執筆者：董静

出典：ウォールストリートニュース

米国経済の人工知能（AI）投資への依存は危険なレベルに達している。先週のAI関連株の急激な変動は、より広範なリスクを露呈させた。AIブームがバブル崩壊に転じれば、経済全体を不況に陥れる可能性があるのだ。

11月24日、AI関連投資が今年上半期の米国実質GDP成長率のほぼ半分を占めた可能性があるとの報道がありました。マイクロソフト、アマゾン、アルファベット、メタの今年の設備投資は3,440億ドルに達すると予測されており、これはGDPの1.1%に相当します。一方、AI関連銘柄の上昇は家計資産の増加につながり、消費者支出を刺激しています。

しかし、こうした依存は経済の脆弱性を悪化させている。「AIブームがなければ、経済は既に不況に陥っていた可能性が高い」と、BCAリサーチのチーフ・グローバル・ストラテジスト、ピーター・ベレジン氏は述べた。

AIバブルへの懸念が強まったため、S&P 500指数は先週約2%下落しました。アナリストは、AI投資の減速や株価暴落が逆資産効果を引き起こし、最終的には脆弱な労働市場を景気後退に陥れる可能性があると警告しています。

AI投資は経済成長の唯一の原動力となっている。

報告書では、AI関連の投資が米国経済を支える中核的な柱となっていると述べられている。

バンク・オブ・アメリカは、マイクロソフト、アマゾン、アルファベット、メタの今年の設備投資額が3,440億ドルに達すると予測している。これはGDPの1.1%に相当し、昨年の2,280億ドルから大幅に増加することになる。

バークレイズは、ソフトウェア、コンピューター機器、データセンターへの投資により、2025年上半期のGDPの年率成長率が約1パーセントポイント押し上げられ、その大部分はAI投資によるものだと予測している。

AI関連支出の大部分はNVIDIAなどの企業によるものですが、そのほとんどは輸入に頼っており、国内生産の計算では控除する必要があります。それでもなお、AI関連支出は今年上半期のGDP成長率（年率換算）に0.8%寄与しましたが、同期間のGDP成長率は年率換算で1.6%でした。つまり、AI関連支出の伸びがなければ、経済成長率はわずか0.8%にとどまっていたことになります。

バンク・オブ・アメリカの経済学者スティーブン・ジュノー氏は、「これが現時点で唯一の投資源だ」と率直に述べた。

ドイツ銀行のデータによると、AI関連の分野を除くと、米国の民間投資は2019年以降ほとんど伸びていない。9月の雇用の伸びは予想を上回ったものの、今年の雇用創出は全体的に鈍化し、失業率も緩やかに上昇している。

株式市場の資産効果は経済リスクを増幅させます。

AI関連銘柄の急騰は、富裕効果を通じて経済にさらなる支援をもたらしました。

JPモルガン・チェースの計算によると、AI関連銘柄の株価上昇だけで、過去1年間の消費者支出は0.9%増加し、これは約1,800億ドルに相当します。これは、8月までの12ヶ月間の調整前消費者支出の伸び率5.6%に比べるとわずかな割合に過ぎませんが、消費が年間GDPの約3分の2を占めていることを考えると、依然として大きな数字です。

JPモルガン・チェースの計算によると、AI関連銘柄の株価上昇だけで、過去1年間の消費者支出は0.9%増加し、これは約1,800億ドルに相当します。これは、8月までの12ヶ月間の調整前消費者支出の伸び率5.6%に比べるとわずかな割合に過ぎませんが、消費が年間GDPの約3分の2を占めていることを考えると、依然として大きな数字です。

しかし、こうした依存には大きなリスクが伴います。株価収益率（PER）は過去最高水準に近づいています。先週、S&P 500はバブル懸念から約2%下落しましたが、金曜日には1%反発しました。高収益期待が外れれば、株価は急落し、投資は減速する可能性があります。

一方、連邦準備制度理事会（FRB）の10月の政策会合の議事録によると、一部の当局者は「特にAI関連技術の突然の再評価の可能性を考慮して」株価の下落について懸念を表明していた。

バークレイズの米国シニアエコノミスト、ジョナサン・ミラー氏は、株価が20～30%下落すると、約1年以内にGDP成長率が1～1.5%低下する可能性があると推定している。AI投資の伸びが止まれば、成長率はさらに0.5%低下する可能性がある。AI投資がゼロになれば、成長率は1%低下することになる。

さらに、BCAのベレジン氏は、既に弱体化した経済は、株式市場の暴落とAI関連支出の減少によって引き起こされる景気後退の可能性を高めると述べた。「脆弱な労働市場に設備投資の崩壊が加われば、景気後退に陥る可能性は非常に高い」

9月の雇用者数は予想を上回る伸びを示したものの、今年の雇用創出は全体的に鈍化し、失業率も緩やかに上昇しています。1990年代後半のドットコムバブル期におけるテクノロジー関連雇用の急増とは対照的に、AIが労働市場に与える影響ははるかに小さいと予想されています。

債務の拡大は将来の問題の種を蒔くことになる。

AI関連融資の急速な増加は、新たなリスク源となっている。

オラクルは最近180億ドルの社債を発行し、負債総額が1,000億ドルを超えました。この資金の一部はAIインフラ開発に充てられる見込みです。テクノロジー企業にデータセンターやサーバーをリースしているコアウィーブなどの企業も、事業拡大のために多額の借入を行っています。

BCAリサーチのベレジン氏は、債務返済に必要な収入が得られない場合、貸し手が打撃を受け、それが債務市場に影響を及ぼす可能性があると警告した。