著者：張明、中国社会科学院金融研究所副所長、国家金融発展研究室副所長

最近、米国は暗号通貨と暗号資産の発展を強力に支援すると発表し、国家戦略ビットコイン準備金を構築すると発表した。この政策イニシアチブは、世界中でデジタル通貨に関する議論と想像力を大きく刺激しました。デジタル通貨は、暗号化と分散型台帳技術に基づいて、分散化、追跡可能性、不変性などの特徴を持つ、デジタル形式で存在する新しいタイプの通貨です。法定デジタル通貨と仮想デジタル通貨を含め、取引や価値の保管に使用できます。その急速な発展は、新たな通貨形態や資産カテゴリーを提供するだけでなく、国際金融システムの再構築にも大きな影響を及ぼす可能性があります。

3種類のデジタル通貨とその特徴

現在、世界にはビットコインに代表される暗号通貨、USDTやUSDCに代表されるステーブルコイン、デジタル人民元（e-CNY）に代表される中央銀行デジタル通貨（CBDC）の3つの主要なタイプのデジタル通貨が存在します。これら 3 つのデジタル通貨にはそれぞれ独自の特徴があります。

暗号通貨の価値は、国の国家信用や、その通貨に連動する他の通貨や金融資産によって決まるのではなく、一連の厳密なコンピューター アルゴリズムによって決まります。たとえば、ビットコインは一連のコンピューターアルゴリズムによって決定され、強力な計算能力を備えた高性能コンピューターによる「マイニング」を通じて生成される必要があります。ビットコインの総量はアルゴリズムによって固定され、2100万に設定されます。現在、市場に流通しているビットコインは約 1,980 万枚ですが、これは将来「マイニング」によって発見されるのを待っているビットコインは約 100 万枚しかないことを意味します。ビットコインの最も重要な特徴は分散化であり、その作成はどの国の信用にも結びついていません。金と同様に総量が固定されていることと相まって、どの中央銀行のインフレ傾向も克服できるため、国の通貨リスクをヘッジできると考えられています。ビットコインの最大の問題は、価格が大きく変動することです。 1ビットコインの価格は一時10万ドルを超えてピークを迎え、2025年3月初旬には8万6000ドル前後まで下落した。

ステーブルコインの価値は、それが固定されている他の通貨または金融資産によって決まります。現在、市場で最も人気のあるステーブルコインは USDT と USDC であり、これらを合わせると世界のステーブルコイン市場価値の約 90% を占めています。名前が示すように、USDT と USDC はどちらも 1:1 の為替レートで米ドルに固定されているため、米ドルステーブルコインとも呼ばれます。さらに、ユーロ、金、暗号通貨、一連の商品に連動したステーブルコインもあります。ステーブルコイン 1 単位を発行するには、それを裏付ける一定量の通貨または金融資産が必要です。したがって、価格変動が激しい暗号通貨と比較すると、ステーブルコインの価格ははるかに安定しています。

中央銀行デジタル通貨とは、特定の国の中央銀行が発行するデジタル通貨を指します。このデジタル通貨は、国の政府信用によって裏付けられており、その国の通常の通貨と 1:1 の比率で固定されています。中央銀行デジタル通貨の最大の利点は、国の中央銀行が発行し、価値が大きく変動した際に中央銀行の最後の貸し手機能によってサポートできるため、金融リスクが非常に低いことです。しかし、中央銀行デジタル通貨の評判はその国の通常の通貨によって影響を受けます。ある国の通常の通貨の為替レートが大きく変動したり、購買力が急激に低下したりすれば、その国の中央銀行デジタル通貨の魅力は当然弱まるだろう。

ビットコインが国際金融システムに与える影響

ビットコインはデジタル通貨の一種ですが、以下の2つの特性により、通貨としての機能を十分に果たすことができません。一方では、ビットコインの価格の大きな変動により、ビットコインを他の商品の計算単位として使用したり、他の商品間の取引の通貨媒体として使用したりすることが困難になります。また、ビットコインの総量が限られているため、ビットコインを経済活動を規制する通貨として使用することは困難です。通常の状況では、経済全体の量が増加すると、国の中央銀行は関連するニーズを満たすために新しい通貨を発行し続け、国の総通貨量は通常増加し続けます。

したがって、ビットコインの本質は実際の通貨ではなく、それ自体が投資価値のある、特異なスタイルを持つ金融資産です。ビットコインがリスク資産なのか、それとも安全資産なのかについては、市場で多くの論争があります。ビットコイン自体の価格変動が大きいことを考えると、ビットコインはむしろリスクの高い資産と言えます。しかし、ビットコインの価格動向は米ドルの為替レートの動向とほぼ逆相関していることを考えると、米ドルの為替レートの変動をヘッジできる安全資産のように思われます。

