暗号通貨分野における最大の問題は、人材不足や資金不足ではなく、単に第一原理に基づく思考の欠如です。この文化を変える必要があり、上位 1% の人々が業界をリードする必要があります。

Twitter で私をフォローしていれば、私がいつも、一見簡単に手に入る、非常に単純なものの、誰も実際に「理解」したり、うまく実行したりしていないような、大きな効果が得られるチャンスについて言及していることに気づくでしょう。

この記事では、次のようないくつかのトピックについて説明します。

この投稿に「第一原理」というタイトルを付けたのは、常識的な思考を使って現時点でこの業界をどのように変えるかを想像したときに、これらすべての点が思い浮かんだからです。

実際のところ、真実はそれほど深いものではありません。狂気の定義は、同じことを何度も繰り返しながら、異なる結果を期待することです。 3 つの市場サイクルの間、私たちは同じことを何度も繰り返してきました。つまり、幻想的で価値のない、非常に搾取的なトークンとアプリケーションを作成することです。なぜなら、何らかの愚かな理由で、4 年ごとにこの「カジノ」が熱狂的にオープンし、世界中から資金を集めて一緒にギャンブルをするだろうと信じているからです。

何だと思う？ 3回の市場サイクル、つまり10年を経て、人々はようやく目を覚まし、ディーラー、詐欺師、ペテン師、機械オペレーター、そしてカジノで法外な値段の食べ物や飲み物を売る人たちが、あなたのお金をすべて奪っていたことに気づきました。数か月の懸命な努力の末、あなたが示すことができるのは、すべてを失った経緯を示すオンチェーンの履歴だけです。誰もが「参入して、お金を稼いで、そして去る」と考える業界では、長期的な複利資産を生み出すことはできません。

この分野が素晴らしい時代、真の金融イノベーションとクールなテクノロジーが生まれる場所だった時代がありました。私たちは、新しくて興味深いアプリケーション、新しいテクノロジー、そして「金融の未来を変えること」に興奮していました。

しかし、極端な短期主義、非常に搾取的な文化、誠実さの欠如により、私たちは金融ニヒリズムの継続的なサイクルから抜け出せなくなっています。これは、詐欺師が発行したトークンを盲目的に購入することは良い考えだと誰もが考え、「詐欺が崩壊する前に抜け出そう」という理由で集合的に引き起こされたものです。

私には起業経験がないと言う人もいるでしょうし、それは事実です。この分野は小さく、長い間存在してきませんでした。私はこの分野に4年間携わり、最も優秀で優秀なファンドと仕事をしてきました。そのおかげで、何がうまくいき、何がうまくいかないのかについて多くのことを学びました。

繰り返しますが、同じことを何度も繰り返しながら、異なる結果を期待するのは狂気です。業界として、私たちは毎年同じことを経験しています。価格が必然的に急落すると、私たちは皆、虚無主義と、何にも価値がないという感覚を感じます。 NFT 市場が崩壊したとき、私は同じように感じました。最近の Memecoin の混乱の後、人々は今同じように感じています。ICO 時代にも人々は同じように感じていました。

解決策は実は非常に簡単です。やり方を変えるだけでいいのです。

1. 資産の複利、業界文化、短期主義

簡単に言えば、複利資産とは、Amazon、コカコーラ、Google などのように、時間の経過とともに価値が上がる資産のことです。複利資産を保有する企業は、持続可能な長期成長を達成する可能性を秘めています。

暗号資産の複利が見られないのはなぜでしょうか?

答えは複雑ですが、根本的な原因は極端な短期主義と不一致なインセンティブにあります。クンはここで非常に良い点を指摘しています。

暗号資産の複利が見られないのはなぜでしょうか?

