執筆者: Meta Starry Sky

オリジナル記事は2022年8月に公開されました。

暗号通貨は一夜にして下落傾向を続け、BTCとETHは1日で10%以上下落し、市場の信頼感は一瞬にして失われたかのようでした。多くの人々はパニックに陥り、この状況を疫病のように避け、むしろ恐ろしい「強気相場」を待ち望んでいます。しかし、真に成功する人は「弱気相場」を乗り切る方法を理解する必要があります。本日の記事は、今年の市場暴落以降、私が社内グループで共有してきた内容を要約したものです。

この市場/参加者の構造について

まずこの点について触れておきます。市場が極めて不況に陥ると、様々なオンラインコミュニティで「無登録写真」や不条理な「付随話」が大量に流通することに、多くの人が気づいているかもしれません。

まず第一に、「ゲートハウスからの支払いは市場に大規模な売り圧力を引き起こすだろう」という主張です。この話は今でも多くの人の心に響きますが、よく考えてみると、これは5年間も続いているのです。BTCは何倍にも値上がりしています。一体誰がそれを買い戻すことができるでしょうか？これほどの損失を出すことなどできるでしょうか？

今年はさらに奇妙な主張が浮上しました。イーサリアムの最初の大規模な暴落の際に、様々なコミュニティで「ヴィタリックのチームが杭州で逮捕され、ヴィタリックが中国人であることが明らかになった」という噂が広まりました。これは、ヴィタリックがTwitterの名前を「豚林」（Tunlin）に変更したことに端を発しています。

昨日の急落には、関連する噂も伴っていた。その中には、「文書を見た」「情報を受け取った」と主張するツイッターユーザーのスクリーンショットがあり、Binanceが9月に再びユーザーを排除することを示唆している...

噂を広める人たちは明らかに愚かか悪意のある人たちですが、噂を広めて信じる人たちは本当に無知で愚かです。

もちろん、これは市場の時間パターンと市場参加者の特性も反映しています。

市場参加者の観点から見ると、実際には 3 つの構造レベルがあります。

1) 市場流動性プロバイダー

それは良い言い方ですが、もっと不愉快な言い方をすれば「リーク」（あるいは「個人投資家」）です。彼らは市場の真の理解を欠いたまま、噂を追って売買するだけで資本市場に参加しています。彼らは高値で買い、安値で売るのが好きで、市場への貢献は流動性を提供することだけです。

2) テクノロジートレーダー

このグループの特徴は「チャート分析」であり、主に「上昇／下降トレンド」に基づいた取引を行います。過去の価格上昇、過去の高値／安値の更新の有無、トレンドテーマの有無といった確率論的な概念を研究し、限られた価格変動の中で「安値買い高値売り」の取引を実行します。

3) 趙括型の投資家

これは一般的に、ある程度の資本市場経験を持つ投資家を指します。彼らは基本的な資産配分を理解し、投資について多くのことを学んでいます。しかし、趙括（愚かで無知な投資家を指す中国の有名な諺）のように、口先だけで行動は伴いません。例えば、市場に参入する前は、書籍で「市場にはリスクがあり、予期せぬリスクもある」と書いてあると、自分は耐えられると考えます。しかし、市場が50%暴落すると、彼らはパニックに陥ります。昨年5月19日の暴落を生き延びた投資家でさえ、今年初めの50%の暴落で大きな打撃を受けました。

「トレーディング愛好家」が長年にわたり市場で生き残ってきた理由は、歴史的に市場が概ね「レンジ相場」にあり、トレーダーが安値で買い高値で売り、乱高下を生き延びることができたからです。しかし、真に極めて高い投資収益や巨額の投資損失をもたらすのは、常に「予期せぬ状況」なのです。

根本的な問題は、人々が自分の能力を過大評価する傾向があることです。例えば、自分の経済状況やリスク許容度に対する認識などです。

例えば、これは市場でよくあることです。市場に参入する前は、誰もが「他人が恐れている時に貪欲になろう」と十分に理解し、決意しています。しかし、実際には2つの問題が生じます。

1. 他人が恐怖を感じているときの心理的回復力。

例えば、これは市場でよくあることです。市場に参入する前は、誰もが「他人が恐れている時に貪欲になろう」と十分に理解し、決意しています。しかし、実際には2つの問題が生じます。

