ステファニア・バルバーリオ著、CoinDesk

まとめ

ビットコインのオンチェーン速度はここ10年で最低レベルにあり、通貨から長期資産保有への用途の移行を示唆している。

機関投資家によるビットコイン導入が増加し、上場投資信託（ETF）や企業財務におけるビットコイン保有量が大幅に増加し、オンチェーン取引の減少につながっています。

ライトニング ネットワークやラップド ビットコインの使用を含むオフチェーン アクティビティは、ビットコインの経済活動がオンチェーン メトリックが示唆するよりも活発であることを示唆しています。

ビットコインのオンチェーン取引速度（ビットコインの流通速度）は、ここ10年で最低水準に達しています。一部の人々にとって、これは危険信号です。ビットコインは勢いを失ったのでしょうか？まだ使われているのでしょうか？

実際、ビットコインの流通速度の低下は、現金のように動くのではなく、金のように保有されることが増えていることから、ビットコインが停滞しているのではなく成熟しつつあることを示す最も明確な兆候と言えるでしょう。

機能変換

伝統的な経済学では、速度とはお金がどれだけ頻繁に手渡されるかを指し、経済活動の指標です。ビットコインの場合、速度はオンチェーン取引の頻度を追跡します。ビットコインの開発初期段階では、トレーダー、アーリーアダプター、そして愛好家がそのユースケースをテストしていたため、速度は高かった。2013年、2017年、そして2021年のような大規模な強気相場では、取引活動が急増し、ビットコインはウォレットと取引所の間を急速に移動しました。

今日、状況は変化しました。ビットコイン全体の70%以上が1年以上も手つかずのままです。取引量は減少しています。一見すると、これは利用量の減少を示しているように思えるかもしれません。しかし実際には、これは別の側面、つまり揺るぎない信頼を反映しています。ビットコインは単なる短期通貨ではなく、長期資産として見られるようになっています。この変化は、主に機関投資家によって推進されています。

制度導入は供給の固定化につながる

2024年に米国スポットビットコインETFが発売されて以来、機関投資家によるビットコイン保有量は急増しています。2025年半ば時点で、スポットETFの保有ビットコイン数は129万8000枚を超え、流通ビットコイン総供給量の約6.2%を占めています。企業財務部、非上場企業、投資ファンドによる保有を含めると、機関投資家による保有量は約255万ビットコインに迫り、流通ビットコイン全体の約12.8%を占めます。これらの資産は、長期戦略の一環としてコールドウォレットに保管されており、ほとんど手つかずのままです。StrategyやTeslaなどの企業は、保有ビットコインを戦略的準備金として保有し、使用していません。

これは希少性と価格には良いことですが、速度も低下します。つまり、流通するコインが少なくなり、チェーン上で行われる取引も少なくなります。

オフチェーンの使用が増加し、検出が困難になっている

オンチェーンの速度はビットコインのすべての経済活動を捉えるわけではないことに注意することが重要です。

オンチェーンの速度は全体像の一部しか語っていません。今日、ビットコインの真の経済活動は、ベースレイヤーの外側、そして従来の計測範囲を超えた領域でますます活発化しています。

ライトニングネットワークを例に挙げましょう。これはビットコインのセカンドレイヤースケーリングソリューションであり、メインチェーンを完全に迂回する高速かつ低コストな決済を可能にします。ストリーミングマイクロペイメントから国際送金まで、ライトニングネットワークはビットコインを日常的なシナリオで利用することを可能にしますが、その取引は速度指標には反映されません。2025年半ばまでに、ライトニングネットワークのパブリックキャパシティは5,000ビットコインを超え、2020年以降400%近く増加しました。プライベートチャネルの成長と機関による実験を考えると、実際の数ははるかに高いことが示唆されます。