答えは複雑ですが、根本的な原因は極端な短期主義と不一致なインセンティブにあります。クンはここで非常に良い点を指摘しています。

「だからこそ、ほとんどのものは数倍に成長するとすぐに適正な評価、あるいは過大評価されるのです。なぜなら、従来の金融における成長技術株の評価額で取引されるからです。しかし、スタートアップ企業のほとんどはまだ始まったばかりで、株式市場に上場することができません。しかし、ここ（暗号通貨の世界）では、失敗したプロジェクトはすべて、約束だけを掲げてトークンを発行しています。」

https://x.com/0x_Kun/status/1898599628448387482

実際、インセンティブの構造化方法には多くの問題があり、それは Cobie の記事で詳しく取り上げられています。この記事のポイントは、私たち個人が今何ができるかということなので、それについては詳しくは触れません。

投資家にとって、答えは明らかです。 Cobie 氏は記事の中で次のように指摘しています: 「オプトアウトできます (おそらくオプトアウトするべきです)。」

実際、人々はオプトアウトしています。このサイクルでは、個人投資家がこれらのトークンの購入をやめたため、「集中型取引所（CEX）トークン」の減少が見られました。個人にはこの体系的な問題を変える力はないかもしれないが、幸いなことに金融市場は非常に効率的である。人々は金儲けを望み、既存の仕組みがそれを達成できない場合は投資をせず、プロセス全体が不採算となり、その結果仕組みを変えることを余儀なくされる。

しかし、これはプロセスの最初のステップにすぎません。真に複利資産を構築するには、企業はこの分野に長期的な思考を浸透させ始める必要があります。問題は「民間市場の所有」が悪いということだけではなく、私たちをこの地点に導いた思考の連鎖全体が問題であるということです。自己達成的予言のように、創業者たちは全員「金を儲けて辞めよう」と考えていたようで、誰も長期的な構築に本当に興味がなかったため、チャートは常にマクドナルドの「M」字型を描いていました。

最も重要な点は変わらなければなりません。企業の良し悪しは、そのリーダーの良し悪しによって決まります。ほとんどのプロジェクトが失敗する理由は、開発者が不足しているからではなく、上層部が辞めるべきだと判断するからです。業界は、パンプ・アンド・ダンプ型の創業者を理想化するのではなく、高い誠実性、強力な実行力、長期的思考を備えた上位 1% の創業者を、目指すべきロールモデルとして見始める必要があります。

暗号通貨の創設者の平均的な質が低いことは、目新しいことではありません。結局のところ、エアコインを宣伝する人々を「開発者」と呼ぶことは、それほどハードルが高いことではありません。トークンの発売後の最初の 2 か月間に長期的なビジョンを持っている限り、あなたはすでに他の人よりも先を進んでいることになります。

また、市場は長期主義を経済的に奨励し始めるだろうと私は信じており、この傾向はすでに見られ始めています。最近の売り出しにもかかわらず、Hyperliquid の価格は依然として最初の公開価格の 4 倍に上昇しており、このサイクルでは数少ないプロジェクトしか誇れない偉業です。創設者が製品の長期的な成長目標に賛同していることがわかれば、「このプロジェクトを長期的に続ける」ように自分自身を説得しやすくなります。

また、市場は長期主義を経済的に奨励し始めるだろうと私は信じており、この傾向はすでに見られ始めています。最近の売り出しにもかかわらず、Hyperliquid の価格は依然として最初の公開価格の 4 倍に上昇しており、このサイクルでは数少ないプロジェクトしか誇れない偉業です。創設者が製品の長期的な成長目標に賛同していることがわかれば、「このプロジェクトを長期的に続ける」ように自分自身を説得しやすくなります。

このことから当然の結論は、高い誠実性と強力な実行力を持つ創業者が市場の最大のシェアを占め始めるだろうということです。なぜなら、率直に言って、誰もが詐欺にうんざりする頃には、ビジョンを持ち、詐欺的な退出をしない人のために働きたいと思うようになるからです。しかし、そのような人はあまりにも少ないのです。

