著者: Ivan, Wu Blockchain

シンガポールの決済業界では、「MPI口座の価値は1000万ドルだが、JPM口座の価値は1億ドルだ」という示唆に富む格言が広まっている。これは誇張表現ではなく、JPモルガン・チェースが国際金融システムにおいて持つ立場を真に反映している。クロスボーダー決済、仮想資産、ステーブルコインといったセンシティブな分野で事業拡大を目指す金融機関にとって、JPモルガン・チェースはドルシステムへの主要な入り口であるだけでなく、コンプライアンスと能力を測る鉄壁の門でもある。

大手暗号資産取引所Coinbaseの創設者は、同社の成功の鍵は技術、ユーザーの増加、規制環境ではなく、強力な銀行パートナーであるJPモルガン・チェースにあると述べています。2020年以来、JPモルガン・チェースはCoinbaseのコアバンクとなっています。この関係は、米ドルへのアクセスを提供するだけでなく、コンプライアンスと評判の面で、従来の金融機関におけるCoinbaseの「正当性」を支えています。暗号資産業界全体が銀行システム内での優位性を獲得しようと苦闘している今、このようなパートナーシップは間違いなく稀有で貴重な資産です。

しかし、JPモルガン・チェースはビットコインに対して決して友好的ではありませんでした。現CEOのジェイミー・ダイモン氏は、長年にわたり暗号通貨を最も声高に批判してきた人物の一人です。彼はビットコインを「詐欺」と非難し、その主な用途が違法取引であることを強調し、「ビットコインは決して買わない」と公言しています。ブラックロックのようなウォール街の巨人がビットコインETFへの関心を高めている現在でも、ダイモン氏は否定的な姿勢を崩していません。ビットコインの分散型哲学は、JPモルガン・チェースが代表するドル中心の中央集権システムと根本的に矛盾することが明らかです。

本稿では、金融界の巨人JPモルガン・チェースに焦点を当て、その伝説的な誕生と拡大の歴史を紐解き、同社がいかにして世界ドルシステムの執行中枢となり、「神殿レベルの銀行」の象徴となったのか、そして現代の暗号資産世界における複雑な役割を考察します。Coinbase、Tether、ステーブルコイン、クロスボーダー決済ネットワークといった重要な事例を通して、金融史とオンチェーンの現実に共通する核心的な問い、すなわち「分散化と権力闘争が形作るこの新しい時代において、JPモルガン・チェースとは一体何者なのか？」という問いに迫ります。

I. JPモルガン・チェースの伝説的歴史：鉄道王から金融救世主へ

1837年に生まれたジョン・ピアポント・モルガンは、典型的な「銀のスプーン」銀行家の跡取り息子でした。しかし、金融史における彼の伝説的な地位を真に確固たるものにしたのは、彼の出生ではなく、19世紀後半から20世紀初頭にかけてのアメリカ経済システムの再構築でした。1871年以降、彼はアメリカ鉄道システムの大規模な統合に着手しました。当時、アメリカ経済の最も重要なライフラインである鉄道は、過剰な建設と経営の失敗によって崩壊の危機に瀕していました。モルガンは資本を武器に、混乱した鉄道会社を再編・統合し、19世紀末までにアメリカの鉄道会社の3分の1を支配下に置きました。こうして彼は「鉄道皇帝」の称号を得ました。彼は鉄道業界の再生を先導しただけでなく、民間金融資本が国家インフラを再構築する先例を築きました。

国家機構よりも民間の権力を重視するこの能力は、1893年から1895年にかけての金融危機において最も顕著に現れました。当時、米国財務省の金準備は枯渇に近づき、議会による債券発行の試みは失敗に終わり、国家は信用崩壊の瀬戸際にありました。この危機的状況において、モルガンは欧州の銀行連合と連携し、独自に6,500万ドルの金融資を調達して財務省に注入し、システム全体の債務不履行を回避しました。これは国家にとって民間の「命綱」となり、それ以来、ウォール街では「もしアメリカが企業だとしたら、モルガンがそのCEOになるだろう」という格言が今も語り継がれています。これは彼の財力を認めるだけでなく、彼の事業遂行能力を究極的に肯定するものでもありました。モルガンの財力は国家機構そのものを超越していたのです。