1. 他人が恐怖を感じているときの心理的回復力。

市場が1%、10%、あるいは20%下落しただけでも、誰もがこのアドバイスを思い出し、ポジションを増やし始めます。しかし、もし50%、60%、あるいは80%も下落し続けたらどうなるでしょうか？ この時点で、ほとんどの人は「どうすればいいのか？」「このまま下落し続けるのだろうか？」と疑問に思うでしょう。これまで立ててきた計画はすべて崩れ去るでしょう。ETHは1.8Kまで下落し、その後1Kを目指すか、1Kに到達した時点で0.5Kまで下落するかのどちらかです。

2. 貪欲になれるほどの資源はありません。

ここには二つの問題があります。一つは市場リスクの誤認から生じ、5%や10%の利益で過剰に買い漁り、市場が50%や60%暴落した際に元本が残らないという事態です。もう一つは、市場に参入する前に「貯金」を「余剰金」とみなし、「3～5年は保有できる」と信じていたものの、住宅購入や家族の緊急事態、あるいは雇用市場の低迷など、必要不可欠なニーズにより、極めて低い価格で保有資産を売却せざるを得なくなり、収入が困難になるというものです。これらの人々は忍耐する意志がなかったのではなく、単に忍耐できなかったのです。

注目すべきは、これらの参加者が資本市場における数え切れないほどの大きなサイクルの波によって淘汰され、相互に資本市場の「進化」を促進していくことである。

以前の記事でこの問題について論じました。米国株式市場は比較的成熟した資本市場ですが、個人投資家の割合は極めて低いです。生き残っている投資家も機関投資家から「引退」した個人投資家であり、実際の個人投資家の割合は10%にも満たないのです。一方、A株市場は30年以上発展途上の未成熟な資本市場であり、実際の個人投資家の割合は40～50%です。この数字は2年前はさらに高かったのですが、近年では多くの個人投資家が淘汰されています。

仮想通貨市場は、米国A株市場よりもさらに過酷です。時価総額が低く、機関投資家の参加もさらに少ないため、ほぼ完全に個人投資家で構成されています。多数の「市場流動性提供者」と「テクニカルトレーダー」が関与しており、市場のボラティリティを極限まで高めています。これは、強気相場のバブルをさらに拡大させる極めて高いレバレッジ比率と、弱気相場の下落をさらに深刻にする広範な売り圧力として現れます。

同時に、市場の成熟度とゼロサムゲームの難しさは、個人投資家の排除（適者生存）によって決定され、最終的には市場のボラティリティが比較的小さい範囲に収まる傾向があります。

一般投資家はこの段階をどうやって乗り越えることができるのでしょうか?

これらの問題は解決できるでしょうか？はい、できますが、非常に困難です。

言うのは簡単です。なぜなら、実践するのも非常にシンプルだからです。市場が混乱した時に生き残るために十分なリソースを確保することです。しかし、多くの人がこのことを理解しているにもかかわらず、その意味を真に理解し、実践に移すのは困難です。これには少なくとも3つの認知的要素が関わってきます。

あなたは自分の経済力について深く理解していますか?

前述のように、多くの人は「貯金」を「余剰金」と勘違いしたり、人生の困難に対する「心配」の感覚が欠けています。

多くの投資家はこうした状況に気づいていないため、たとえ戦略を実行する確固たる考えを持っていても、生活上の問題により損失を抑えて市場から撤退せざるを得ない状況に陥ることがよくあります。これは最も苦痛で、無力な状況です。

しかし、これらを理解するのは簡単ではありません。多くの場合、その時点では理解できません。将来の計画、目標、そして追求することを真剣に考えた人だけが、真に理解できるのです。

これはまた別の問題を反映しています。投資の成功は業界に対する理解だけでなく、「自分自身」に対する理解にも基づいているのです。

市場のリスクについて深く理解していますか?