複合資産の構築には、優れたリーダーの存在に加え、製品自体が優れているかどうかも重要です。私の意見では、この問題は優れた創業者を見つけるよりも解決しやすいです。暗号通貨業界に「純粋なコイン」が数多く存在する理由の 1 つは、コインを作成する人々が「金を儲けて去る」という同じ考え方を持っているため、まったく新しい問題を解決するのではなく、人気のあるプロジェクトをコピーしてそこから金を儲けようとするからです。

しかし、業界では、2024年第4四半期のAIエージェントブームのような幻想的なアイデアに報いることになります。この場合、熱狂が収まると、おなじみのマクドナルドの「M」字型のトレンドが見られるようになるでしょう。したがって、企業は収益性の高い製品の開発にも注力し始める必要があります。

収益性への道がない = 長期的な信者/保有者がいない = 賭ける未来がないので資産の買い手がいない

これは不可能なことではなく、暗号通貨分野のビジネスは確かに利益を上げることができます。 Jito の年間収益は 9 億ドル、Uniswap は 7 億ドル、Hyperliquid は 5 億ドル、Aave は 4 億 8,800 万ドルで、弱気相場でも (それほどではないものの) 利益を上げ続けています。

将来的には、こうした短命で物語主導の投機バブルはますます小さくなるだろうと私は考えています。すでにこの傾向が見られます。 2021年には、ゲームやNFTの評価額は数千億ドルに達しましたが、このサイクルでは、ミームコインやAIエージェントの評価額はせいぜい数十億ドルに過ぎませんでした。

誰もが望むプロジェクトに自由に投資できると信じています。しかし、人々は投資に対する見返りも望んでいると私は信じています。 「これは危険な賭けだ。ゼロになる前に逃げ出さなければならない」というゲームになることが明白になると、ジェットコースターはどんどん速くなり、人々がやめるか、すべてのお金を失うかを選択するにつれて、市場はどんどん小さくなります。

誰もが望むプロジェクトに自由に投資できると信じています。しかし、人々は投資に対する見返りも望んでいると私は信じています。 「これは危険な賭けだ。ゼロになる前に逃げ出さなければならない」というゲームになることが明白になると、ジェットコースターはどんどん速くなり、人々がやめるか、すべてのお金を失うかを選択するにつれて、市場はどんどん小さくなります。

収益性によってこの問題は解決できます。投資家としては、人々がこの製品にいくら支払う意思があるかを知ることができ、それが長期的な成長の一定レベルにつながります。プロジェクトに収益性への道筋がない場合、長期的には実質的に投資不可能になります。一方、収益性への道は成長への道につながり、資産の継続的な成長に賭ける意欲のある買い手を引き付けます。

要約すると、複利資産を作成するには次のことが必要です。

2. 汎用L1は死に絶え、早急な変更が必要

Coingecko ウェブサイトのトップページを時価総額順に並べ替えると、L1 ブロックチェーン プロジェクトが半分以上を占めていることがわかります。ステーブルコインを超えて、L1 は暗号通貨業界の価値の大部分を占めています。

しかし、ビットコインに次いで2番目に大きい暗号資産であるイーサリアムの価格チャートは次のようになります。

2023 年 7 月にビットコインを購入した場合、現在の価格では 163% の利益が得られます。

2023 年 7 月にイーサリアムを購入した場合、現在の価格では利益は 0% になります。

これは最悪のシナリオではありません。 2021年の「あらゆるもののバブル」は、「イーサリアムキラー」ブームの波を引き起こしました。いくつかの新しい L1 ブロックチェーン プロジェクトは、主に速度、開発者言語、ブロック スペースなどに焦点を当て、特定の技術的側面で Ethereum を超えようとしています。しかし、大々的な宣伝と巨額の投資にもかかわらず、結果は期待に応えられなかった。

2021年に入って4年が経った今も、私たちはその熱狂の波の影響に直面しています。 CoinGecko にはすでにトークンを発行したスマート コントラクト プラットフォームが 752 個ありますが、発行していないものもおそらくさらにあるでしょう。

