Glassnode: 暗号資産投資家の構成はどのように変化していますか?

まとめ

ビットコインは、非常に流動性が高く、24時間365日利用可能なグローバル資産へと進化しました。これにより、従来の市場が閉鎖されているときに投資家が投機、取引を行い、マクロ経済の見解を表明できる条件が整います。
ビットコインは、累計純資本流入額が8,500億ドルを超え、新興の価値保存資産としての地位を証明し続けています。また、交換資産の媒体としても機能し、毎日約 90 億ドルの取引量を処理しています。
新規需要を示す複数の指標は依然として高い水準にあるが、以前のサイクルのピークを大きく下回っている。
デジタル資産投資家の構成も変化しており、ビットコイン分野ではより洗練された機関投資家が著しく増加しています。その結果、全体的にドローダウンが減少し、時間の経過とともにボラティリティが圧縮されました。

実験場

ビットコインは2009年に誕生して以来、24時間365日活発に取引される、流動性の高い世界的資産に成長しました。世界的な出来事は伝統的な市場取引時間外に起こることが多いため、ビットコインは投資家が週末などの時間帯に意見を表明できる数少ない資産の 1 つとなります。

トランプ政権によるメキシコ、カナダ、中国への関税導入に市場参加者が反応したため、ビットコインは週末に急落した。他の市場が閉鎖されたため、ビットコインやその他のデジタル資産は急激な下落を経験した後、回復しました。

BTC取引価格は104,000ドルから93,000ドル（-10.5％）まで下落した後、102,000ドルまで回復しました。
ETHの取引価格は34,000ドルから25,000ドル（-26.5%）に下落した後、28,000ドルまで回復しました。
SOLの取引価格は236ドルから184ドル（-22.0%）まで下落したが、その後217ドルまで回復した。

ブータン王国などの国家が大規模な採掘事業を開始し、エルサルバドルがビットコインの法定通貨化を推進し、米国政府がビットコインの戦略的準備資産としての可能性を検討するなど、ビットコインは現在、世界の舞台でますます重要な役割を果たしている。

ビットコインは現在、数週間連続で10万ドルという重要な心理的水準を突破しているが、これは多くの批評家が達成不可能だと考えている偉業だ。

ビットコインは従来の投資家の間では受け入れられつつあるが、本質的な価値や実用性がないという疑わしい主張に基づいて、多くの人にとって依然として物議を醸し、意見が二分される話題となっている。

それにもかかわらず、ビットコインは時価総額2兆ドルで世界第7位となり、世界最大の資産の一つとしての地位を固めています。特に、これによりビットコインはシルバー（1.8兆ドル）、サウジアラムコ（1.8兆ドル）、メタ（1.7兆ドル）を上回り、無視することがますます難しくなります。

資産の評価と重みがこれほど大きな規模に達すると、その慣性も増大します。その連鎖反応として、ビットコインは時価総額の持続的な成長を達成するために、大量の新規資本の流入を必要とするようになった。このアイデアを探求するために、デジタル資産への資本の累積純流入を測定する実現時価総額指標を利用することができます。

2022年11月に設定されたサイクルの安値をベンチマークとして使用すると、実現時価総額が4,000億ドルだったとき、ビットコインはそれ以来、実現時価総額の2倍を超える約4,500億ドル以上の追加資本流入を吸収しました。

これは、ビットコインに「保管」されている総額が約 8,500 億ドルであることを反映しており、各トークンはチェーン上で最後に取引された価格で価格設定されています。

BTC は新興の価値保存資産と見なされることが多いですが、ビットコインネットワークは交換手段としての BTC の分散型レールとして機能することもできます。ノードとマイナーの組み合わせにより、第三者の仲介者を介さずに、あらゆる個人または団体が国境を越えて支払いを決済できるようになります。

Glassnode のエンティティ調整ヒューリスティックを使用してトランザクションをフィルタリングすると、ビットコインネットワークは過去 365 日間で 1 日あたり平均 87 億ドルを処理し、過去 1 年間に転送された合計価値は 3.2 兆ドルになります。

ビットコインネットワーク上で決済された実際の時価総額と経済量は、ビットコインが「価値」と「実用性」の両方を持っているという実証的証拠を提供し、ビットコインには価値も実用性もないとする批評家の仮定に異議を唱えています。

相対的優位性

マクロ資産としてのビットコインの重要性が高まっていることがわかったので、今度は焦点を内側に向け、より広範なデジタル資産エコシステムに対するビットコインの優位性を分析してみましょう。

2022年11月のFTX暴落以来、ビットコインの優位性は持続的に上昇傾向にあり、38%から59%に上昇しています。これは、デジタル資産分野において、ビットコインの純回転と価値の蓄積が他の資産よりも優先されることを示唆しています。

これは、米国の現金 ETF が機関投資家に提供するアクセスの幅が広いことが一因であると考えられます。ビットコインには希少資産としての明確な核心的物語もあり、多くの人々が世界の法定通貨の価値下落に対するヘッジとしてビットコインを保有している。

ビットコインと各種アルトコイン（イーサリアムとステーブルコインを除く）の時価総額を比較すると、評価額の差が広がっていることがわかります。再び2022年の安値に着目して、時価総額の成長を比較してみましょう。

ビットコインの時価総額: 3,630億ドル > 1.93兆ドル (5.3倍)
アルトコインの時価総額: 1,900億ドル > 8,920億ドル (4.7倍)

ビットコインとアルトコインの評価規模には違いがあるものの、両者の相関関係は依然として強いままです。これは、違いの理由は両者の成長率ではなく、ビットコインに流入する資本とアルトコインに流入する資本の大きな違いにあることを示唆しています。

ビットコインは投資家から資本の大部分を受け取り続けるため、ビットコインの優位性は引き続き上昇すると予想されます（この指標の反転は、反対方向への資本回転のシグナルです）。

新たなニーズはどこにあるのでしょうか?

