ウォール・ストリート・ジャーナル紙、バオ・イーロン記者

欧州中央銀行（ECB）は、ドルを主体とするデジタル通貨システムが欧州の通貨主権に対する戦略的な挑戦となっていると警告した。戦略的な対応がなければ、欧州の金融の安定性と通貨の自立性が損なわれる可能性がある。

欧州中央銀行の市場インフラ・決済部門顧問、ユルゲン・シャーフ氏は7月28日、ユーロ圏で米ドル建てステーブルコインが広く利用されれば、ECBの金融政策に対する統制力が弱まる可能性があるとする記事を発表した。

米ドル建てステーブルコインは世界市場を席巻しており、ステーブルコイン全体の時価総額の約99%を占めています。一方、ユーロ建てステーブルコインは時価総額が3億5,000万ユーロ未満と、依然として市場規模は小さいままです。

（米ドル建てステーブルコインは世界市場で絶対的な支配的地位を占めている）

トランプ大統領が署名したGENIUS法が数週間以内に発効する見込みで、ステーブルコインの供給量は2025年の2,300億ドルから2028年末には2兆ドルに増加すると予想されている。シャーフ氏は、この傾向とステーブルコインに対する米国の政治的支援が相まって、米国に有利な状況がさらに進み、借入コストの低下とユーロ圏の資金調達コストの上昇につながる可能性があると警告した。

欧州中央銀行（ECB）の当局者は以前、ステーブルコインが金融安定リスクをもたらす可能性があると警告していた。主要なステーブルコインが崩壊した場合、その衝撃は金融システム全体に波及する可能性がある。国際決済銀行（BIS）は2025年年次経済報告の中で、多くのステーブルコインが固定為替レートから「大幅な乖離」を経験していると指摘した。

欧州の通貨主権への潜在的な影響

ドル建てステーブルコインがユーロ圏で支払い、貯蓄、決済に広く使われるようになれば、ECBによる金融環境のコントロールが弱まる可能性がある。

現在、ステーブルコインの使用は急速に拡大しており、当初は暗号資産取引や国境を越えた送金に使用されていましたが、今では主流の支払いシステムや大企業にも採用されています。

VisaやMastercardなど米国の大手カード会社は、自社のグローバル製品にステーブルコインを導入し始めており、ウォルマートやAmazonなどの小売業者もステーブルコインの利用を検討しており、これにより従来の銀行システムを迂回する大量の取引が実現する可能性がある。

シャーフ氏は、一部のプラットフォームではステーブルコインの保有に対しても利息を提供しており、マネー・マーケット・ファンドと同様の機能を果たしているため、銀行預金が流用され、欧州の銀行中心の金融システムにとってより大きな脅威となる可能性があると指摘した。

この低下は緩やかではあるが、特にユーザーがユーロ建ての金融商品が提供できない安全性や利回りのメリットを求める中で、一部の「ドル化」経済で観察されるパターンを繰り返す可能性がある。

一度このダイナミクスが確立されると、ステーブルコインの「ネットワーク効果」と規模の経済性を考えると、逆転は困難になるでしょう。トークン化された決済の分野では、信頼できるデジタル通貨が不可欠であり、信頼できるユーロの代替手段が存在しない状況では、ドル建てステーブルコインが先行者利益を強化する可能性があります。

アナリストたちは、ドルの優位性は米国に戦略的・経済的優位性をもたらし、世界的な影響力を発揮しながら、より低コストで債務を調達できるようになると見ている。欧州にとって、これは米国と比較して資金調達コストの上昇、金融政策の自由度の低下、そして地政学的な依存を意味する。

ヨーロッパの対応戦略の選択肢

こうした状況に直面して、シェフ総裁は、ECBには明らかに油断する余地はないが、ECBの政策手段には依然として複数の選択肢があると述べた。

ヨーロッパの対応戦略の選択肢

こうした状況に直面して、シェフ総裁は、ECBには明らかに油断する余地はないが、ECBの政策手段には依然として複数の選択肢があると述べた。

まず、政策立案者は、適切に規制されたユーロ建てステーブルコインへの支援を強化することができます。適切に設計され、効果的なリスク軽減策が講じられれば、高品質なユーロ建てステーブルコインは正当な市場ニーズを満たし、ユーロの国際的な役割を強化することに貢献する可能性があります。

第二に、ECBのデジタルユーロ・プロジェクトと民間セクターのイノベーションは、より広範な欧州のデジタル決済戦略における補完的な要素として捉えるべきです。特に決済インターフェースにおいて、デジタルユーロは欧州の通貨主権を守る強固な防衛線となり得ます。

第三に、金融市場における分散型台帳技術（DLT）の活用強化が不可欠です。欧州中央銀行システム（ESB）が最近発表した短期および長期の取り組みであるプロジェクト・ポンテスとプロジェクト・アッピアは、この分野における重要な貢献であり、クロスボーダー決済の効率性と決済能力の向上を目指しています。

最後に、ステーブルコイン規制に関する国際的な連携強化が不可欠です。一貫したルールがなければ、現在の分断された状況が継続し、金融の不安定性、規制裁定、そしてドルの世界的な優位性が悪化する可能性があります。

つまり、ステーブルコインはもはやニッチなものではなく、デジタル金融に不可欠な要素となっている。欧州の安定した制度的枠組みとルールに基づくアプローチは、ステーブルコインに信頼の基盤を提供している。この優位性を、健全な監督、インフラ投資、そしてデジタル通貨の革新を通じて活かすことができれば、ユーロはこの変革の中でより強固なものとなる可能性がある。