当然のことながら、ほとんどの仮想通貨の価格チャートはこのようなもので、イーサリアムのチャートはそれに比べてかなり良いように見えます。

当然のことながら、ほとんどの仮想通貨の価格チャートはこのようなもので、イーサリアムのチャートはそれに比べてかなり良いように見えます。

つまり、4 年間の努力、数十億ドルの資金、700 を超えるさまざまなブロックチェーン プロジェクトにもかかわらず、まともな活動を行っている L1 はほんの一握りであり、これらでさえ、4 年前に誰もが期待していた「画期的なユーザー採用レベル」を達成していません。

なぜ？なぜなら、これらのプロジェクトのほとんどは間違った考えに基づいて構築されているからです。ルカ・ネッツ氏が記事「消費者にとっての暗号通貨とは何か」で指摘しているように、今日の多くのブロックチェーンは汎用モデルを採用しており、各プロジェクトは「インターネット経済を担う」ことができることを夢見ています。

しかし、これには多大な労力が必要であり、最終的には市場の断片化につながります。なぜなら、すべてを実行しようとする製品は通常、何もうまく実行しないからです。これは多くのお金と時間を要する作業です。率直に言って、多くのブロックチェーンは、「なぜ 60 番目のブロックチェーンではなく、あなたのブロックチェーン上に構築する必要があるのか​​」という単純な質問に答えることさえ困難です。

L1 の現在の状況は、誰もが同じモデルに従っているにもかかわらず、異なる結果を期待しているもう 1 つの例です。彼らは同じ限られた開発者リソースをめぐって競争しており、助成金プログラム、ハッカソン、開発者スタジオと競争しようとしており、今では携帯電話を開発しているようです（？）。

L1 プロジェクトが成功したと仮定します。どのサイクルでも、ブレークスルーを達成できる L1 プロジェクトが必ず存在します。しかし、この成功は続くのでしょうか?このサイクルの成功物語は Solana です。しかし、多くの人が気に入らないかもしれない点があります。Solana が次の Ethereum になったらどうなるでしょうか?

前回のサイクルでは、イーサリアムが成功すると確信し、純資産の大部分をイーサリアムに投資した人が多数いました。イーサリアムは依然として、最も高い総ロック価値（TVL）を持つブロックチェーンであり、現在ではイーサリアム上場投資信託（ETF）も存在するが、その価格は停滞している。このサイクルでは、同じ人々が同じ見解を表明し、Solanaがブロックチェーンの未来であると信じ、Solana ETFの立ち上げなどを楽しみにしていました。

歴史が何らかの指針となるならば、本当の疑問は、「今日の成功は明日の重要性を保証するのか？」ということです。

L1の再考

私の主張はシンプルです。汎用ブロックチェーンを構築するのではなく、コアとなる焦点を中心に L1 を構築する方がはるかに賢明です。ブロックチェーンは、すべての人にとってすべてである必要はなく、特定の分野で役立つだけでよいのです。ブロックチェーンの将来は、基盤となるブロックチェーンにとらわれず、人々が期待するのは、それがうまく機能することだけであり、技術的な詳細はそれほど重要ではなくなると私は信じています。

今日、開発者は、分散型アプリケーションを構築する創設者の主な関心事が、ブロックチェーンの実行速度ではなく、ブロックチェーンの分散度とエンドユーザーの使用方法である兆候を示しています。あなたのブロックチェーンは誰かに使用されていますか?製品が普及するために必要なユーザー分布がありますか?