ステーブルコインが国際金融システムに与える影響

3つのデジタル通貨のうち、実は国際金融システムに大きな影響を与える可能性があるのはステーブルコインです。前述のように、ステーブルコインは主権通貨に固定されているため、間接的に主権通貨の特性を持っています。米ドルステーブルコインは米ドルの関連特性を備えており、為替レートは一般的に安定しているため、各方面の投資家に受け入れられやすくなります。

近年、世界のステーブルコインの市場価値は急速に成長しており、2024年末までに約1,800億米ドルに達すると予想されています。現在、ステーブルコインは以下の分野を「征服」しています。まず、米ドル建てのステーブルコインが暗号通貨市場における交換手段になり始めています。言い換えれば、ビットコインやイーサリアムなどの暗号通貨が他の通貨と取引される場合、双方とも支払いに米ドルのステーブルコインを使用する傾向が高まっています。これは、仮想世界において、米ドルステーブルコインが米ドルの役割を果たし始めたことを意味します。第二に、分散型金融システム（DeFi）では、一部の機関が流動性サポートを提供するために米ドルのステーブルコインを使い始めています。例えば、関係主体が融資を受ける必要がある場合、特定の機関に米ドル建てステーブルコイン融資を直接申請することができます。第三に、自国通貨の購買力と為替レートが大きく変動する一部の発展途上国では、住民や企業が米ドルステーブルコインを信頼できる国際通貨として富を蓄える手段として使い始めており、ある程度、米ドルステーブルコインが現地通貨に取って代わり始めている。

米ドルステーブルコインは、伝統的な通貨流通領域と仮想世界通貨流通領域のつながりを強化するだけでなく、一部の発展途上国の家庭や企業の米ドル需要のギャップを埋めるものであり、国際金融システムにおける米ドルの国際通貨としての地位を強化する可能性が高い。米ドルステーブルコインが米ドルの国際信用と仮想世界の応用シナリオをより密接に結び付けると、米ドルの覇権は大幅に強化される可能性があります。

中央銀行デジタル通貨が国際金融システムに与える影響

中央銀行のデジタル通貨は、実際には仮想世界における主権通貨です。このタイプの通貨は評判が高く、リスクは低いですが、最終的にはその国の実際の通貨の競争力に依存します。もちろん、この中央銀行デジタル通貨がどの程度まで使えるのかも重要な問題です。たとえば、人民元は安定した価値を持つ主権信用通貨として世界的に認められています。しかし、現在のところ、デジタル人民元は小売業、つまり個人と企業間の取引にのみ使用でき、デジタル人民元は現在のところ現金（M0）に代わるものにしかならない。この制限により、企業間、企業と金融機関間、金融機関間の取引は、現在デジタル人民元には適用されません。つまり、現在デジタル人民元の発展を阻害している主な要因は、使用シナリオの制限である。中国人民銀行がデジタル人民元による現金（M0）の代替を試行の初期段階のみで許可しているのは、これが現在の商業銀行システムへの影響が少ない解決策だからである。

対処戦略

現在、世界中のデジタル通貨には、暗号通貨、ステーブルコイン、中央銀行デジタル通貨の3つの発展方向があり、それぞれに長所と短所、発展の見通し、応用の方向性があります。デジタル通貨やデジタル資産の発展による利益を最大化するには、片方だけに賭けるのではなく、三方からのアプローチを取り、同時に賭けることが最善です。一方、デジタル人民元の代替範囲は、M0（現金）からM1（現金と当座預金）、さらにはM2（現金と全預金）にまで、できるだけ早く拡大されるべきである。デジタル人民元の代替範囲をM0からM1、さらにはM2にアップグレードすることによってのみ、デジタル人民元の応用シナリオを全面的に拡大し、国内外での使用を促進し、人民元の国際化に貢献することができます。一方で、中国の安定した通貨の構築を推進する。インターネットプラットフォームにおけるデジタルトークンの使用を拡大し、人民元の国家信用と中国プラットフォームの世界的な応用シナリオをより適切に組み合わせます。設計とリスク管理が適切であれば、これらのプラットフォームでのデジタルトークンの使用を拡大することで、人民元の国際通貨としての地位を大幅に拡大し、米ドルステーブルコインの課題にもっと冷静に対応できるようになります。さらに、国際通貨基金（IMF）レベルでデジタル特別引出権（e-SDR）の試行と推進を奨励することもできます。特別引出権（SDR）は、国際通貨基金によって創設された超国家通貨であり、米ドル、ユーロ、人民元、円、英ポンドからなる通貨バスケットに固定されています。上記5通貨の現在のウェイトは、それぞれ41.73%、30.93%、10.92%、8.33%、8.09%です。 SDRは現在、IMFと加盟国間、および加盟国同士の取引にのみ使用できます。複数のデジタル通貨が繁栄することは、当然のことながら、米ドルがデジタル通貨の発展の軌道を独占するよりも良いことです。 e-SDRは、デジタル分野や仮想空間における超国家的準備通貨の利用を拡大し、国際通貨システムの多様化を促進することにも貢献します。