BTC の価格が 10 万ドルの水準を突破すると、ビットコインへのエクスポージャーが大幅に増加すると予想されます。これを評価するには、ネットワークの富の何パーセントが 3 か月以内に購入されたトークンによって保持されているかを評価します。以下のチャートは、新しい周期的 ATH のブレイクアウト後の 12 か月間でこの指標がどのように変化するかを示しています。

このサイクルの新たな需要は意味があるものの、3 か月前のトークンが保持する資産は以前のサイクルに比べて大幅に少なくなっています。これは、新たな需要の流入が同じ規模ではなく、持続的というよりは突発的かつピークを迎えているように見えることを示唆しています。

興味深いことに、これまでのサイクルはすべて、最初の ATH ブレイクアウトから約 1 年後に終了しており、2024 年 3 月に初めて新しい ATH に到達した現在のサイクルの非典型的な性質を浮き彫りにしています。

小規模ウォレット（10,000ドル未満）からの転送量を分離すると、2021年のピークと比較して大幅な減少が見られます。これは、このサイクル中に全体の決済量が大幅に増加し、ビットコインの価格が著しく上昇したにもかかわらずです。

これは、BTC の新たな需要が主に小規模な小売業者ではなく、大規模な業者によって主導されていることを示唆しています。

私たちの主張を裏付けるために他のデータセットを利用することもできます。この資産には多くの有利な要因があるにもかかわらず、検索の激しさは2021年の強気相場で見られたような熱狂的なレベルにはまだ達していない。

投資家基盤の拡大

ビットコインプロトコルの構造とコンセンサスコードはほぼ固定されていますが、それに対する市場の反応は進化し、動的なプロセスとなっています。規制環境は常に変化しており、デリバティブや ETF 商品などの新しい金融商品がその周辺で開発され続けています。ビットコイン環境が進化するにつれて、ビットコイン投資家の構成も変化しており、これはこのサイクルで最も顕著です。

小規模なエンティティ（10 BTC 未満を保有する個人投資家）の残高の変化を比較すると、近年の行動パターンの明確な変化がわかります。

2013 年と 2017 年の強気相場では、これらのグループのコインが大量に蓄積された時期を特定できました。これは、多くの場合、「興奮したトップ買い」と同義です。このパターンはサイクルを破るもののようで、小規模な企業は調整や引き戻しの際により集中的な蓄積を行い、その後市場が新たな高値に回復すると分配へと移行する。

これは、一般的に個人投資家とみなされる投資家グループの中にも、より洗練され、教育を受けた投資家グループが存在することを示唆しています。

米国のスポット ETF ビットコインツールの導入により、機関投資家に新たな投資チャネルが提供され、規制されたビットコイン投資機会が提供されます。これにより、潜在的な機関投資家の資本流入が増加し、ETFへの純流入額は開始後12か月間で400億ドルを超え、運用資産総額は1,200億ドルを超えました。

IBIT の投資家資本構成表（アナリスト TXMC による説明）をさらに詳しく調べると、機関投資家からの需要が増加している兆候がはっきりと見て取れます。これは、ビットコインがますます洗練された投資家層を引き付けていることのさらなる証拠です。

下向きに制御

オンチェーンデータの多くの利点の 1 つは、引き戻しや下落などのストレス期間中の投資家の行動を分析できることです。

強気相場中に確定した損失の実際の規模を評価すると、現在のサイクルは依然として最も保守的です。ビットコイン保有者が大きな損失を被った唯一の顕著な出来事は、8月5日の円裁定ポジションの解消でした。それ以外では、損失の規模は比較的小さいままであり、投資家層はより忍耐強く、回復力があり、価格に鈍感であることを示唆している。

これは、複数の地域限定の売り期間が特徴であった 2015 ～ 2018 年のサイクルと比べると、これまでのサイクルの構造から大きく逸脱しています。 2019年から2022年にかけてはさらに混乱が続き、2019年半ばのPlusTokenの清算、2020年3月のCOVID-19による売却、2021年半ばの大規模なマイナーの移行など、いくつかの深刻で厳しい売却イベントが発生しました。

ビットコインのボラティリティプロファイルも流動的であり、強気相場では実現ボラティリティが史上最低水準となっている。この期間の 3 か月間のローリングウィンドウにおける実現ボラティリティは通常 50% 未満ですが、過去 2 回の強気相場では、実現ボラティリティが 80% から 100% を超えることがよくありました。