彼の金融手腕は1901年に頂点に達した。その年、鉄鋼王アンドリュー・カーネギーが引退を決意すると、モルガンはカーネギー鋼鉄を現金4億8000万ドルで買収した。その後、彼はカーネギー鋼鉄を他の複数の鉄鋼会社と統合し、U.S.スチールを設立した。これは人類史上初めて時価総額10億ドルを超えた企業となった。これは画期的な合併であっただけでなく、アメリカ経済における最高権力が実業家から金融資本に正式に取って代わられたことを象徴するものでもあった。モルガンはもはや鉄道と銀行の舵取り役にとどまらず、アメリカの産業資本の事実上の支配者となったのである。

1907年、ニューヨークの銀行システムが再び連鎖的な崩壊に陥った時、政府は再び無力な状況に陥り、モルガンが再び立ち上がった。彼はウォール街の主要銀行家たちを自宅の書斎に14時間監禁し、共同救済協定を締結させることで市場の混乱を鎮圧した。この出来事はアメリカ史における画期的な出来事となり、民間の金融力がシステム危機への対応を全面的に支配した最後の事例となった。もはや国家全体の運命を一人の銀行家に委ねることはできないと人々は気づき始めた。6年後、連邦準備制度が設立された。モルガンは旧秩序の究極の体現者であると同時に、新秩序の強制的な誕生の触媒でもあったと言えるだろう。

II. 寺院レベルの銀行：現代のグローバル金融システムにおけるJPモルガン・チェースの位置

JPモルガンが20世紀初頭、個人資本によって国家の経済秩序を再構築した金融界の巨人であったとすれば、JPモルガン・チェースは今日、組織として世界金融システムにおいて「神殿のような」地位を占めています。この銀行はウォール街の象徴であるだけでなく、世界の資本移動の基盤インフラの一つでもあります。現在、JPモルガン・チェースの総資産は3兆米ドルを超え、米国では第1位、世界でも数行の巨大国有銀行に次ぐ規模を誇ります。この規模は、同行の巨大さを示すだけでなく、ドル建て金融システム全体の礎石としての地位も示しています。

JPモルガン・チェースの核心は、世界的なドル決済ネットワークの支配にあります。クロスボーダー決済と国際決済のレベルにおいて、この銀行はかけがえのないハブとなっています。データによると、JPモルガン・チェースは1日あたり10兆ドル以上の決済を処理しており、世界のドル決済市場の約30%を占めています。これは単なる技術力の反映ではなく、世界的な信頼システムの支持の結果でもあります。ACHからFedWire、SWIFTから様々な地域金融インフラまで、JPモルガン・チェースは世界のドル流通の大動脈を独力で構築し、その決済ネットワークは数え切れないほどの国々におけるクロスボーダー金融取引に不可欠なものとなっています。これはつまり、JPモルガン・チェースを支配することは、ドルの流れを支配することを意味するのです。

しかし、これほど広大なネットワークにも障壁がないわけではありません。JPモルガン・チェースのコンプライアンスとリスク管理要件は世界的に「ゴールドスタンダード」とみなされており、口座開設の審査プロセスは非常に厳格であるため、業界ではしばしば金融版「天国への梯子を登る」と称されます。清廉な経歴、健全な資本構成、そして強固な顧客確認（KYC）とマネーロンダリング対策を備えた機関のみが顧客となることができます。したがって、JPモルガン・チェースの口座を開設することは、機能的な利便性だけでなく、信用へのパスポートでもあります。つまり、世界で最も厳格な銀行の承認を得て、金融信頼の中核に加わったことを象徴するのです。

この高度に集中化されながらも多層的な審査構造により、JPモルガン・チェースは世界金融システムにおける「国家インフラ」のような存在となっている。「JPモルガン・チェースは、ドルベースの金融システムにとって、都市における電力網や水道システムのような存在であり、あらゆる現代社会活動の正常な機能の前提条件となっている。」JPモルガン・チェースは、主要な米国債発行の引受機関であると同時に、連邦準備制度における重要な流動性仲介機関でもある。市場だけでなく国家の意思にも貢献し、時には一部の中小国の中央銀行よりも国際金融の安定性と方向性に大きな影響力を持つ。JPモルガン・チェースは単なる銀行ではなく、ドルベースの世界秩序の執行中枢なのだ。

