過去数か月間に、私がよく知っている 4 つの暗号通貨ファンドが流動性のみに移行するか、ひっそりと閉鎖されるのを目にしました。いくつかの大手ファンドは資金調達に苦戦している。私の知っている多くの投資家は、この分野から完全に撤退しました。 AIを追い求めている人もいれば、完全にAIを手放している人もいます（AIミームコインで早期退職の財を成したからというだけではありません）。
これは単なるノイズや偶然ではありません。何か根本的なことが変わったのです。
これを成長物語として見ると、暗号通貨は荒々しく無秩序な幼少期を終え、10代後半に突入しているように思います。短期主義、投機的な誇大宣伝、ベンチャーキャピタルの駆け引きが特徴的な初期の混沌とした時代は、より成熟し体系化された時代へと変わりつつあります。今は刺激的な時期であり、この変革は多くの重要な意味合いを持つでしょう。良くも悪くも、ほとんどの Web3 VC はこれから起こる変化への準備ができていないとも思います。
VC は創業者に適応性の重要性を熱心に伝えます。今、ベンチャーキャピタリスト自身が何らかの調整を行うべき時が来ていると思います。
この変化に関する私の最近の考えをいくつか紹介します。古い暗号通貨 VC モデルがどのように崩壊しているのか、何がそれに取って代わるのか、そして暗号通貨ベンチャーキャピタルの次の段階で成功するのに最も有利な立場にある投資家は誰なのか。
古いWeb3ベンチャーキャピタルモデル
過去の暗号通貨ベンチャーキャピタルモデルはおおよそ次のとおりです。
- トークンの発売から約 1 年が経過し、トップの中央集権型取引所 (CEX) との接続があるプロジェクトを探します。 （パートナーがCEXの元従業員であったり、CEXと深い繋がりがあったりする、という前提だけでファンド全体が組成された例もあります。彼らの「付加価値」は、どのプロジェクトが取引所に上場されるかを見抜く力を持っていたことです。もし今、ファンドがこのモデルを売り込んできたとしても、耳を貸さないでください…）
- SAFT（未来トークンのための簡易契約）を介した投資（およびおそらくいくつかのアドバイザリーサービス）
- プロジェクトがトークン生成イベント（TGE）を実施する場合、ロックアップ期間は現在の標準である1+3ほど厳しくないため、個人投資家に迅速に売却します。そしてこれをサポートするために、市場サイクルのピーク時には、VC トークンに対する小売需要が通常より高くなります。
このモデルの実現可能性により、投資家は多くの悪い行動をとるようになりました。まず、多くの VC は 5 年間の資金を調達しますが、これは Web2 の一般的なファンドの期間の半分にすぎません。この構造だけでは、長期的なビルダーをサポートすることはほぼ不可能になります。ファンドがリミテッド パートナーに分配するまでに資産を 5 年間しか保有できない場合、より標準的な 10 年間の流動性パスに沿ってプロジェクトに体系的に投資することはできません。
一方、こうした投資家から資金提供を受ける創業者は、急速に加速するタイムラインで流動性を達成しなければならないという大きなプレッシャーに直面しており、製品市場適合 (PMF) に達する前にトークン生成イベント (TGE) を推進しています。
業界の健全性の観点から、このモデルは急速に時代遅れになりつつあります。
2025 年に向けて、規制の明確化が進み、従来の金融機関からの関心が再び高まり、ファンダメンタルズ、実用性、持続可能なビジネス モデルに重点を置いた、より体系的なアプローチが導入される市場が成熟していくと予想されます。
成長の出現
2025 年に向けて、規制の明確化が進み、従来の金融機関からの関心が再び高まり、ファンダメンタルズ、実用性、持続可能なビジネス モデルに重点を置いた、より体系的なアプローチが導入される市場が成熟していくと予想されます。
成長の出現
暗号通貨業界の将来には、投資家と創設者からのさらなる忍耐が必要になると思います。成熟した市場はいくつかの大きな変化をもたらしています。
- より長いロックアップ期間: ほとんどの中央集権型取引所 (CEX) では、1 年間のクリフ期間と、その後に続く 2 ～ 3 年間の権利確定期間が標準化されています。
- ファンダメンタルズに焦点を当てる: アルトコインの飽和状態と、より目の肥えた小売ベースの増加により、市場は差別化のために品質にさらに重点を置くよう迫られています。実際の収益、防御可能な堀、収益性への明確な道筋が、投機的な取引に取って代わりつつあります。明確に言えば、これはコインが死んでいるという意味ではありませんが、コインが他のコインから目立つためには強力な基礎が必要です。
- 代替的な出口戦略: 暗号通貨企業にとって新規株式公開 (IPO) がより現実的なものとなりつつあり、同時に合併・買収 (M&A) による大きな成果も生み出しています。これにより、トークンの発行に依存しない流動性への新しい道が提供されます。
ほとんどの Web3 VC がこの新しい現実に対応できるとは思えません。私が見てきた限りでは、これに気づいた企業は、この分野から完全に撤退するか、流動性投資に方向転換するか、あるいはこの新しい競争の場に適応するために異なる構造の新たな資金を調達しているかのいずれかです。逆に言えば、この新しいモデルをサポートできた企業は、この新しいパラダイムで繁栄する態勢が整っています。
この変化する市場で誰が勝利するのでしょうか?