この理解は、むしろ考え方に関するものです。一言で理解できるものではありません。理解できるようになるには、いくつかのサイクルを経る必要があり、特定の事柄を真に理解する必要があります。

多くの人が仮想通貨市場に非常に早くから参入し、高値と安値を追いかけることに夢中になり、先物契約、アルトコイン、私募など、様々な投機行為に手を染めてきましたが、実際には効果的に「ギャンブル」するスキルを身につけていませんでした。こうした人々は、自分の行動が間違っていることに気づかず、間違った道を進んでいくばかりで、時間の経過とともに着実に資金を失っていきました。例えば、より「信頼できる」先物アドバイザー、より「本物」の情報、より「可能性のある」私募を求めるかもしれません。

多くの人が仮想通貨市場に非常に早くから参入し、高値と安値を追いかけることに夢中になり、先物契約、アルトコイン、私募など、様々な投機行為に手を染めてきましたが、実際には効果的に「ギャンブル」するスキルを身につけていませんでした。こうした人々は、自分の行動が間違っていることに気づかず、間違った道を進んでいくばかりで、時間の経過とともに着実に資金を失っていきました。例えば、より「信頼できる」先物アドバイザー、より「本物」の情報、より「可能性のある」私募を求めるかもしれません。

しかし、彼らは一度も「考えた」ことも「反省した」こともありません。もし同じ金額で現在のリターンと当時のBTCやETHを保有していた場合のリターンを比較したら、どうなるでしょうか？もしかしたら考えたことはあったかもしれませんが、彼らはいつも同じ結論に達するでしょう。「XXXの価格は高すぎる」

市場の変動について誤解している人もいます。ここでの真の問題は、3月12日の暴落時に50%から60%の下落があったと聞いただけで、実際に経験したことがないのと、実際に50%から60%の下落を実際に実感することとは全く異なるということです。

特に全額投資している場合、後者は物質的にも精神的にも比類のない影響を与えるでしょう。多くの新規投資家は、今回の大暴落の際にこれを痛感したはずです。

これは本当に耐え難いことです。業界の将来について、ほとんどの人が確固とした、そして粘り強い考え方を持っていないにもかかわらず、資産価値の大幅な下落は100%確実です。この損失は、更なる営業収入と「想像力」に乏しい中高年層にとって特に壊滅的です。

この状況に対処する唯一の方法は、投資資金をリスク許容度の範囲内に維持することです。しかし、そのバランスをどう見つければよいのでしょうか？上記の記事をご覧ください。

若い人は可能性が無限にあるので、今後 2 ～ 3 年の生活費を賄うのに十分なお金を確保しておく必要があります。しかし、40 歳を超えたら、30 ～ 40 年分の生活費を賄うのに十分なお金を確保しておく必要があります。

第二に、市場の下落局面では、FOMO（取り残される恐怖）に惑わされて「利益」に誘惑され、価格が5%や10%下落しただけで資金が底をつくような事態に陥らないようにしましょう。長期的な投資戦略を立てることが重要です。

現在、どれだけの弾薬を保有しており、いつ追加すべきでしょうか？その後の営業収益でどれだけの弾薬を追加できるでしょうか？

原理はシンプルです。市場が暴落した時、余剰資金でポジションを増やすのに必要な「勇気」は、レバレッジをかけたポジションを増やすのに必要な「勇気」と同じでしょうか？明らかに、前者の方が扱いやすいでしょう。

しかし、そのような方法、計画、そして考え方は、一度だけ参加しただけでは理解できません。「本から学ぶだけでは十分ではありません。」何度も浮き沈みを経験し、真に反省した人だけが、真に理解できるのです。

しかし、「経験」と「実践」の間にはギャップがあります。それは、自分の理解に対する自信と、業界に対する自信です。十分に強い自信があれば、自分の未来はより良くなると確信できます。投資にも同じことが言えます。業界や世界に対する理解が深まれば、投資を続ける自信がより強くなります。

もちろん、これはプロセスです。あなたも私もただの一般人です。最も現実的な方法は、この業界に投資する資金を自分の理解に基づいて変化させ、赤線で引かれた生活費には手を出さないことです。

誰も全知全能ではないので、いかなる投資も失敗する可能性があります。

この市場における機関の影響をどのように見るべきでしょうか?