III. ドル覇権の剣士：JPモルガン・チェースが世界のドルシステムに及ぼす影響

連邦準備制度理事会（FRB）が世界のドルシステムの設計者でありルールメーカーであるならば、JPモルガン・チェースはその最も強力な執行者であると言えるでしょう。JPモルガン・チェースはルールを施行するだけでなく、その広大なネットワークを駆使してルールを具体化し、実行に移すことで、その世界的な影響力を増幅させています。米国債市場のプライマリーディーラーであるJPモルガン・チェースは、連邦準備制度の公開市場操作に日々参加し、短期流動性の管理を支援し、投資銀行部門を通じて多額の米国債の発行と分配を行っています。この枠組みにおいて、JPモルガン・チェースは米国財政政策の実務的な協力者として、またドルの国際的な影響力の担い手として機能しています。政策の伝達だけでなく、ドルの覇権を支えるインフラの構築も担っているのです。

この「剣を振り回す」役割が最も直接的に表れているのは、クロスボーダー・ドル決済です。今日の金融界では、ほぼすべての大規模な国際ドル取引は、JPモルガン・チェースのような決済大手を迂回することができません。企業、金融機関、さらには中央銀行によるドル決済は、通常、大手米国商業銀行を経由する必要があり、JPモルガン・チェースはこの決済チェーンにおける最も重要な結節点です。これは、技術的および効率性の優位性をもたらすだけでなく、JPモルガン・チェースとそのホスト国に巨大な地政学的金融力をもたらします。米国が特定の国または機関に金融制裁を課す場合、最も一般的な方法の一つは「その国のドル決済能力を遮断する」ことであり、JPモルガン・チェースはこの政策の直接的な執行者であり、増幅者です。JPモルガン・チェースのネットワークから排除されることは、世界の主流金融システムへの接続権を失うことを意味します。

したがって、世界中の金融機関にとって、JPモルガン・チェースのネットワークへのアクセスは、効率性とコストの問題であるだけでなく、「金融主権」の境界に関わる問題でもあります。JPモルガン・チェースの口座を開設できる決済機関は、ドルシステムから中核的な承認を受けていることを意味します。逆に、除外されれば、周辺市場や二次的なネットワークに頼らざるを得なくなる可能性があります。この階層構造はドル覇権の階層的システムを強化し、JPモルガン・チェースをそのチェーンの中で最も業務上、そして最も強力なリンクにしています。

したがって、世界中の金融機関にとって、JPモルガン・チェースのネットワークへのアクセスは、効率性とコストの問題であるだけでなく、「金融主権」の境界に関わる問題でもあります。JPモルガン・チェースの口座を開設できる決済機関は、ドルシステムから中核的な承認を受けていることを意味します。逆に、除外されれば、周辺市場や二次的なネットワークに頼らざるを得なくなる可能性があります。この階層構造はドル覇権の階層的システムを強化し、JPモルガン・チェースをそのチェーンの中で最も業務上、そして最も強力なリンクにしています。

JPモルガン・チェースの「システム的地位」は、重要な局面において安定要因としても機能する。2008年のサブプライム住宅ローン危機の際には、ベア・スターンズを買収し、危機の拡大阻止に貢献した。また、2023年のシリコンバレー銀行の破綻時には、JPモルガン・チェースは再びファースト・リパブリック銀行の資産買収に踏み切り、市場の期待を安定させる上で重要な役割を担った。こうした「白騎士」的な行動には商業的な動機があるかもしれないが、同時にJPモルガン・チェースがドル金融システムにおいて責任ある立場にあることも浮き彫りにしている。JPモルガン・チェースは金利構造の最大の受益者であるだけでなく、システムの安定性を保証する存在でもあるのだ。制度と権力が織りなすドル覇権の網の中で、JPモルガン・チェースは鋭い剣であると同時に、システム崩壊を防ぐ盾でもある。

IV. JPモルガン・チェースと仮想通貨の世界：協力と敵対が共存

暗号資産の世界では、JPモルガン・チェースの銀行口座を持つことは、実質的に世界の主流金融システムへの「チケット」を手に入れることに等しい。クロスボーダー決済、暗号資産カストディ、ステーブルコイン決済などの事業に携わる機関にとって、こうした口座は効率的なドル決済能力を示すだけでなく、コンプライアンスと信頼性の裏付けにもなる。特に、規制がますます厳格化し、従来型銀行が暗号資産企業に対して概して様子見、あるいは敵対的な姿勢を示す中、JPモルガン・チェースはこうした顧客に対する基本姿勢を常に「債務不履行拒否」としてきた。したがって、シンガポールの業界で広まっている「MPIは数千万ドルの価値があり、JPMの口座は1億ドルの価値がある」というジョークは、JPモルガン・チェースのリソースの希少性だけでなく、暗号資産業界全体が従来型金融システムとのつながりにおいて直面している構造的なジレンマを反映していると言えるだろう。

