オルガ・カリフとデイヴィッド・パン

編集：ビビニュース

デジタル資産を保有する上場企業の株価は下落を続け、市場の信頼感も低下し続けています。Architect Partnersが追跡したデータによると、デジタル資産保有企業15社の平均株価は先週、15%下落しました。

こうした企業の多くは今年上場し、現在100社以上が資産準備金に仮想通貨を組み入れているが、中には製品の差別化が不十分でリスクが高いというジレンマに直面している企業もある。

このモデルは勢いを失いつつあるかもしれない。デジタル資産保有企業によるビットコインの購入量は減少しており、ビットコイン保有量全体の伸びも鈍化している。さらに、一部の投資家は、これらの企業を通じて仮想通貨に投資する方が、直接保有するよりも価値があるのか​​疑問視し始めている。

この状況は驚くべきものではありません。株価はあまりにも急騰し、約束はあまりにも壮大になり、数字はますます奇妙になってきています。

これらの新興企業は、仮想通貨の購入を目的として設立され、それ以外のことはほとんど行わない上場企業であり、投資家にデジタル資産ブームへの有利な道を提供することになっていた。

しかし、株価が下落し、市場の信頼が薄れるにつれ、問題はもはやこのモデルが圧力を受けているかどうかではなく、それがどのように、そしていかに静かに崩壊していくのかということになってきている。

連邦準備制度理事会による予想される利下げを前に、株式から社債に至るまでのリスク資産が上昇した一方で、デジタル資産財務会社の株式は売り圧力の悪化に陥り、そのトークンは下落した。

金融コンサルティング会社アーキテクト・パートナーズが追跡しているDAT企業15社の平均株価は先週15％下落した。

例は枚挙にいとまがない。トランプ関連企業ワールド・リバティ・ファイナンシャルが発行したWLFIトークンを保有するALT5シグマ社の株価は、わずか1週間余りで約50%下落した。

子会社のナカモト・ホールディングスを通じてビットコインを保有するヘルスケアプロバイダーのカインドリーMDは、5月の高値から約80%下落している。イーサリアムやソラナにペッグされた他のいわゆるDATも下落しており、同社が保有するトークンの認知価値を引き下げている。

「米国ではこうした企業が多すぎて、差別化がほとんど図られていない」と、最近韓国のビットコイン金融企業に投資したパラタクシス・キャピタルの共同創業者エド・チン氏は語った。

国庫準備金として仮想通貨を購入している100社以上の企業のほとんどは今年設立されたばかりで、その多くは日本のネイルサロン、マリファナ販売業者、マーケティング代理店など、最近一夜にして変貌を遂げた小規模企業だ。

それでも、熱狂が完全に収まったわけではないことを示す兆候として、一部の企業は投機の波に乗ることに成功している。エイトコ・ホールディングスは、ワールドコイン買収計画を発表し、ウォール街のアナリストであるダン・アイブス氏を取締役に任命したことを受け、月曜日に株価が3,000%以上急騰した。

一部の人にとって、その魅力は明らかです。上場企業のシェルは、仮想通貨へのエクスポージャーを提供し、潜在的な上昇レバレッジを、おなじみの株式という形で包括しています。場合によっては、このモデルは依然として大幅なプレミアムを得られることもあります。

しかし、取引所は混雑し始めています。トークン以外の提供物がほとんどない企業があまりにも多く参入し、価格が下落するにつれて、プレミアムを維持できるという信頼が揺らぎ始めています。

「戦略」モデルに従う人々によるビットコインの買いだめ

出典: CryptoQuant、Bitcointreasuries.net

新たなデータは、市場心理だけでなくビットコイン購入の実際のペースにおいても、このパターンが自らの重みで勢いを失いつつある可能性があることを示唆している。

CryptoQuantのデータによると、デジタル資産金融会社による8月のビットコイン購入量はわずか14,800ビットコインで、6月の66,000ビットコインから大幅に減少しました。平均購入額も縮小し、先月は343ビットコインとなり、2025年のピークから86%減少しました。

一方、ビットコイン総保有量の伸びは大幅に鈍化し、金融機関の保有率は3月の163％から8月にはわずか8％にまで低下した。

ここ数ヶ月、多くのDATがより創造的な分野に進出しています。暗号資産の貸付業者、ブローカー、デリバティブデスクは、ビットコイン担保ローン、トークン連動型転換社債、構造化決済など、金融機関向けにカスタマイズされた専門的な資金調達エコシステムを構築しています。

