暗号資産業界では、強気相場のたびに無数の「注目プロジェクト」が生まれます。トップVCから高い関心を集め、主要取引所に上場し、多くの個人投資家を引き付けるプロジェクトです。しかし、時間こそが真の試金石です。一部のプロジェクトは、価格がピーク時から90%、あるいは99%以上も下落し、人気は年々低下しています。

本稿では、強気相場において著名VCが投資し、大きな期待を集めた8つのプロジェクトをレビューします。ICPからDYMまで、それぞれの資金調達背景、時価総額の推移、そして急落の根本的な原因（ビジネスモデルが持続不可能だったのか？エコシステムの立ち上げが遅かったのか？あるいは、競合他社が強すぎて市場の需要が不足していたのか？）を分析します。

Dfinity Foundationが立ち上げたInternet Computer（ICP）は、スマートコントラクトによって様々なインターネットサービスをネイティブに実行できるようにすることを目的とした、分散型「インターネットコンピュータ」として位置付けられています。プロジェクトの開発は2018年に開始され、強気相場のピークを迎えた2021年5月に取引が開始され、初日から時価総額上位5位の暗号通貨にランクインし、市場の大きな注目を集めました。

ICPは、a16z、Polychain Capital、Multicoin、CoinFundといったシリコンバレーのトップベンチャーキャピタルから出資を受け、総額1億8,700万ドルを調達しました。ICPの価格は当初数百ドルで、最高値は700ドル近くまで上昇しましたが、ローンチ後すぐに下落し、2ヶ月以内に20ドルを下回りました。2025年現在、ICPは3ドル前後で推移しており、最高値から99%以上下落しています。

プロジェクトの失敗の主な原因は、評価バブル、性急なローンチ、初期流動性の不足、そしてプロジェクトのガバナンスと中央集権化に対する外部からの疑念でした。さらに、エコシステム開発の遅れと、当初の「インターネットの再構築」という約束を果たせなかったことも、失敗の一因となりました。

Fuel Networkは、Ethereumのスケーリングのためのレイヤー2ソリューションです。その主な目的は、実行層をコンセンサス層およびデータ可用性層から分離し、スループットを向上させ、コストを削減することです。

このプロジェクトは、Blockchain Capital、The Spartan Group、CoinFundなどの機関の支援を受けており、戦略的資金は少なくとも8,000万ドルに達すると報じられている。

しかし、Fuel Networkはトークンパフォーマンスとエコシステムの実装において期待に応えられていません。FUELの現在の価格は約0.003ドルで、時価総額はわずか数千万ドルにとどまり、ピーク時から94%以上の下落となっています。イーサリアムのスケーリング、そして様々なL2およびモジュラーチェーンソリューションの登場が相次いでいる中で、Fuelの差別化された優位性が長期的に維持できるかどうかは依然として疑問です。

Dymensionは、「モジュラーブロックチェーン」インフラストラクチャに焦点を当てたプロジェクトです。開発者がアプリケーション固有のブロック（「RollApps」）を迅速にデプロイできるL1ネットワークを備えています。コンセンサス層と決済層を分離した設計により、エコシステム内でRollAppsを構築することで、スケーラビリティとカスタマイズ性を最適化します。

このプロジェクトは2022年にローンチされ、2024年初頭にトークンDYMをリリースしました。明確な技術的ポジショニングと、Big Brain Holdings、Stratos、Cogitent Venturesといった複数の投資機関からの支援にもかかわらず、DYMの現在の価格はピーク時から97%以上下落しています。データによると、過去最高値は8.50ドル近くでしたが、現在の価格は約0.10ドルです。プロジェクトは現在も稼働していますが、エコシステムの開発は遅く、コミュニティとユーザーのエンゲージメントは期待に応えていません。

Flowは、Dapper Labsが立ち上げた高性能パブリックブロックチェーンで、NFTとゲームアプリケーションに重点を置いています。2020年10月には、FLOWトークンがCoinListで公開され、2021年のNFTブームのおかげでエコシステムは一時活発化しました。

Dapper Labsは、強力な資金調達陣に支えられ、2018年から2021年にかけてa16z、DCG、Coatueといった機関投資家から複数回の投資ラウンドを受け、総額1,850万ドル以上を調達しました。FLOWの価格は2021年4月に約42ドルの史上最高値を記録しましたが、その後は市場価格とともに着実に下落しました。2025年には価格は0.28ドルまで下落し、ピーク時から96%以上下落し、時価総額も大幅に縮小しました。

Flowの衰退は、NFT市場の冷え込みと密接に関連しています。Flowのエコシステムは単一の大ヒットアプリケーションに依存しており、持続的な成長の勢いを欠いており、長期的にはユーザー維持率と真の需要によるサポートが不足しています。

Flowの衰退は、NFT市場の冷え込みと密接に関連しています。Flowのエコシステムは単一の大ヒットアプリケーションに依存しており、持続的な成長の勢いを欠いており、長期的にはユーザー維持率と真の需要によるサポートが不足しています。

Yield Protocolは、イーサリアムベースのレンディングプロトコルで、固定期間・固定金利の融資に特化しており、fyTokensを用いて債券のような融資商品を作成しています。2019年に開始されたこのプロジェクトは、かつてDeFi債券セクターの先駆者の一つと考えられていました。