この新たな状況が多くのファンドにとって大きなチャンスとなることは間違いありません。プレシードからIPOまで創業者をサポートできるマルチステージ企業は、今ではほとんど参入できない市場で活動できるようになりました。シリーズA以降のリードチェックを提供できる暗号ファンドは約10社あります。資本の考慮に加えて、暗号通貨企業をIPOに導くためのサポートとリソースを提供できるファンドもほとんどありません。真のコーポレートガバナンスを重視し（そして実践している）ファンドはどれくらいあるでしょうか？ロードショーのプロセスや投資家関係などについてどれくらい知っていますか?あまり考えていません…しかし、もしあなたがそうしたファンドの1つ、つまり、カジノが未熟な新興マネージャーに天才投資家のふりをさせている一方で、自らを高い基準に保ち、体系的に運営しているファンドの1つであれば、あなたは投資の魔法の時代に入りつつあるのです。
ベンチャーキャピタル市場の初期段階では、プレシード投資家の役割も変化しています。多くのプレシードおよびシード投資家は、コミュニティの構築とマインドシェアの拡大に関するアドバイスを提供し、実際の製品構築が行われる前に流動性にアクセスするために、早期に参加することができます。今、初期段階の投資家は、急いで立ち上げて流動性を得るのではなく、企業と協力し、製品市場適合性（PMF）を見つけ、製品を反復し、ユーザーと関わるなどの面でより優れた能力を発揮する必要があると私は考えています。
この点に関して最後に一つ考えます。 2023 年の CSX でのプレゼンテーションで、企業はトークンをローンチする前に製品市場適合 (PMF) を見つけることが推奨されていたのを覚えています。当時、この見解が業界内で多少物議を醸していたことを認めるのはおかしなことです。幸いなことに、ファンダメンタルズへの注目が高まるにつれて、この見方は変化しつつあると思います。これはひいては、私たちの業界がより強固で堅実、そして現実的なビジネスを構築することにつながるはずです（私は、チームが製品開発に十分な資金を確保できる「マイクロ」トークン・オファリングに関する興味深い議論や実験に気づきました。この方向性についてはまだ結論が出ていないと思いますが、ぜひさらに探求してみたいと思います）。
成熟を受け入れる
暗号通貨の成熟はネガティブな展開ではなく、主流としての採用と長期的な成長を目指す技術にとって必要な進化です。今日構築されるプロジェクトは、それ以前の多くの企業よりも実質的で、実際の問題の解決に重点を置いており、永続的な価値を生み出す可能性が高くなります。
ベンチャーキャピタル企業にとって、この変化は課題であると同時にチャンスでもあります。より長期的な視点に立って自社のモデルを適応させ、誇大広告ではなく基礎を重視し、資本を超えた真の価値を提供できる企業が、この新たな環境で繁栄するでしょう。時代遅れのモデルに固執する企業は、ますます取り残されることになるでしょう。賢明な創業者は、この新しい環境で自社を最もよくサポートしてくれるファンドと協力することを選択するでしょう。
暗号通貨業界は成長しています。 VC にとっての疑問は、それとともに成長できるかどうかだ。
全てのコメント