6月18日、米国上院はGENIUS法案を正式に可決した。これは米国政府が暗号資産のコンプライアンスの正当性を法律の形で認めた初めてのケースであり、SECとCFTCの規制権限のこれまでの曖昧さによって生じた政策の空白を打破した。

この好ましい規制の背景に対して、JPモルガン・チェースとコインベースは同日、それぞれオンチェーン・バンキングとトークン化された証券に関する計画を展開する大きな進展を発表し、従来の金融と暗号通貨エコシステムが深く統合されていることを実証した。

JPモルガン・チェースの預金がBaseに預けられるようになりました

ブロックチェーンを最も早く、かつ最も積極的に導入した伝統的金融機関であるJPモルガン・チェースは、JPMD（JPMorgan Deposit Token）と呼ばれるパイロットプロジェクトの開始を発表しました。JPMDは、部分準備メカニズムに基づく顧客の米ドル銀行預金を表すオンチェーントークンであり、CoinbaseがサポートするパブリックチェーンBaseに導入されます。

JPモルガンのブロックチェーン部門キネクシス共同責任者のナビーン・マレラ氏は、同行は数日以内に最初のJPMD送金を完了し、デジタルウォレットからコインベースのプラットフォームに資金を移し、その後の機関投資家がオンチェーン取引にトークンを使用できるようにすると述べた。

このパイロットプログラムは数ヶ月間続く予定で、JPモルガン・チェースがオンチェーン預金トークンを通じた効率的かつ安全な機関投資家向け取引ツールの実現に向けて、更なる研究を進めていることを示しています。同行は前日、デジタル資産の決済、送金、取引サービスをカバーする「JPMD」商標を申請しており、このツールを長期的に展開する意向を示しています。

JPモルガン・チェースがBase上でJPMDの発行を試験的に実施することを選択したことは、Baseのセキュリティと取引効率に対する同社の認識を示すだけでなく、将来的には機関投資家がBaseとCoinbaseエコシステムを通じてオンチェーン資金決済を直接行うことができるようになることを意味し、Coinbaseが構築した「CeDeFiブリッジ」に流動性の中核となるソースを注入することになる。

なぜ「デポジットトークン」なのでしょうか？

JPMDのローンチにより、JPMDがステーブルコイン市場に参入する可能性があるとの市場の憶測が飛び交っているが、JPモルガン・チェースのブロックチェーン部門であるキネクシスの幹部、ナビーン・マレラ氏はブルームバーグとのインタビューで、預金トークンは部分準備金の仕組みに基づいており、より拡張性があるため、機関投資家にとってはステーブルコインよりも優れた代替手段であると述べた。

彼は、デポジットトークンは顧客の銀行口座への実際の米ドル預金を表し、その運用は従来の銀行システムに依存していると指摘した。一方、ステーブルコインは現金および同等物に裏付けられた法定通貨のデジタルマッピングに過ぎず、その法的地位と運用ロジックは従来の金融システムからさらに独立している。

JPMDパイロットが開始されたのと同時期に、JPモルガン・チェースの中核幹部3人がSEC暗号タスクフォースと非公開会談を行い、資本市場の商品をパブリックチェーンに移行する方法、変化が市場構造に与える影響、金融機関がオンチェーン金融によってもたらされるリスク管理と収益モデルをどのように評価すべきかなどについて議論した。

SECが公開した議事録によると、両者の意見交換は、デジタルレポ、デジタル債務、オンチェーンファイナンスなど、多くの最先端分野に及んだ。JPモルガンはまた、資産のトークン化とオンチェーン決済の効率化において構造的な競争優位性を築くことができるかどうかを積極的に評価していることを明らかにした。

「Chongtugou」に加えて、Baseでも株を買うことができます

SECが公開した議事録によると、両者の意見交換は、デジタルレポ、デジタル債務、オンチェーンファイナンスなど、多くの最先端分野に及んだ。JPモルガンはまた、資産のトークン化とオンチェーン決済の効率化において構造的な競争優位性を築くことができるかどうかを積極的に評価していることを明らかにした。

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JPモルガン・チェースがオンチェーン・バンキング・システムの検討を進めているのと並行して、Coinbaseも取引所プラットフォームからオンチェーン資産インフラプロバイダーへと進化を遂げています。同社の最高法務責任者であるポール・グレウォル氏は、Coinbaseが米国顧客向けにトークン化株式取引サービスを開始するために、米国証券取引委員会（SEC）に異議なし通知書を申請中であることを明らかにしました。ただし、免除またはライセンスの取得が条件となります。異議なし通知書が取得されれば、SEC職員はCoinbaseのトークン化株式サービス開始に対して強制措置を取らないことを意味します。

Coinbaseがトークン化株式業務の承認に成功すれば、「ステーブルコイン購入→オンチェーン決済→株式取引→リベート消費」という統合資産循環クローズドループを同一プラットフォーム上で初めて実現することになります。これは、RobinhoodやCharles Schwabなどの証券会社の取引参入状況に挑戦するだけでなく、これらのプラットフォームにステーブルコイン決済とオンチェーン決済ロジックの導入を検討させる可能性があり、証券業界全体をオンチェーン資産時代へと押し上げるでしょう。

トークン化された株式は、決済の迅速化、取引期間の延長、運用コストの削減を約束します。しかし、現在、このような商品は米国の投資家には利用できません。Coinbaseの新たな計画は、暗号資産の「ナスダック」となるだけでなく、従来の証券取引へのオンチェーン参入も意味します。

