強気相場は必ず何らかの警告サインとともに終わります。振り返ってみると、プライバシートークンの急騰にも、こうした兆候が見られなかったことはありません。

この繰り返しテーマの背後にも同じ理由があります。つまり、誇大宣伝できるものが何も残っていないということです。あらゆる概念や物語が一段落した後、資本の最後の行為は通常「プライバシー」を選びます。これは2014年以来、ずっと議論され続けているテーマです。

強気相場の終焉時にプライバシーを大々的に宣伝するのは、論理的な正当性があります。当初の宣伝の後、強気相場から弱気相場への転換期の空虚さの中で、多くの人がWeb3の本来の意図に気づき、プライバシーと分散化を再び偉大なものにしたいと叫ぶことがよくありますが、結局のところ、それは単なる宣伝の繰り返しに過ぎません。

プロセスは同じですが、各ラウンドのトリガー条件はまったく同じではありません。

2017年はプライバシートークンの全盛期と言えるでしょう。当時は目立ったDAppsがあまり存在せず、業界もまだ方向性を見出せていない状況でした。当時、ZEC、XMR、DASHはまさに「ホットコモディティ」であり、ビットコインよりも多くの議論を巻き起こしていました。ZECとXMRはそれぞれゼロ知識証明とリング署名という「技術革新」を伴って登場し、DASHはPoWとPoSを組み合わせたものでした。

当時を経験していない読者は、これらのトークンが当時どれほど市場を魅了していたかを理解できないかもしれません。当時は、ビットコインが仮想通貨の絶対的な中核であるかどうかさえ議論の的となっており、「より優れたビットコイン」を謳うトークンが数多く乱立していました。ZECの価格は2018年初頭に3万ドルまで急騰しましたが、ビットコインの同サイクルにおける最高値は2万ドル未満でした。

2021年末から2022年初頭にかけて、プライバシーという概念は過大評価され、大きな話題となりました。DeFi、NFT、メタバースに続き、Aleoをはじめとするプロジェクトが数億ドル規模の資金調達を行い、ソフトバンク、a16z、Tiger Global Managementなどが投資家に名を連ねました。当時、市場はアプリケーションの爆発的な成長を経て、プライバシーがついに概念から実用化へと移行するだろうと確信していました。

誰もが金儲けに躍起になり、誇大宣伝に踊らされているせいか、プライバシーが国民にとって基本的な必需品であるかどうかを真に気にする人は誰もいない。また、たとえプライバシーの必要性があったとしても、プライバシーを確​​保するためだけに多額の費用を投じる意思があるかどうかも、誰も気にしない。結果として、この政策は実施されたものの、大惨事となっている。

このサイクルにおいて、ZECに代表されるプライバシートークンの急騰は2025年9月に始まりました。振り返ってみると、わずか3ヶ月で20倍に増加した理由を具体的に特定することは困難です。もし理由を挙げるなら、「あまりコンプライアンスに準拠していなかった」からかもしれません。

2025年は、仮想通貨が本格的に受け入れられた年と言えるでしょう。欧米諸国では規制法が相次いで導入され、仮想通貨開発を支持する者でさえ、本人確認やマネーロンダリング対策といった厳しい監視の目を逃れられなくなりました。DeFiも例外ではありませんでした。その結果、仮想通貨はもはや証券とはみなされなくなったものの、実質的には取引証券と変わりません。政府による個人への監視は緩和されておらず、プロジェクトチームや機関への規制も、イノベーションを阻害しないよう一時的に緩和されたに過ぎません。

さらに、英国で詐欺師の銭志敏（Qian Zhimin）が逮捕され、その後ビットコインを押収された陳志（Chen Zhi）も逮捕されたことで、暗黙の真実が明らかになった。秘密鍵を持っているのは本人だけだとしても、法執行機関にとってそれを引き渡すことは容易なことだ。この事実が改めて示されれば、一部の投資家がプライバシートークンに乗り換えるきっかけとなるかもしれない。

しかし、BitMEXの共同創業者アーサー・ヘイズ氏による発言やa16zによる「プライバシー・アズ・ア・サービス」への言及は、いずれも11月以降に行われたものです。市場動向から判断すると、これは価格上昇の原動力というよりは、流通を隠蔽するためのもののように思われます。XMRは、イラン高官の逃亡やハッカーによる数億ドル相当のビットコインのXMRへの換金といった要因により、さらに数ヶ月は持ちこたえたかもしれませんが、他の通貨と同様に、急騰した後、すぐに下落しました。

強気相場が終わったと断言するのは時期尚早ですが、少なくとも前回の強気相場の終焉時には、プライバシー関連の取引戦略を推進する著名人や機関が数多く存在しました。このような驚くほど類似したシナリオは、少なくとも私たちの警戒を高めるべきものです。

プライバシーという概念は2014年以来、ある種のグレーゾーンのニーズを真に満たす一方で、「プライバシー」という真のニーズとは矛盾しているため、依然として存在し続けています。実際には、ほとんどの人がプライバシー保護について理解している内容は、データが完全に追跡不可能であるという意味ではなく、簡単に漏洩できないという意味です。金融取引においては、大規模なファンドが市場に影響を与えたり、他のファンドから標的にされたりするのを防ぐことを目的としたダークプールという概念が存在しますが、これは取引情報自体が検証不可能であることを意味するものではありません。

Web3におけるプライバシーの概念は、時に極端になりすぎることがあります。Zcashの取引におけるプライバシーはオプションですが、XMRはデフォルトでプライバシーが確保されており、送信者、受信者、そして金額をオンチェーン上で検証することはできません。これが、2025年に世界中の70以上の暗号資産取引所からXMRが上場廃止された主な理由です。ほとんどの人にとって、XMRを使って自分の足跡を隠す理由は不十分であるように思われます。さらに、XMRの購入プロセス自体が追跡可能であり、XMRの購入は違法行為と容易に解釈される可能性があります。

つまり、ほとんどの人は自分の記録が完全に隠蔽されることではなく、保護され尊重されることを望んでいるだけなのです。特に規制当局は、マネーロンダリングのために事実上特注されたチャネルを受け入れることはできません。現在の技術では、USDTの匿名オンチェーン送金は確かに可能であり、プライバシー上の理由のみで特定の資産を使用する理由はほとんどありません。

Web3 は 10 年以上にわたってプライバシーについて議論してきましたが、「実際に必要なプライバシーのレベルはどの程度か」という問いを一貫して避けてきたようです。現実世界のシナリオが見つからず、プライバシー トークンはセクター ローテーションで最後に残ったままになる可能性があります。