ウェブトラフィックの 44% は WordPress から来ていますが、その親会社である Automattic の評価額はわずか 75 億ドルです。ウェブトラフィックの 4% は Shopify から来ていますが、その評価額は 1,200 億ドルで、Automattic の 16 倍です。 L1 も同様の最終状態になり、ブロックチェーン上に構築されたアプリケーションに価値が蓄積されるようになると思います。

ウェブトラフィックの 44% は WordPress から来ていますが、その親会社である Automattic の評価額はわずか 75 億ドルです。ウェブトラフィックの 4% は Shopify から来ていますが、その評価額は 1,200 億ドルで、Automattic の 16 倍です。 L1 も同様の最終状態になり、ブロックチェーン上に構築されたアプリケーションに価値が蓄積されるようになると思います。

したがって、L1 は独自のエコシステムを大胆に構築すべきだと思います。ブロックチェーンを都市の例えで考えると、都市は経済や社会の中心地として存続できる特定の利点があるために出現し、時間の経過とともにこれらの都市は主要な産業や機能に特化していくことがわかります。

同じことが L1 にも当てはまり、需要は提供されるアトラクションやアクティビティによって左右されます。したがって、チームは、さまざまなプロジェクトを無計画に組み合わせるのではなく、1 つの垂直分野で最高になることに重点を置き、人々をエコシステムに引き込む魅力を慎重に作り上げる必要があります。

人々をエコシステムに引き付けることができれば、その魅力を中心にエコシステム全体を構築することができます。繰り返しになりますが、Hyperliquid はこれを非常にうまく実行し、基本原則から繰り返し実行した企業の素晴らしい例です。彼らはまず、独自のネイティブ perp-DEX オーダーブック、スポット DEX、ステーキング、オラクル、マルチ署名、すべての内部コンポーネントを構築し、その後、その上に構築できるスマート コントラクト プラットフォームである HyperEVM に拡張しました。

これが成功した理由を簡単に説明します。

まず「牽引力の構築」に焦点を当てる: 最初に永久取引商品を構築することで、Hyperliquid は規模を拡大する前にトレーダーと流動性を引き付けました。

エコシステム アーキテクチャ全体を制御: 主要なインフラストラクチャ (オラクル、ステーキング メカニズム) を所有することで、脆弱性を軽減し、競争上の優位性を生み出すことができます。

エコシステムの相乗効果: HyperEVM は、Hyperliquid の既存のユーザー ベースと流動性を活用して、開発者向けの許可のない開発プラットフォームになります。

この「まずトラクションを構築し、次にエコシステムを構築する」モデルは、成功した Web2 プラットフォームに似ています (たとえば、Amazon は書籍の販売から始まり、その後他のすべての分野に拡大しました)。問題を見事に解決し、その中核となる価値の点からエコシステムを有機的に拡大させます。

したがって、ブロックチェーンは独自の製品を統合し、独自の魅力を構築し、エコシステム全体を制御する必要があると思います。この「船」の船長であるあなたはビジョンを持ち、ブロックチェーンを L1 のより大規模で長期的なビジョンに合わせることができます。また、すべてが社内で構築されるため、オンチェーンのアクティビティが減少し始めてもプロジェクトが放棄されないことが保証されます。

最も重要なことは、このプロセスによりトークンに金銭的特性がもたらされることです。ブロックチェーンを都市に例えると、トークンは人々が取引に使用する通貨であり、その価値は使用を通じてトークンに割り当てられます。 チェーン上で興味深いことを行うには、人々はあなたのトークンを購入する必要があります。これにより、通貨に価値が生まれ、人々が通貨を保有する理由が生まれます。

しかし、覚えておいてください。特定の分野に特化しているからといって、それが市場に必要とされているわけではありません。受け入れるのが難しいもう 1 つの事実は、L1 が適切な機会を適切なタイミングで適切な方法で活用する必要があるということです。ブロックチェーンは、人々が望む製品の開発に専念する必要があります。時々、人々は「Web3 ゲーム」や「より多くのデータ可用性」を本当に望んでいないことがあります。