実は、Coinbaseがトークン化された株式を検討したのは今回が初めてではありません。2021年に上場する前のS1申請段階から、同社は自社株式「COIN」のトークン化を計画していましたが、SECの承認が得られなかったため、最終的に棚上げされました。

この試みは、コインベースが暗号資産以外にも事業を拡大し、新たな収益源を開拓し、機関投資家によるさらなる導入を促進するための最新の取り組みです。先週、コインベースはアメリカン・エキスプレスが提携するクレジットカードを発行し、ShopifyおよびStripeと提携してUSDCステーブルコイン決済の利用を促進しました。

規制の不確実性は、ブロックチェーン証券取引の普及における大きな障害となってきました。しかし、SECのDeFiとステーブルコインに関する計画により、Coinbaseが規制を懸念する必要がなくなったことは明らかです。

同時に、競争は激化しています。Coinbaseによるトークン化株式のローンチは、数週間前にKrakenがxStocksプロジェクトを発表した直後です。Krakenは、欧州、ラテンアメリカ、アフリカ、アジア市場において、50以上の株式およびETFのオンチェーン取引サービスを開始しています。Coinbaseは、暗号資産仲介業をめぐる新たな競争に対応するために、より迅速かつ明確な規制体制を必要としています。

すべては収益のため

統計によると、Coinbaseの取引のうち、個人投資家の取引はわずか18%程度に過ぎません。2024年以降、Coinbaseの機関投資家の取引の割合は継続的に増加し始めました（2024年第1四半期の取引量は2,560億米ドルで、総取引量の82.05%を占めました）。CoinbaseがBaseにDEXを導入することで、数万種類のBaseチェーントークンに大量の流動性をもたらすことができるはずです。さらに重要なのは、Baseエコシステム内の多数の製品が、Coinbaseの現実世界とのコンプライアンスチャネルを実現する可能性を持つということです。

今月、CoinbaseはShopifyと提携し、電子商取引のチェックアウトページでBase上のUSDC決済をサポートし、国境を越えたステーブルコイン決済市場に参入しました。一方、Base上のDEXをCoinbaseのメインアプリケーションに統合し、オンチェーン資産とCeFiユーザー間のフローチャネルを開設しました。最も破壊的な動きは、CFTCの規制枠組みに準拠した米国での24時間365日の永久契約取引機能の開始を発表したことです。

これらすべての取り組みは、Coinbaseの収益モデルの再構築という一つの核心を指し示しています。スポット取引の収益が年々減少する中、Coinbaseの財務報告データは、同社の取引収益が暗号資産市場のサイクルに過度に依存していることを示しています。こうした状況において、デリバティブはより反循環的な収益源となっています。Deribitの流動性とユーザー基盤を統合することで、Coinbaseは世界中の機関投資家向けにデリバティブ取引のクローズドループを構築しており、CFTCの承認により、米国市場におけるコンプライアンス上の堀を形成することも可能になります。

同時に、CoinbaseはShopifyおよびStripeとの提携を通じて、電子商取引の決済シナリオにおけるUSDCのネイティブ利用を推進しています。消費者はShopifyストアでのチェックアウト時にUSDCで直接支払いができ、販売者はステーブルコインまたは現地通貨での決済を選択できます。BaseのスマートコントラクトホスティングおよびAPIモジュールと組み合わせることで、このプロセスは消費者や販売者に暗号化の知識を必要とせず、拡張性の高い「準拠暗号化決済エンジン」を形成します。ステーブルコイン取引は、オンチェーンのガス料金と決済手数料をもたらすだけでなく、中小企業や越境電子商取引などのロングテール市場において、Coinbaseに安定した収益チャネルを開拓します。

Coinbase One CardとAmerican Expressの提携は、リベートをフックとして、資産のロックアップを通じてユーザーを縛り付けることで、プラットフォーム上の取引をさらに活性化させています。このような商品は依然としてコストと利回りのトレードオフに直面していますが、その背後には「金融サービス＋消費者シナリオ」を段階的に統合するというCoinbaseの戦略的ビジョンが反映されています。

この多点攻撃のリズムは偶然ではありません。有利な規制が整備され、オンチェーン決済インフラが徐々に整備されつつあるこの時期に、Coinbaseは自社プラットフォームをハブとして活用し、コンプライアンスを核に、DEX、ステーブルコイン決済、デリバティブ取引に至るまで、多様な資産フローを代表とする多次元収益ネットワークを構築することを選択しました。このロジックの背後には、Coinbaseが暗号資産取引所からオンチェーン金融オペレーティングシステムへと転換する重要な転換点があります。

銀行預金に基づいてJPモルガン・チェースが発行したJPMDであれ、コインベースのトークン化証券プラットフォームのレイアウトであれ、それらはすべて同じ傾向を示しています。つまり、オンチェーン金融は、監督、インフラ、主流の金融機関によって推進される制度再構築の時代に入っているということです。

GENIUS法の成立、ステーブルコインに関する議論の白熱化、そして主要機関によるオンチェーン市場インフラの継続的な実験は、暗号資産金融がもはや周縁的な実験ではなく、世界の金融市場構造に徐々に組み込まれる現実的な選択肢であることを示しています。これらの先駆者たちによって、オンチェーンとオフチェーンの境界は着実に打ち破られています。