米国の地方銀行の株価は木曜日に急落し、2023年3月のシリコンバレー銀行の破綻以来2番目に悪い取引日となった。ゴールドマン・サックスのトレーダーは顧客からの問い合わせに圧倒され、投資家は3つの中核的な問題を最も懸念していた。

この危機は、ザイオンズ・バンコーポレーションが2件の融資について6,000万ドルの引当金と5,000万ドルの償却を計上したことを発端としており、これは同社の2025年コンセンサス利益予想の5%に相当する損失です。裁判所の文書によると、これはファースト・ブランズとトリコロールに続き、1ヶ月半の間に表面化した3件目の詐欺疑惑事件であり、JPモルガン・チェースのジェイミー・ダイモンCEOによる「世の中にはゴキブリが1匹だけいるわけではない」という警告を裏付けるものとなっています。

ゴールドマン・サックスのトレーダー、マイク・ワシントン氏は最新の日次市場サマリーで、トレーディングデスクへの顧客からの「一体何が起こっているのか」という問い合わせが過去最高に達していると指摘した。投資家は、これらの融資がどのように承認されたのか、1ヶ月半の間に無関係な詐欺疑惑が3件も浮上した理由、そして中小銀行が融資の伸びを促すために融資審査基準を緩和したかどうかに注目している。

市場の不安は、民間信用セクターから地方銀行にも広がっている。投資家は金融株を売却している。米国の地方銀行株は総額7%下落し、マネーセンターバンクは3.9%下落、ザイオンズは13%急落、ジェフリーズは10.6%下落、キャピタル・ワンは信用リスクへのエクスポージャーから6%下落、オルタナティブ資産運用会社は5%下落した。

ゴールドマン・サックスは、単一の借り手の開示に対する市場の劇的な反応は「少々常軌を逸しているように思える」と指摘したが、顧客の間では「3社」との声も上がっている。多くの地方銀行はまだ決算を発表しておらず、ゴールドマン・サックスの金融専門家クリスチャン・デグラース氏は、回答が得られるまでは、市場は非預金金融機関（NDFI）へのエクスポージャーについて非常に慎重な姿勢を維持していると指摘した。

一度の敗北が連鎖反応を引き起こす

ザイオンズ・バンコーポレーションは、8-K報告書において、傘下のカリフォルニア・バンク・アンド・トラスト部門が2社の借入先に対する商業ローンの債務不履行に陥ったことを明らかにした。ゴールドマン・サックスの分析によると、5,000万ドルの償却額は、同行の中核Tier 1資本の7ベーシスポイント、2025年のコンセンサス予想利益の約5%に相当する。

文書によると、銀行の内部調査で、借り手と保証人による「明らかな虚偽表示と契約違反」、および「その他の不正行為」が発覚した。その後、銀行からの債務不履行通知と早期返済要請は、銀行側から返答がなかった。ザイオンズはカリフォルニア州で保証人を相手取り、全額回収を求める訴訟を起こしており、外部弁護士を雇用して独立した調査を行う予定である。

裁判所の文書によると、ウェスタン・アライアンス銀行も同じ借り手に対して1億ドルの回収を求める訴訟を起こしていたことが明らかになった。この発覚を受け、投資家は他の地方銀行のNDFI融資へのエクスポージャーを迅速に見直し、業界全体に懸念が広がった。

投資家が最も懸念している3つの主要な問題

ゴールドマン・サックスのトレーディングデスクからのフィードバックは、市場が単一の信用イベントの伝染リスクを懸念しているのではなく、3つのより深刻な問題に注目していることを示している。

まず、これらの融資はどのようにして承認プロセスを通過したのか？この疑問は、地方銀行や商業銀行だけでなく、ジェフリーズのような大手投資銀行でも提起されている。ジェフリーズは当日、投資家向け説明会を開催したが、一部の投資家はファースト・ブランズとポイント・ボニータへのエクスポージャーに関する経営陣の対応に不満を表明し、ジェフリーズの株価は10.6%下落した。

まず、これらの融資はどのようにして承認プロセスを通過したのか？この疑問は、地方銀行や商業銀行だけでなく、ジェフリーズのような大手投資銀行でも提起されている。ジェフリーズは当日、投資家向け説明会を開催したが、一部の投資家はファースト・ブランズとポイント・ボニータへのエクスポージャーに関する経営陣の対応に不満を表明し、ジェフリーズの株価は10.6%下落した。

第二に、なぜ1ヶ月半の間に、関連性のない詐欺疑惑の事件が3件も発覚したのでしょうか。ゴールドマン・サックスは、これは投資家に「何かがおかしい」と感じさせる「非常に重要な問題」だと指摘しました。これら3件、つまりトリコロール、ファースト・ブランズ、そして新たに発覚したザイオンズの借り手は、いずれも異なる借り手が関与しています。

第三に、中小銀行は融資の伸びを促すために引受基準を緩和したのだろうか？この懸念は、投資家が抱く信用環境全体の悪化という見方と一致するため、特に懸念される。これらの不良債権は主に非金融金融機関（NDFI）からのものであり、これらの金融機関は地域銀行の融資増加の源泉となっており、通常、総融資の約15%を占めている。

NDFI融資に注目が集まる

ゴールドマン・サックスのライアン・ナッシュ・ハンドブック（2025年第2四半期）のデータによると、非預金金融機関（NDFI）向け融資は地域銀行の約15%を占めていますが、銀行間で大きなばらつきがあります。このタイプの融資には、プライベート・エクイティ・ファンドや消費者信用仲介業者など、非預金金融機関への様々な種類の融資が含まれます。

その日の取引実績は、銀行間でNDFI（ノンバンク・ファイナンス・ファイナンス）の引受品質に大きな格差があることを示しています。大手銀行は、中小・地方銀行を約300ベーシスポイント上回っており、その差は場合によっては1,000ベーシスポイントにも達しました。投資家は、すべてのNDFIローンが同等ではなく、引受基準も銀行によって異なることを強調しました。

現在、市場はNDFI融資における民間信用エクスポージャー、そして消費者信用仲介業者へのエクスポージャーに注目しています。ゴールドマン・サックスは、市場は「発見段階」にあると指摘し、何が起こっているのか誰も正確には把握していないものの、投資家の議論のトーンは明らかに「何かが起こっているようだ」という方向にシフトしていると述べています。

決算シーズンにはさらなるリスクが顕在化する可能性がある

ゴールドマン・サックスは、新たな開示は1社の借り手に関するものであったものの（顧客は「現在は3社」と述べている）、市場のセンチメントは大きく変化し、一般的な見方は様子見から「問題があるようだ」という見方に移行したと指摘した。

ゴールドマン・サックスのトレーダー、デグラース氏は、「単一の借り手からの新たな情報開示を受けて、これは少し狂っているように思える」と述べたが、顧客とのやり取りのトーンは明らかに変化している。ザイオンは、これは単発的な事件だと考えているものの、独立した調査を行うために外部の弁護士を雇う予定だと述べている。

多くの地方銀行がまだ決算を発表していないため、ゴールドマン・サックスは、決算説明会や情報開示において、NDFIローンへのエクスポージャーが重要な焦点になると予想しています。ゴールドマン・サックスは、すべてのNDFIローンが同じように作られているわけではなく、銀行ごとにNDFIの引受基準が異なることを強調しています。これは、今日の株価動向における銀行間の大きな乖離からも明らかです。

市場は、この信用問題が単発的な出来事なのか、それともより広範なシステムリスクなのかを見極めるため、来たる決算シーズンを注視している。