執筆者：Daii

先週、トランプ大統領は関税を課し、株式市場と暗号通貨が急落した。しかし、暗号化に対する人々の熱意は衰えていないようだ。なぜなら、暗号通貨ETPには13億ドルの純流入があり、投資家が暗号通貨に対して楽観的な姿勢を保っていることを示しているからです。

ETP（上場投資商品）は、株式と同様に公開市場で取引できる金融商品ですが、株式、金、またはこの場合は暗号通貨などの特定の資産を追跡します。

暗号通貨 ETP は、ビットコインやイーサリアムなどのデジタル資産に特化した投資商品です。投資家は暗号通貨を直接保有することなく、従来の証券取引所を通じて購入できます。

ビットコインETFとイーサリアムETFは暗号ETPの代表的な商品です。これらは、投資家がウォレットや秘密鍵を自分で管理することなく、従来の証券市場で暗号通貨に投資するための、準拠した透明性のある便利な方法を提供します。

特に注目すべきは、暗号通貨ETPへの流入が5週間にわたって継続していることであり、これは短期的には経済政策によって市場が混乱する可能性があるものの、長期的には暗号通貨市場に対する人々の信頼が薄れていないことを示している。したがって、私はこれが「ベアトラップ」段階であると信じ続けています。

1. ETH は BTC よりも人気がありますか?

この記事のタイトルにある「予想外」と「反転」は、先週の資金流入の中で人々に多くの考えを抱かせた詳細を指しています。詳細には、先週の流入額13億ドルのうち、7億9,300万ドルがイーサリアムETPに流入しており、これはビットコインETPより95%高い。

CoinSharesの分析では、これはETHの価格が一度2,700ドルを下回り、投資家に低価格で購入する機会を提供したためだと考えています。しかし、過去2日間で2700を下回ることが多く、2600を下回ったこともあったため、依然として左側で買いを入れた投資家が多かったようです。

個人的には、ビットコインよりもイーサリアムに資金が流入したのは単なる偶然だと思っています。昨年末にも同じような事故が起きました。さらに、ETP の購入者のほとんどは従来の金融ユーザーである可能性があり、集中型暗号通貨取引所 (CEX) や分散型取引所 (DEX) を含む市場全体の動向を代表することはできません。

2. ETH は十分に低いですか?

もちろん、イーサリアムがすでに十分に低いのは事実ですが、底値に達したかどうかは分かりません。しかし、注目に値する参考指標があります。現在のETHのBTC価格は0.03を下回り、約0.027となっています。

歴史を振り返ると、ETH/BTCが0.03を下回ることはまれです。同様の状況は、2019年後半と2022年のFTX崩壊後の市場パニック期間中にも発生しました。

私たちはパニック期を経験したばかりです。2月3日にはビットコインは一時92,000ドルを下回りました。 ETH/BTC が 0.027 付近で安定すれば、特に ETH が 2,500 ドル付近でサポートを形成すると、段階的な反発が見られる可能性があります。

ただし、ETH/BTC が 0.025 を下回り続けて下落し続けると、市場はより深刻なビットコイン優位の段階に入り、ETH はより長い調整期間を経験する可能性があります。そして、市場ではイーサリアムに対して悲観的な声が決して少なくありません。

ETH/BTCが0.03を下回って以来、多くのビットコイン・マキシマリストがすぐに飛び出し、イーサリアムは「不可逆な下り坂」に達しており、今後も市場の主な成長はビットコインが支配し、ETHは「短命の花火」に過ぎないと主張した。さらに、ETH が依然として比較的高い価格を維持できるのは、完全に機関投資家の資金によるサポートによるものであり、市場の流動性に問題が生じれば、イーサリアムは真の「清算の瞬間」を迎えるだろうと考える人もいます。

さらに恐ろしいのは、イーサリアムがウォール街のヘッジファンドからの強い空売り圧力に直面していることだ。

3. ウォール街が ETH を空売りしているのはなぜですか?

