BitpushNewsによる記事
USDTとUSDCが長らく二大巨頭であったステーブルコイン市場において、Ethenaが立ち上げたUSDeは急速に勢いを増している。
元BitMEX CEOアーサー・ヘイズ氏の「強力な支援」により、USDeの流通市場価値は125億ドルを超え、1か月で約35％増加し、USDTとUSDCをはるかに上回り、テザーとサークルに次ぐ世界で3番目に大きなドルアンカー型ステーブルコインとなった。
メカニズム：スポット契約と永久契約間のヘッジ
米ドルや国債準備金に依存する USDT や USDC とは異なり、USDe は「暗号ネイティブ」の安定化メカニズムを採用しています。
ユーザーはETH、BTC、またはstETHをプロトコルに入金すると、Ethenaはこれらのスポット資産を同時にロングし、中央集権型取引所で同量のショートポジションを確立します。これにより、市場価格の変動に関わらず、スポットポジションとショートポジションの損益は実質的に相殺され、USDeのステーブルアンカーは1ドル付近に維持されます。
これを踏まえ、EthenaはsUSDeをローンチしました。永久契約の資金調達率は長期にわたってプラスを維持しているため、プロトコルはUSDeをステークしたユーザーに利益を分配します。
このメカニズムの主な利点は次のとおりです。
- 高利回り：USDeは、ETHをステーキングし、永久契約の資金調達率を活用することで、ユーザーに高いリターンを提供します。現在の年率利回りは、従来のステーブルコインよりもはるかに高くなっています。
- 分散化: USDe は従来の銀行システムに依存せず、「暗号ネイティブ」ソリューションと見なされます。
- 市場の需要: 規制対象のステーブルコインがリターンを提供することを禁止する米国GENIUS法などの新しい規制により、USDeの非銀行設計はリターンを求める大量の資本を引き付けています。
現在、sUSDeの年利回りは9%に達しており、AaveにおけるUSDCの4.2%を大幅に上回っています。これが、継続的な資金流入を促す重要な理由です。
データ：爆発的な成長
現在、sUSDeの年利回りは9%に達しており、AaveにおけるUSDCの4.2%を大幅に上回っています。これが、継続的な資金流入を促す重要な理由です。
データ：爆発的な成長
RWA.xyzのデータによると、USDeはここ数ヶ月で大幅な成長を遂げています。時価総額は125億2000万ドルに達し、30日前と比較して30%以上の増加を示しています。トークンを保有するアドレス数は4万に迫っており、月間アクティブアドレス数は2万を超え、約40%の増加となっています。月間オンチェーン送金量は578億ドルに達し、決済・支払いアプリケーションにおける広範な採用が示されています。
7月以降、USDeの時価総額曲線は大幅に急勾配になっており、有利なステーブルコイン法と高いリターンの魅力の恩恵を受けていることを示しています。
USDeはほぼ全てがイーサリアムメインネットにデプロイされており、Solanaにデプロイされているのはわずか730万ドルであることは注目に値します。これはUSDeの流動性が非常に集中していることを意味し、イーサリアムエコシステムが変動を経験すれば、その安定性が試される可能性があります。
手数料の切り替え：ガバナンスにとっての「配当の瞬間」
規模の急拡大に加え、市場はEthenaの進行中の手数料切り替えにも注目しています。これはガバナンスにおける重要なマイルストーンです。有効化されると、プロトコルの収益の一部がENA保有者に分配されるか、財務に投入されます。これにより、ENAは「ガバナンスチケット」から「予測可能なキャッシュフローを持つ資産」へと変貌を遂げます。
このメカニズムを実現するために、Ethenaは3つの条件を設定しました。USDDeの流通額が60億ドルを超えること、累計収益が2億5000万ドルに達すること、そして世界トップ5のデリバティブ取引所のうち少なくとも4つと連携することです。最初の2つはすでに完了しており、残りの1つだけが開発中です。
手数料の切り替えがもたらす潜在的な影響は2つあります。ENA保有者にとっては、トークン価値がプロトコル収益に連動することを意味し、市場の注目度がさらに高まります。しかし、sUSDe保有者にとっては、利益分配が同じ収益プールから行われる場合、リターンが希薄化される可能性があります。トークン価値の還流、ユーザーメリット、そしてリスク軽減のバランスを見つけることが、今後のEthenaにとって重要な試金石となるでしょう。
リスク：高いリターンの裏にある不安定さ
USDeの急速な台頭には、隠れた課題が伴います。USDeの根本的な課題は、資金調達金利の変動性、中央集権型取引所におけるカウンターパーティリスク、そして極端な市場環境における流動性管理にあります。
まず、sUSDeのリターンは資金調達率に依存します。市場が弱気相場に陥り、資金調達率がマイナスになると、sUSDeの高いリターンは一瞬にして消えてしまう可能性があります。
第二に、そのヘッジメカニズムは中央集権型取引所に大きく依存しています。取引所がブラックスワンイベントに遭遇すると、プロトコルのリスクエクスポージャーを制御することが困難になります。
さらに、Chaos Labsは、Ethenaの資産再担保がDeFiレンディングプラットフォームの流動性危機を引き起こす可能性があると警告しており、S&P GlobalはUSDDeの信用格付けにおいて、USDTやUSDCよりも大幅に高い1250%のリスクウェイトを付与しています。これらの懸念は、USDDeモデルの潜在的な脆弱性を浮き彫りにしています。
こうした潜在的なリスクにもかかわらず、USDeは2023年の導入以来、流動性危機に直面したり、ドルペッグからの大幅な乖離を経験したりしていません。これは、USDeの将来は、設計リスクと運用能力のバランスを取ることが重要になることを示唆しています。市場の課題を効果的に乗り越えながら高い利回りを維持できるかどうかが、暗号資産エコシステムにおけるUSDeの継続的な成功を左右する鍵となるでしょう。
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