これらのツールは、銀行にはないスピードと柔軟性を提供する一方で、収益の追求をリスクの高い行為に変えてしまう人もいます。変動の激しい資産に新たなリスクを加えたり、短期的な利益のために上昇の可能性を放棄したり、その誤差はますます小さくなっています。

ビットコインを保有するロンドン拠点のウェブデザイン会社、スマーター・ウェブ社は、英ポンドではなくトークンの価値に連動した債券を発行した。つまり、ビットコインが値上がりすれば、同社への負債額も上がるということだ。

スマーター・ウェブのCEOアンドリュー・ウェブリー氏は、同社の財務準備金のうちこの金融商品に投資されているのはわずか5%であり、法定通貨建て債務を負うよりも実際にはリスクが低いと考えていると述べた。

「ビットコインが上昇すれば、当社の株式がビットコインをアウトパフォームする限り、株式に転換されます」と彼は述べた。「もしビットコインが下落し、当社が過剰にエクスポージャーを負っていない場合、最悪のシナリオは債務返済です。当社の債務はビットコイン建てです。」

かつて経営難に陥っていたレストラン会社DDCエンタープライズ社は、借入金、株式発行、そして棚卸株式発行を通じて10億ドル以上の資金を確保したが、その多くは未使用のままだった。同社の株価は数週間前に急騰した後、急落した。DDC社はコメント要請に応じなかった。

これらの企業の多くが上場しているナスダックは、一部のトークン保有企業に対し、トークン購入資金を調達するための新株発行前に株主の承認を求めることを義務付け始めたと報じられています。株式公開モデルは、DAT企業が負債を負うことなく資金を調達する中核的な手段です。

最もよく知られているDAT企業2社、ストラテジー社とその日本法人であるメタプラネット社の株価は、過去1年間急騰した後、最近急落しており、市場リーダーでさえも感情の変化から逃れられないことを示している。

業界内では、特に弱いプレーヤーが苦戦を続け、強いプレーヤーが同業他社のトークン保有を買収対象と見なし始めた場合、統合の可能性について議論し始めているところもある。

ストラテジーは、金曜日のS&P 500指数の見直しにおいて、適格基準を満たしていたにもかかわらず、採用されなかった。ビットコインが反発し、mNAVと呼ばれるビットコイン時価総額倍率が約1.5倍に低下しているにもかかわらず、同社の株価は4月以降ほぼ停滞している。

ストラテジーは、金曜日のS&P 500指数の見直しにおいて、適格基準を満たしていたにもかかわらず、採用されなかった。ビットコインが反発し、mNAVと呼ばれるビットコイン時価総額倍率が約1.5倍に低下しているにもかかわらず、同社の株価は4月以降ほぼ停滞している。

同社は月曜日、市場公開を通じて2億1,700万ドル相当のビットコインを購入した。Strategy.comはコメント要請に応じなかった。

戦略ファームのmNAVプレミアムの興亡

出典：ブルームバーグ、戦略

暗号通貨の貸し手も、柔軟な資金調達に対する需要が高まっていることに気づいています。

ビットコイン担保ローンを提供するTwo Primeは、CEOのアレクサンダー・ブルーム氏によると、DATからの関心が高まっている企業の一つだ。同社は通常1,000万ドルから5億ドルのローンを引き受けており、現在12億5,000万ドルの未払いローンを抱えている。

同行は最近、満期時に固定返済する仕組みを導入した。これにより月々の利息支払い義務がなくなり、不安定な市場環境下で借り手に余裕を与える設計となっている。

「ビットコイン金融会社は当社にとって成長分野です」とブルーム氏は述べた。「この1年間で、取引規模はどんどん大きくなってきています。」

この新しい資金調達エコシステムがモデルを維持するのか、それとも単にその終焉を遅らせるだけなのかは不明です。

今のところ、次の段階は劇的な崩壊ではなく、株価が徐々に下落し、トークンの購入が停滞するなど、ゆっくりと衰退していく可能性がある。

投資家の中には、これらすべてを理解するのに苦労する人もいます。なぜ、トークンを直接保有したり、ETFを通じて保有するのではなく、費用、リスク、そして株式の希薄化を伴う企業を通じて暗号通貨を購入するのでしょうか？

「これらのDATをいくつか買おうかと、ずっと考えていたんです」と、イキガイ・アセット・マネジメントの最高投資責任者、トラビス・クリング氏は語った。「まだ買っていません。おそらく、今後も買うことはないでしょう。」

彼にとって、この一連の出来事は「これ以上愚かなことは考えられなかった一連の出来事の最後のあがき」のように感じられる。