Coinbaseの成功は、稀有な「ブレイクアウト」事例の好例です。米国で最も代表的なコンプライアンス遵守取引所の一つであるCoinbaseが、法定通貨チャネルへのスムーズなアクセス、IPOの完了、そして主流投資家の信頼獲得を実現できたのは、銀行システムと深く絡み合った包括的な金融インフラに支えられており、その中でJPモルガン・チェースが重要な役割を果たしています。2020年以降、JPモルガン・チェースは、規制当局の厳しい監視下にあるCoinbaseやGeminiなどの取引所に銀行サービスを提供しています。この動きは当時、伝統的な金融機関から暗号資産分野への重要なシグナルと見なされていました。Coinbaseの共同創業者であるブライアン・アームストロング氏は、同社の初期の最大のブレイクスルーの一つは大手銀行との提携だったと明言しています。「銀行口座がなければ、預金サービスを提供することはおろか、事業拡大など不可能でした。」Coinbaseの成長軌道におけるJPモルガン・チェースの役割は無視できません。

しかし、これはJPモルガン・チェースが暗号資産業界を「受け入れた」ことを意味するものではありません。むしろ、そのスタンスは常に慎重で、明確な境界線を引いています。JPモルガン・チェースには社内に暗号資産ビジネス審査委員会があり、潜在顧客のガバナンス構造、資金源、コンプライアンスリスクを厳格に評価しています。そして、その基準を満たす少数の機関のみがサービス提供を受ける資格を得ています。さらに重要なのは、JPモルガン・チェースの支援は、規制当局と緊密に協力し、透明性の高い事業運営を行っている企業に限定されることが多いことです。企業のビジネスモデルが匿名取引、オフチェーン裁定取引、あるいは「分散化され規制されていない」領域に関与している場合、JPモルガン・チェースは断固として一線を画します。これは技術を無視しているのではなく、制度リスクを積極的に回避しているのです。JPモルガン・チェースは技術革新に反対しているのではなく、秩序と安定の維持を重視しているのです。

この秩序維持の姿勢は、JPモルガン・チェースのCEO、ジェイミー・ダイモン氏に特に顕著に表れています。ダイモン氏は、ウォール街でビットコインに対して最も敵対的な人物の一人と言えるでしょう。彼はビットコインを「詐欺」であり「無意味な投機ツール」だと公然と何度も批判し、違法取引やテロ資金供与と結びつけています。ブラックロックやフィデリティといった大手企業がビットコインETFを立ち上げ、米国政府による「適度な規制」の議論が巻き起こっている中でも、ダイモン氏は「私はビットコインを決して買わない」と断言しています。この姿勢は保守主義から来るものではなく、自身が活動するシステムへの深い理解から来るものです。暗号通貨が目指すピアツーピア、仲介者不要、検閲不要の価値移転経路は、JPモルガン・チェースが存続のために依存している中央金融構造をまさに迂回するものです。

結局のところ、JPモルガン・チェースと暗号資産業界の間の敵意は、単なるイデオロギーの衝突ではなく、システムレベルでの根本的な対立です。一方には、規制と決済ネットワークを中心とし、中央集権的な信頼と国家による信用に依存する巨大金融企業があり、もう一方には、検閲への抵抗、自己管理、そしてパーミッションレスなイノベーションを提唱する暗号資産ネットワークがあります。ある意味で、このゲームは善悪を問うものではなく、二つのパラダイムの自然な衝突と言えるでしょう。JPモルガン・チェースは、規制対象のステーブルコイン発行会社やオンチェーン決済会社といった「中間的な」協力関係は受け入れるかもしれませんが、分散型の「代替手段」を真に歓迎することは決してありません。なぜなら、これらの代替手段の究極の目標は、金融界を銀行システムから切り離すことであり、まさにJPモルガン・チェースが最も望まない未来だからです。

V. TEDAとUSDT：JPモルガン・チェースの「影のライバル」

従来の金融システムでは、米ドルのクロスボーダーフローは、JPモルガン・チェースのような「中央銀行」による決済と清算に依存していました。しかし、ステーブルコインの登場以来、この構造は静かに緩和され始めています。ステーブルコイン、特にテザーが発行するUSDTは、銀行を介さずにオンチェーン上で米ドルを流通させるパラレルユニバースを構築しました。銀行口座もSWIFTネットワークもコンプライアンスライセンスも不要で、ユーザーはブロックチェーンアドレスさえあれば、米ドルのクロスボーダー送金を完了できます。このシステムでは、米ドルの流れはもはやJPモルガン・チェースのような銀行によって支配されるのではなく、スマートコントラクトに記述され、世界中の取引所、ウォレット、DeFiプロトコル間を行き来することで、非常に効率的かつ低い障壁で循環しています。暗号資産業界では、この変化は「通貨ネットワークの主権」の移行とほぼ捉えられており、テザーはこの新しいシステムの決済の中核となっています。

