執筆者：ロン・ユエ

出典：ウォール・ストリート・ジャーナル

トランプ大統領がパウエル議長を解任したとの噂は、わずか1時間で主要な市場資産の急激な変動を引き起こし、投資家にとってまれな「ストレステスト」となり、連邦準備制度の独立性が政治的介入にさらされた場合に引き起こされる可能性のある金融ショックをはっきりと予告した。

ウォール・ストリート・ジャーナルは、この興奮の1時間について詳細に報じた。解任の噂が流れると、市場のリスク回避姿勢は急速に高まり、米国株と米ドルは下落し、金やビットコインなどの資産は上昇した。それから1時間も経たないうちに、トランプ大統領はパウエル議長を解任するつもりはないと述べ、解任の可能性を否定したが、「正当な理由」が考えられる可能性を示唆した。市場は即座にそれまでのトレンドを反転させた。

追鋒トレーディングデスクの報道によると、ドイツ銀行が7月17日に発表した調査レポートによると、この1時間の「市場演習」は、こうした政治リスクを定量化する上で貴重な参考資料となる。市場の直接的な反応経路を示すだけでなく、将来リスクが現実のものとなった場合に生じる可能性のある、より広範で深刻な市場への影響を推測するための根拠も提供する。今回の事件に対する市場の反応によると、もし解任が実際に起こった場合、短期的には米ドルが6%近く急落し、長期米国債が激しく売られる可能性がある。例えば、30年米国債の利回りは約45ベーシスポイント上昇している。

1時間のショック：市場はパウエル氏の退任リスクをどう評価しているか

噂が流れてからトランプ大統領が釈明するまでの60分間、市場は激しい混乱に見舞われた。ドイツ銀行によると、この期間中、予測市場ポリマーケットのデータによると、パウエル議長が年内に解任される確率は約15パーセントポイント急上昇し、一時は40パーセントに迫ったという。

市場の反応はほぼ即座に現れました。データは、この重要な局面において次のようなことを示しています。

ドイツ銀行の定量的減額：「解雇」が現実のものとなった場合、市場への影響は4倍に拡大する可能性がある

ドイツ銀行のストラテジストたちは、レポートの中で、パウエル議長の正式な解任が市場に及ぼしうる影響を概算するための、簡単な「ざっくりとした計算」を提案した。彼らは、もし確率が15%上昇することで上記のような動きが引き起こされれば、その確率が100%に近づくと、影響は当時の約4倍になる可能性があると見ている。

この推論によれば、市場は次のような状況に直面する可能性がある。

報告書は、これは単純化された推定ではあるものの、連邦準備制度の独立性に挑戦することで生じる可能性のある巨大な金融破壊力を明確に示していると強調している。

法的道筋とアメリカの構造的弱点

市場の急激な反応は、投資家がこうした政治介入に現実的な法的道筋があることに気づいたことが一因となっている。ドイツ銀行のアナリスト、マット・ルゼッティ氏はレポートの中で、連邦準備制度法第10.5条に基づき、大統領は上院休会中に連邦準備制度理事会（FRB）の空席を補充する権利を有すると指摘した。こうした「休会任命」は上院の承認を必要としないが、任期は限定されている。レポートでは、次回の上院休会は8月4日から9月1日までとされており、この期間が潜在的な選択肢となる可能性があると指摘している。

さらに、ドイツ銀行のグローバル為替戦略責任者であるジョージ・サラベロス氏は、分析の中で米国経済の深刻な脆弱性を指摘した。米国は巨額の「双子の赤字」（財政赤字と経常収支赤字）とマイナスの国際投資ポジションを抱えているため、こうしたショックに対して特に敏感だとサラベロス氏は考えている。こうした構造的な弱点は、投資家の信頼が揺らぐと、資本流出のリスクと米ドルへの影響が増幅されることを意味している。

フォローアップの鍵：連邦準備制度理事会の内部結束とインフレ見通し

ドイツ銀行の報告書は、今後、こうした出来事の影響の最終的な範囲は、2つの主要な変数によって決まると主張している。

まず第一に、連邦準備制度理事会（FRB）内部の反応です。残りのFRB理事と各地区連銀総裁が団結し、連邦準備制度理事会（FRB）の独立性を共同で守るかどうかが、市場の信頼を安定させるための重要な礎となるでしょう。

二つ目は、より広範なマクロ経済状況です。報告書は、米国のインフレ率がそれまでに穏やかで、FRBの2%目標に近ければ、ホワイトハウスの利下げ推進目標とFRBの政策使命との間の齟齬が軽減され、市場のネガティブな反応はある程度緩和される可能性があると分析しています。逆に、高インフレの状況下で金融政策が強制的に介入すれば、より深刻な金融混乱を引き起こす可能性があります。