同様に、ラップドビットコイン（WBTC）は、ビットコインがイーサリアムやその他のチェーン上で流通することを可能にし、分散型金融（DeFi）プロトコルやトークン化された金融を支えています。2025年上半期だけでも、WBTCの供給量は34%増加しており、これはビットコインが放置されているのではなく、実際に利用されていることを示す明確な兆候です。

同様に、ラップドビットコイン（WBTC）は、ビットコインがイーサリアムやその他のチェーン上で流通することを可能にし、分散型金融（DeFi）プロトコルやトークン化された金融を支えています。2025年上半期だけでも、WBTCの供給量は34%増加しており、これはビットコインが放置されているのではなく、実際に利用されていることを示す明確な兆候です。

さらに、保管の問題もあります。機関投資家向けウォレット、上場投資信託（ETF）のコールドストレージ、マルチシグ金融商品により、企業はビットコインを安全に保管できますが、通常、これらのコインを移動することはありません。これは経済的には重要かもしれませんが、オンチェーン取引の速度にはまったく貢献しません。

つまり、ビットコインは見た目以上に活発に動いているかもしれないが、この動きは従来の速度指標の枠外で起きている。その有用性は、決済チャネル、スマートコントラクトシステム、イールドファーミング戦略といった、従来の速度モデルでは捉えられない新たなレイヤーやプラットフォームへと移行しつつある。ビットコインが多層的な通貨システムへと進化するにつれ、その勢いを測る新たな方法が必要になるかもしれない。オンチェーン速度の低下は、必ずしも利用の減少を意味するわけではない。むしろ、単に私たちが間違った方向に進んでいることを意味しているだけかもしれない。

遅い取引速度のトレードオフ

取引速度の遅さは、投資家の強い信頼感と長期保有戦略を示唆する一方で、課題も抱えています。オンチェーン取引の減少は、マイナーの手数料減少を意味します。これは、2024年のブロック報酬半減期以降、深刻化する問題です。ビットコインの長期的なセキュリティモデルは、健全な手数料市場に依存しており、そのためには持続的な経済活動が不可欠です。

認識の問題もあります。流通するコインが少ないネットワークでは、ビットコインは活発な市場というより、むしろ静的な宝庫のように見えてしまう可能性があります。これはビットコインが「デジタルゴールド」であるという主張を強めるかもしれませんが、実用的な通貨としての期待を弱めることになります。

そこに根本的な設計上の矛盾がある。ビットコインは価値保存（デジタルゴールド）と交換手段（ピアツーピアの現金）の両方の役割を果たすように設計されている。しかし、この二つの役割は必ずしもうまく噛み合うわけではない。流通速度は、この押し引きの尺度となる。価値保存と実用性の間の絶え間ない葛藤、そしてビットコインがどのようにその葛藤を乗り越えていくかは、ビットコインの利用パターンだけでなく、より広範な金融システムにおける役割をも形作ることになるだろう。

成熟の兆候

結局のところ、ビットコインの流通速度の低下は、その利用頻度が減ったことを意味するのではなく、人々のビットコインの使い方が変化していることを示しています。ビットコインの価値が上昇するにつれて、人々はビットコインを使うよりも貯蓄する傾向にあります。普及が進むにつれて、インフラは徐々にオフチェーン化していきます。そして、機関投資家が参入するにつれて、彼らの戦略は流通よりも保存を優先するようになります。ビットコインネットワークは進化しています。流通速度が消えたわけではありません。単に、ユーザーベースの変化と新たな経済活動の層によって形作られ、活動が低下しただけです。

取引速度が再び上昇すれば、取引利用の復活、つまり消費の増加、資金の流れの加速、そして個人投資家の参加拡大を示唆する可能性があります。一方、取引速度が低迷したままであれば、ビットコインのマクロ担保としての役割が定着しつつあることを示唆している可能性があります。いずれにせよ、取引速度はビットコインの将来を垣間見せてくれます。それは、消費のための通貨ではなく、構築される資産としての役割です。