプロキシトークンを巡る投機が激化する中、ジュピターはこの成長市場を活用するのに有利な立場にあると考えている。
- Jito (JTO): Jito は Solana の流動性プロトコルです。 Jito は過去 1 年間で導入が大幅に増加しており、2024 年には 5 億 5,000 万ドルを超える手数料収入を得るなど、仮想通貨業界で最高の財務状況を誇っています。
- Grass (GRASS): Grass は、Chrome 拡張機能を通じて未使用のインターネット帯域幅を共有するユーザーに報酬を与える分散型データ ネットワークです。この帯域幅はオンライン データのスクレイピングに使用され、その後 AI 企業や開発者に販売され、ユーザーに報酬を与えながら Web を効率的にスクレイピングするための機械学習モデルをトレーニングします。
図 5: 新規追加トップ 20 には、DeFi アプリケーション、AI エージェント、Solana エコシステムが含まれます
注: 網掛けは、次の四半期 (2025 年第 1 四半期) に追加される新しいトークンを示します。 「*」は、暗号セクター指数に含まれていない関連分野の資産を示します。 出典: Artemis、Grayscale Investments。データは 2024 年 12 月 20 日現在のものであり、参照のみを目的としています。資産は変更される場合があります。資産は変更される場合があります。 Grayscale、その関連会社およびクライアントは、ここで説明されているデジタル資産にポジションを持っている場合があります。トップ 20 のすべての資産は価格変動性が高く、高リスク資産と見なす必要があります。
上記の新しいテーマに加えて、Grayscale は、イーサリアム スケーリング ソリューション、トークン化、分散型物理インフラストラクチャ (DePIN) など、前四半期のテーマに対して引き続き強気です。これらのテーマは、Optimism、Chainlink、Helium など、トップ 20 に戻ってきたいくつかのプロトコルを通じて今も反映されています。
今四半期、トップ 20 から Celo を除外しました。 Grayscale Research はこれらのプロジェクトに対して引き続き強気であり、これらが暗号通貨エコシステムの重要な部分であり続けると信じています。ただし、改訂されたトップ 20 リストにより、次の四半期にはより魅力的なベンチャーキャピタルの収益が得られる可能性があります。
暗号資産クラスへの投資にはリスクが伴い、その中にはスマートコントラクトの脆弱性や規制の不確実性など、暗号資産クラスに特有のものもあります。さらに、トップ 20 に含まれるすべての資産は変動性が高く、高リスクであるとみなされる必要があるため、すべての投資家に適しているわけではありません。資産クラスのリスクを考慮すると、デジタル資産への投資はすべて、投資ポートフォリオのコンテキスト内で検討し、投資家の財務目標を考慮する必要があります。
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