2021年6月、Yieldは、Paradigmが主導し、Framework VenturesやCMS Holdingsなどの著名な機関が参加した1,000万ドルのシリーズA資金調達ラウンドを完了しました。

しかし、2023年10月にYield Protocolはプロトコルの閉鎖を正式に発表し、その後公式サイトはオフラインになりました。

プロジェクトの失敗の根本的な原因は、固定金利融資の需要が不十分で、効果的な市場を維持することが困難だったことです。さらに、DeFi市場全体の低迷と規制圧力の高まりを背景に、Yieldは持続可能な製品モデルを開発することができず、最終的に自主的に事業を停止することを選択し、近年で正式に閉鎖された数少ないVC支援のスタープロジェクトの一つとなりました。

Notional Finance は、Ethereum 上に展開された固定金利の貸出プロトコルであり、ユーザーは USDC、DAI、ETH、WBTC などの資産を固定期間で借りたり貸したりすることができ、DeFi 市場における「安定した利回り」製品のギャップを埋めようとしています。

2021年5月、NotionalはCoinbase Venturesが主導し、Polychain CapitalやPantera Capitalなどの大手機関も参加したシリーズAの資金調達ラウンドを完了し、総額1,100万ドル以上を調達しました。

2025年までに、NOTEトークンの時価総額は約166万ドルにまで落ち込み、ピーク時から99%以上下落し、1日の取引量は1,000ドル未満、コミュニティの活動とプロトコルの更新頻度は低下しました。

NotionalはYield Protocolと同様の根本的な問題に直面しています。固定金利型商品は、DeFi市場において十分な流動性サポートが不足しているため、ユーザーからの受け入れが常に限定的でした。さらに、その設計は主流のレンディングプロトコルとは大きく異なるため、ユーザーの移行意欲は低く、最終的には市場における徐々に周縁化へと進んでいます。

DerivaDAOは、2020年に初めて提案された分散型永久契約取引所プロジェクトです。中央集権型取引所（CEX）の運用経験と分散型取引所（DEX）のセキュリティを組み合わせたデリバティブプラットフォームとして位置付けられています。このプロジェクトはコミュニティガバナンスを重視し、中央集権型の運用をDAOモデルに置き換えることを目指しています。

2020年7月、DerivaDAOはPolychain、Coinbase Ventures、DragonflyといったトップVCから270万ドルの資金調達を達成しました。規模は比較的小規模でしたが、投資チームはスター投資家が勢揃いしたと評されました。2021年のローンチ後、価格は一時15ドル前後まで上昇しましたが、その後急速に下落しました。2025年にはDDXは0.01ドルから0.04ドルの間で推移し、ピーク時から99%以上下落し、プロジェクトの時価総額はほぼゼロとなりました。

DerivaDAOは、製品のローンチの遅れ、競争力の欠如、そして初期の積極的なマイニングインセンティブメカニズムによって、実際の取引需要に見合うだけのトークンが急激にリリースされたことなどから、市場での躍進に苦戦しています。さらに、DYDXなどのライバルとの激しい競争にも直面しています。

Eclipseは、EthereumのセキュリティとSolanaの高性能を組み合わせたレイヤー2ソリューションです。このプロジェクトは2024年にメインネットをローンチし、トークンESは2025年7月にローンチされる予定です。

このプロジェクトは、Placeholder、Hack VC、Polychain Capitalなどの著名なベンチャーキャピタル企業から投資を受けており、総資金は約6,500万ドルです。

しかし、市場のパフォーマンスから判断すると、ESトークンの評価額は既に大幅な下落を経験しています。CoinGeckoのデータによると、ESはまだ取引されていますが、ピーク時から約64%急落しています。Eclipseエコシステムはまだ初期段階にあり、ロールアップ型またはモジュラー型のチェーンソリューション間の競争は熾烈で、複数のプロジェクトがL2トラックを巡って争っており、これらのプロジェクトの市場実装への道筋はまだ完全には見えていません。

この記事は批判したり感情を煽ったりすることを目的としたものではなく、むしろ次のサイクルが始まる前に前回のブームの「クラッシュサンプル」を冷静に振り返ることを目的としています。

この記事は批判したり感情を煽ったりすることを目的としたものではなく、むしろ次のサイクルが始まる前に前回のブームの「クラッシュサンプル」を冷静に振り返ることを目的としています。

かつて彼らは輝かしい資本、物語、そしてコミュニティを有していましたが、それでも脱線、崩壊、減速、そして周縁化の軌道から逃れることはできませんでした。金融とテクノロジーが密接に絡み合う市場において、資金調達、トークン価格、そして話題性だけでは決して十分ではありません。ビジネスモデルは実行可能か？ユーザーを維持できるか？製品は継続的に開発されているか？これらこそが、プロジェクトの運命を真に決定づける核となる変数なのです。

これらの事例は、ベンチャーキャピタルの支援や短期的な急騰だけを見るのではなく、長期的な構造が成り立つかどうかを見極める方法を学ぶ必要があることを私たちに思い出させてくれます。

潮が引いた後に残るものこそが真の価値です。