Tetherの運用ロジックは、銀行システムにおけるJPモルガン・チェースの役割と非常に類似しています。JPモルガン・チェースは年間数兆ドル規模のクロスボーダー取引を取り扱っており、コンプライアンス審査、決済執行、準備金管理といった分野において、グローバルなコルレス銀行システムを活用し、高い障壁と高い信頼性を備えた金融仲介機関としての地位を確立しています。Tetherは主流の金融規制の対象ではありませんが、「準備資産の保管＋ステーブルコインの発行」を通じて、ブロックチェーン上にドル流動性システムを構築しています。世界中の取引所はTetherを主要な計算単位および決済手段として使用し、ユーザーはUSDTを資金の入出金に使用し、オンチェーンプロトコルはTetherを流動性の中核として利用し、グレーゾーンの経済活動でさえUSDTで清算・決済されています。つまり、Tetherはいわば「暗号通貨ドルの中央銀行」、あるいは銀行システムを迂回する「影のJPモルガン・チェース」と言えるでしょう。

JPモルガン・チェースも当然ながらこれに無関心ではない。CEOのジェイミー・ダイモン氏は暗号通貨に対して概ね否定的な姿勢を示しているものの、JPモルガン・チェースのリサーチチームとテクノロジーチームは既にデジタルドル実現の実現可能性を模索し始めている。2019年にローンチされたJPM Coinは、機関投資家向けに設計されたブロックチェーン決済トークンで、JPモルガン・チェース自身が管理するドル資産を裏付けとしており、顧客間の口座決済に特化して使用される。さらに重要なのは、銀行間決済における仲介排除のための完全なプラットフォーム構築を目指し、ONYXと呼ばれるブロックチェーンプロジェクトも立ち上げたことだ。これは、JPモルガン・チェースがステーブルコインのシステミックリスクを懸念しつつも、独自の方法でその技術的優位性を吸収し、「ブロックチェーン上のドル」を伝統的な金融枠組みに再統合しようとしていることを示している。

対照的に、テザーは国家規制の対象外です。拠点は英領バージン諸島ですが、世界中で事業を展開しており、特に新興市場や規制のグレーゾーンで広く採用されています。ラテンアメリカ、中東、東南アジアでは、USDTは個人が通貨切り下げを回避し、資本規制を回避するための安全な避難場所として機能しています。そのため、USDTは米国の金融規制に対する挑戦者とみなされることがよくあります。従来の銀行システムにとってさらに厄介なのは、USDTがSWIFTやFedWireなどのチャネルに依存せずに資金移動を可能にすることです。これにより、米国の国境を越えた資本移動の精査能力が部分的に弱まり、JPモルガン・チェースのような大手決済機関の仲介価値が低下します。

JPモルガン・チェースにとって、テザーの存在は挑戦であると同時に、JPモルガン・チェースの鏡像でもある。テザーはJPモルガン・チェース独自の決済構造、ドルに裏付けられたロジック、そして世界的な流通ネットワークを模倣しているが、直接制御できないシステムの中で運営されている。規制裁定から資本移動、グレークリアリングから金融主権の曖昧化に至るまで、テザーは「監査不能、凍結不能、そして制限不能」な分散型ドルの代替手段を提供している。

この意味で、TetherはJPモルガン・チェースにとって無視できない「影のライバル」と言えるだろう。ゴールドマン・サックスとは異なり、資本市場でJPモルガン・チェースと正面から対立しているわけでもなく、資産運用分野でブラックロックと競合しているわけでもない。むしろ、別のパラレルワールドでJPモルガン・チェースと肩を並べる決済システムの構築をひっそりと進めているのだ。

ドル決済の将来的な主導権は、JPモルガン・チェースのような金融大手の手にしっかりと握られるのでしょうか、それとも徐々に新しいオンチェーン構造へと移行していくのでしょうか。この問いは、デジタル時代の金融ゲームにおける中核的な課題の一つになりつつあります。