これまでのパターンに従えば、市場参加者は最終的に「ヘッド効果」を示し、機関投資家が市場の大きな部分を占めるようになり、彼らが運用する資金の規模もますます大きくなり、市場への影響力も大きくなるだろう。

一方、市場では機関投資家による株価操作に関する様々な不可解な噂が飛び交い、個人投資家の間で機関投資家への奇妙な依存と恐怖感を生み出しています。例えば、「機関投資家が市場に参入！」というスローガンは個人投資家の熱意を掻き立てるのに非常に効果的ですが、「機関投資家が株を売り払っている！」というスローガンは、彼らに恐怖心を抱かせる可能性は低いでしょう。

しかし、個人投資家の資金は機関投資家の資金よりもはるかに柔軟性が高いことを理解する必要があります。

ウォール街を例に挙げましょう。「究極の利潤追求」という資本主義イデオロギーの具体化として、ウォール街の強みは、資本主義的民営化に基づく定量化・計算可能性にあります。しかし、彼らは想像力と創造性に欠ける機械です。

LTCM（長期運用ファンド）の事例であれ、暗号資産の世界における3ACやCelsuisの事例であれ、これらの機関の利益追求はあらゆるルールや倫理を無視する可能性があることを物語っています。だからこそ、これらの機関は信頼できないのです。

もう一つ言及すべき点は、彼らは価値を追求しないにもかかわらず、最終的には価値に屈するということです。なぜなら、価値は社会や技術の進歩、そして人々の生活の向上に表れ、最終的にはより大きな市場とより大きな利益につながるからです。したがって、資本家や機関投資家は価値について語るのではなく、価値がもたらすトレンドを受け入れるのです。

それでも、機関投資家の性格上、市場のボラティリティは増幅されるが、ある観点から見れば、個人投資家の資金の方が機関投資家の資金よりも優れている。

それでも、機関投資家の性格上、市場のボラティリティは増幅されるが、ある観点から見れば、個人投資家の資金の方が機関投資家の資金よりも優れている。

国内外の機関投資家が極めて高い資本収益率を上げている時、実際には資本規模がかなり小さいことに気付くかもしれません。しかし、知名度が上がり、LP数が増え、資本規模が拡大すると、投資収益率が低下することが多く、場合によっては損失を出すこともあります。

理由は至ってシンプルです。初期段階では、資金は自分自身や友人から調達し、規模が小さいため、非常に柔軟かつ効果的に運用できます。特にファンドマネージャーの投資能力が非常に高い場合、大きな奇跡を起こすことができるのです。

資金調達の規模が大きくなり、注目を集めるようになると、次のような問題が発生します。

① 多くのターゲット企業は、時価総額の低さゆえにもはや投資対象ではありません。中には、時価総額が数億ドルしかないターゲット企業もあります。さらに数億ドル投資すれば、価値は倍増します。そのような企業にはどのように投資すればよいのでしょうか？

②市場の注目を集めた後、リターンは低下します。ますます多くの人が「宿題を真似る」ようになり、リターンの減少、バリュエーションの歪み、リターン維持のためのレバレッジの増加につながります。最終的には、誰もがリターンを得られないか損失を被り、売却ラッシュと価格暴落を引き起こします。

③ 参加者数とファンド数が膨大になると、個人投資家がファンドマネージャーに影響を与え始めます。ポジションを構築すべき時期に資金を調達できず、ポジションを減らすべき時期に大量の申込が殺到するといった事態に陥ります。ファンドは運用手数料によって収益を得ているため、ファンドマネージャーは投資収益率が極めて低い行動を取らざるを得なくなります。

④ 社内政治。社内の権力闘争の中で、ファンドマネージャーは上位の会社、下位のリミテッドパートナー、そしてその間の同僚と交渉しなければなりません。市場調査や分析にどれだけのエネルギーが残されているでしょうか？

確かに、自己資金を持つ投資家は、短期的な情報収集の正確さとスピードという点ではプロのファンドに太刀打ちできません。しかし、資金の柔軟性という点では、投資家は自らの計画に完全に従うことができるため、このような弱気相場ではより大きな優位性を得ることができます。なぜなら、この時点では、機関投資家はすでに資金の清算と引き出しを懸念しているからです。

上記は、一般投資家向けに、自分自身を理解し、市場を理解し、弱気相場を乗り切るためのヒントを共有したものです。