作者: オルワペルミ アデジュモ

ビットコインの価格変動は、連邦準備制度理事会（FRB）による今年最後の政策決定と連動して変動しています。表面的には明らかな変動はほとんど見られませんが、市場の深層構造は全く異なる様相を呈しています。

一見安定しているように見える価格帯の下には、集中的な圧力が潜んでいる。オンチェーンデータによれば、投資家は1日あたり約5億ドルを失っており、先物市場のレバレッジは大幅に低下し、現在約650万ビットコインが未実現損失状態にある。

ビットコインは損失レベルに達した。出典：Glassnode

この状況は健全な統合というよりは、以前の市場縮小の最終段階に近い。

しかし、一見安定しているように見える表面の下で構造的な調整が行われることはビットコインでは珍しいことではありませんが、この調整のタイミングは注目に値します。

市場における「投げ売り」は、米国の金融政策における外的転換点と一致している。連邦準備制度理事会（FRB）は10年以上ぶりの大幅なバランスシート縮小を終え、市場は12月の会合で「準備金積み増しへの移行」に向けたより明確な枠組みが示されると予想している。

これを踏まえると、オンチェーン市場の圧力と未解決の流動性シフトが相まって、今週のマクロ経済イベントの背景を形成している。

流動性シフト

フィナンシャル・タイムズによれば、連邦準備制度理事会がバランスシートを約2.4兆ドル削減した量的引き締め（QT）は12月1日に正式に終了した。

この動きにより、銀行の準備金水準は歴史的に資金調達が逼迫している範囲まで低下し、一方で担保付翌日物融資金利（SOFR）は政策金利範囲の上限を繰り返し試した。

こうした変化は、市場システムがもはや流動性がなく、徐々に「準備金の不足が懸念される」段階に入っていることを示している。

こうした背景から、連邦公開市場委員会（FOMC）が発表した最も重要なシグナルは、広く予想されていた25ベーシスポイントの利下げではなく、むしろバランスシート戦略の方向性であった。

市場は、連邦準備制度理事会が明確な声明や政策実施文書を通じて、準備金管理購入（RMP）への移行に関する具体的な計画を明らかにすると予想している。

投資調査会社エバーコアISIの分析によると、この計画は早ければ2026年1月にも開始される可能性があり、毎月約350億ドルの短期国債を購入することになる。満期を迎える住宅ローン担保証券の資金は短期資産に再配分されることになる。

このメカニズムの詳細は極めて重要である。連邦準備制度理事会がRMPを「景気刺激策」と定義する可能性は低いが、短期国債への継続的な再投資によって銀行の準備金が着実に回復し、「システム公開市場口座」内の資産の満期構造が短縮される。

この操作により、準備金の規模は徐々に増加し、最終的にはバランスシートが年間4,000億ドル以上増加することになります。

この変化は、量的引き締め開始以来、連邦準備制度理事会（FRB）が持続的な拡張政策スタンスを示唆する初めてのケースとなる。歴史的に見て、ビットコインは政策金利の変化よりも、こうした流動性サイクルの影響をはるかに受けやすい。

この操作により、準備金の規模は徐々に増加し、最終的にはバランスシートが年間4,000億ドル以上増加することになります。

この変化は、量的引き締め開始以来、連邦準備制度理事会（FRB）が持続的な拡張政策スタンスを示唆する初めてのケースとなる。歴史的に見て、ビットコインは政策金利の変化よりも、こうした流動性サイクルの影響をはるかに受けやすい。

同時に、より広範な金融総量データは、流動性サイクルが変化し始めた可能性があることを示唆している。

注目すべきは、M2マネーサプライが長い縮小期間を経て、2022年初めの高値を超え、史上最高の22.3兆ドルに達したことだ。

（注：M2はマネーサプライを測る中核指標の一つで、「広義通貨」のカテゴリーに属し、ベースマネー（M0）や狭義通貨（M1）よりも対象範囲が広く、社会全体の流動性状況をより包括的に反映することができます。）

米国のM2マネーサプライ、出典：Coinbase

したがって、連邦準備制度理事会が「準備金再構築」プログラムの開始を確認した場合、ビットコインのバランスシート動向に対する感受性は急速に回復する可能性があります。

マクロトラップ

この政策転換の根底にあるのは、雇用データの変化だ。

過去 7 か月のうち 5 か月で非農業部門雇用者数は減少しました。一方、求人数、雇用率、自主退職率はいずれも鈍化し、雇用市場の見方は「回復力がある」から「脆弱でストレスがかかっている」へと変化しました。