一部のアナリストは、過去数カ月間にヘッジファンドによるイーサリアムの空売りが前例のないレベルに達したと指摘した。 Kobeissi Letterが提供したデータによると、ETHのショートポジションは過去1週間で40％増加し、2024年11月以降500％急騰している。比喩的に言えば、イーサリアムは現在、過負荷の橋のようなものであり、ヘッジファンドは絶えず圧力をかけ続け、一気に圧倒されて崩壊するのを待っている。

なぜウォール街の機関投資家は ETH を空売りすることにそれほど固執するのでしょうか?その理由は次のようであると思われるかもしれません:

競合するパブリックチェーンの台頭: Solana や Base などのチェーンは取引コストが低く、多数の DeFi および memecoin 取引を引き付けていますが、ETH のガス料金が高いため、小売ユーザーは徐々に離れつつあります。

イーサリアム財団に対する市場の不満は高まっている。イーサリアム財団は「資金は豊富だが行動が遅い」と見られており、競合するパブリックチェーンの影響に対処できるほど迅速にイノベーションを促進できるかどうか、市場は疑問視し始めている。

実際、市場における需要と供給の不均衡が、最も重要な 2 つの理由です。

ETHの早期の利益確定はまだ完全に解消されておらず、売り圧力は非常に大きいです。BTCと比較すると、ETHにはまだ売買を完了していない早期保有者が多数います。これらの保有者には以下が含まれます。

ICO 投資家 (2015 年 - 2016 年): 彼らはその年に ETH を非常に安い価格で入手し、その一部はまだ売れていません。

イーサリアムの PoS メカニズムによって引き起こされる長期的なインフレの懸念: ETH 2.0 が PoS に移行した後、ガス料金の廃止によって供給量の一部が削減されるものの、PoS メカニズムの根本的な問題は、コイン保有者が時間の経過とともに売却するよりも蓄積する傾向があることです。これにより、市場に「遅れた売り圧力」が形成されます。短期的には供給が減少するように見えますが、大規模な資金が解放されたり、ETH 価格が下落したりすると、連鎖的な売りが引き起こされる可能性があります。

さらに、PoWと比較すると、PoS保有者の「退出コスト」は低くなります。市場がパニック状態に入ると、多数のバリデータがすぐにステーク解除し、価格下落を悪化させる可能性があります。機関投資家はこれをよく理解しているため、市場センチメントを利用して ETH をショートし、ステーク解除の波の間に価格をさらに押し下げることが容易になります。

もちろん、より重要なのは、従来の金融資本がまだイーサリアムの価値を完全に理解していないことです。これは、ETP への資金流入からもわかります。ビットコイン ETP と比較すると、イーサリアム ETP への資金流入総額は大幅に低く、機関投資家が依然として ETH に対して慎重であることを示しています。

先週、イーサリアムETPの流入額はビットコインを上回りましたが、ビットコインETPの年初来流入額は依然として上回っており、イーサリアムの年初来流入額より505%高い約60億ドルに達しています。

まとめると、一つ確かなことは、イーサリアムはすでに「行き詰まり」にあり、「反撃」できるかどうかはイーサリアム自体にかかっているということです。

結論: ETH は「反撃」できるか?

私にとって、ETHが反撃できるかどうかに関わらず、イーサリアムについては楽観的であり続けます。なぜなら、その「分散化」の利点は他に類を見ないからです。ミームコインによって生成されたロボット取引量は、何の意味もありません。取引量よりも説得力があるのはTVLです（下の図を参照）。

上の図から、イーサリアムのL2を考慮せず、ソラナのミームコインを除外しなくても、イーサリアムメインチェーンの現在のTVLは依然としてソラナの6倍以上であることがわかります。このことから、イーサリアムのブロックチェーンのメインローポジションが揺らいだことがないことがわかります。もちろん、イーサリアムの問題はイーサリアム自身のイノベーションによって引き起こされたものであり、その問題を解決するには今後もイーサリアム自身のイノベーションに頼らなければならないでしょう。

私はイーサリアムが著しく過小評価されていると信じているため、今回（2月3日）イーサリアムが急落した機会を利用して、ETH-USDCレバレッジ流動性マイニングポジションをいくつか開設しました（下図参照）。もちろん、ETH が引き続き下落する余地も残しています。2,000 ドルを下回ったとしても、私のポジションは安全です。さらに、いつでも担保を補充できるように、十分な USDC を準備金として保有しています。

最後にタイトルに戻ります。おそらく、先週のイーサリアム ETP へのさらなる資金流入は単なる「事故」だったのかもしれませんが、それについて考えたことはありますか?どの「逆転」が「事故」に​​よって引き起こされたのではないですか?