3. 流動性トークンと投資の関係

次のトピックでは、流動性トークン プロジェクトが暗号空間でどのように発展すべきかについて説明します。簡単に言えば、流動性トークン プロジェクトは、投資家向け広報のポジションを設定し、四半期レポートを発行して、個人投資家と専門家投資家の両方が企業の活動を明確に理解できるようにする必要があります。この立場は新しくも革命的なものでもありませんが、この分野では非常に欠けているものです。

それにもかかわらず、この分野では投資家関係に関してほとんど何も行われていません。複数の異なるプロジェクトの BD 責任者が私に語ったところによると、何らかの「流動性トークンをファンドに売り込むための定期的な電話」があれば、この分野のプロジェクトの 99% 以上は実現できるそうです。

ビジネス開発は開発者やエコシステムの資金を引き付けるのに最適ですが、トークンを一般の人々に説明できる投資家向け広報の役割はさらに優れています。買い手を引き付けたいプロジェクトであれば、自らを売り込む必要があります。そして、自らを売り込む方法は、会議で最大のブースを借りたり、空港に広告を出したりすることではなく、お金を持っている買い手に自らを売り込むことです。

ビジネス開発は開発者やエコシステムの資金を引き付けるのに最適ですが、トークンを一般の人々に説明できる投資家向け広報の役割はさらに優れています。買い手を引き付けたいプロジェクトであれば、自らを売り込む必要があります。そして、自らを売り込む方法は、会議で最大のブースを借りたり、空港に広告を出したりすることではなく、お金を持っている買い手に自らを売り込むことです。

四半期ごとに成長の更新を公開することで、投資家に対して製品が正当であり、価値を蓄積する能力があることを示すことができ、長期的には製品が良好なパフォーマンスを発揮する可能性が高いという自信を投資家に与えることができます。

どのように取り組むべきかを示す良いチェックリストを以下に示します。

4. 買い戻しと破壊は良い選択肢に過ぎず、最善の解決策ではない

最後に申し上げたいのは、自社株買いと破壊についてです。私が言いたいのは、資金をより有効活用する方法が他にないのであれば、自社株買いと破壊は良い方法だと思うということです。私の意見では、暗号通貨業界はまだ企業が現状に満足できる規模にまで成長しておらず、成長の面ではまだやるべきことがたくさんあります。

収益の第一の用途は、常に製品の拡張、技術のアップグレード、新しい市場への参入であるべきです。これは長期的な成長を促進し、競争上の優位性を構築することと一致しています。その好例が、この分野の製品と主要な人材を獲得するために現金を使ってプロジェクトを買収してきたジュピターの買収ラッシュです。

自社株買いやバーンが好きで、配当金を叫ぶ人がいることは知っていますが、私の見解では、ほとんどの暗号プロジェクトはハイテク株と同様に運営されています。投資家グループが似ているからです。投資家は高いリターンを追求し、非対称のリターンを期待しています。

したがって、企業が配当を通じてトークン保有者に直接価値を還元することはあまり意味がありませんが、そうすることはできます。しかし、現金準備金を使ってより強力な競争上の優位性を構築すれば、今後 5 ～ 10 年で製品に大きな利益をもたらすでしょう。

暗号通貨の世界は今や主流になり始めています。したがって、今勢いを鈍らせるのは賢明ではない。むしろ、価格が下落しているにもかかわらず、ステーブルコインの採用、ブロックチェーン技術、トークン化など、暗号通貨業界の制度的環境はかつてないほど充実しているため、次の勝者がより長い時間軸でリードできるように資金を投入すべきだ。

したがって、買い戻しと破壊は、お金を持って逃げるよりもはるかに優れていますが、まだやるべきことがたくさんあることを考えると、資金の最も効率的な使い方とは言えません。

要約する

この下落により、収益を生み出す製品の開発が収益性への必要な道であり、トークンの最新情報を紹介するために正式な投資家向け広報ポストを設置することが必然的であるという点が強調され始めています。この分野ではまだやるべきことがたくさんあります。私は暗号通貨の将来について楽観的です。