これらの指標が冷え込むにつれ、「ソフトランディング」の理論的枠組みを支持することがますます困難になり、連邦準備制度の政策選択肢も狭まりつつある。

インフレ率は幾分鈍化したものの、依然として政策目標を上回っており、一方で、長期にわたり金融引き締め政策を維持するコストは上昇している。

潜在的なリスクは、インフレ率が目標水準に完全に回復する前に、労働市場の弱さが悪化する可能性があることです。したがって、今週のFRB記者会見の情報価値は、金利決定そのものを上回る可能性があります。

市場は、連邦準備制度理事会（FRB）のジェローム・パウエル議長が、労働市場の安定維持とインフレ経路の信頼性確保という2つの主要目標をいかに両立させるかに注目するだろう。「準備金適正比率」「バランスシート戦略」「RMP（政策金利政策）導入時期」に関する議長の発言が、2026年の市場予想を左右するだろう。

ビットコインの場合、これは価格変動が「上がるか下がるか」の二者択一ではなく、政策シグナルの具体的な方向に依存することを意味します。

パウエル議長が労働市場の弱さを認め、準備金再建計画を明確化すれば、市場は現在のレンジ内での値動きが政策の方向性とは切り離されたものと認識するかもしれない。ビットコインが92,000ドルから93,500ドルのレンジを突破すれば、トレーダーが流動性拡大に向けて態勢を整えていることを示唆することになるだろう。

逆に、パウエル議長が政策上の慎重さを強調したり、RMPの詳細の明確化を延期したりする場合、ビットコインは82,000ドルから75,000ドルのより低い統合レンジにとどまる可能性があります。このレンジには、ETF保有の底値、企業の在庫準備の閾値、および歴史的な構造的需要領域が集中しています。

ビットコインは「投げ売り」を経験するでしょうか？

一方、ビットコインの内部市場動向は、「この資産は水面下でリセットを受けている」という見方をさらに裏付けている。

短期保有者は市場が弱いときにトークンを売り続けており、マイニングコストが74,000ドルに近づいているため、マイニングの経済性は大幅に悪化しています。

同時に、ビットコインのマイニング難易度は2025年7月以来最大の下落を記録し、限界的なマイナーが生産能力を削減したり、マイニングマシンを完全に停止したりしていることを示している。

しかし、こうした圧力の兆候は、「供給逼迫」の初期兆候と共存している。

同時に、ビットコインのマイニング難易度は2025年7月以来最大の単一低下を記録し、限界的なマイナーが生産を削減したり、マイニングマシンを完全にシャットダウンしたりしていることを示している。

しかし、こうした圧力の兆候は、「供給が逼迫している」という初期の兆候と共存している。

BRNリサーチはCryptoSlateに対し、大手ウォレットは過去1週間で約45,000ビットコインを追加し、取引所のビットコイン残高は引き続き減少し、ステーブルコインの流入は状況が改善すれば資金が市場に再参入する準備をしていることを示していると語った。

さらに、資産運用会社Bitwiseの供給指標によると、個人投資家の心理が「極度の恐怖状態」にあるにもかかわらず、様々なセクターのウォレットでビットコインが依然として蓄積されていることが示されています。トークンは流動性の高いプラットフォームから長期保管口座へと移行しており、売り注文を吸収できる供給量の割合はさらに減少しています。

この「強制的な売り、鉱山会社への圧力、選択的な買い」というパターンは、通常、長期的な市場の底を形成するための基本的な条件です。

Bitwise 氏はさらに次のように付け加えた。

ビットコインの流入は引き続き減少しており、30日間の実質時価総額成長率は月間わずか0.75%に低下しています。これは、現在の市場では利益確定売りと損切り売りがほぼ均衡しており、損失が利益をわずかに上回っていることを示しています。このおおよそのバランスは、市場が「平静期」に入り、強気派も弱気派も明確な優位性を持っていないことを示唆しています。

テクニカル分析

市場構造の観点から見ると、ビットコインは依然として 2 つの主要な範囲によって制約されています。

価格が引き続き 93,500 ドルを突破した場合、資産はモメンタム モデルがより簡単にトリガーされるゾーンに入り、その後のターゲットは 100,000 ドル、103,100 ドル (短期保有コストのベンチマーク)、および長期移動平均になります。

逆に、FRBの慎重なシグナルにもかかわらず市場が抵抗レベルを突破できなかった場合、構造的需要の「貯蔵庫」として繰り返し機能してきた82,000～75,000ドルの範囲に下落する可能性があります。

BRNリサーチは、クロスアセットのパフォーマンスもこの敏感さを裏付けていると指摘している。FRB会合前夜、金とビットコインは反対方向に動いたが、これは単にリスク感情によるボラティリティではなく、「流動性期待の変化による資産ローテーション」を反映している。

したがって、パウエル議長の発言が「準備金の再構築が次の段階の政策の中核となる」という期待を強めるものであれば、資金は「流動性拡大」に好反応を示す資産に急速にシフトする可能性がある。