執筆者：アイイン

過去1年間の暗号通貨業界のプライマリーマーケットの低迷は、解放前の時代への逆戻りのようであり、あらゆる種類の人間の性質と「分散型」規制の抜け穴が「弱気市場」で完全に露呈した。業界のマーケットメーカーは、流動性を提供し価格を安定させることで新しいプロジェクトの足場を固める「助け手」となることになっている。しかし、「ローンオプションモデル」と呼ばれる協力方法があり、これは強気市場では一般的に満足できるものですが、弱気市場では一部の悪質な行為者によって悪用され、小規模な暗号化プロジェクトに静かに損害を与え、信頼の崩壊と市場の混乱を引き起こしています。伝統的な金融市場も同様の問題に直面してきましたが、成熟した監督と透明性の高いメカニズムを通じて被害を最小限に抑えてきました。個人的には、暗号通貨業界は従来の金融から何かを学び、これらの混乱を解決し、比較的公平なエコシステムを構築できると信じています。この記事では、ローン オプション モデルの仕組み、それがプロジェクトにどのような落とし穴をもたらすか、従来の市場との比較、そして現状について詳細に説明します。

1. ローンオプションモデル：良さそうに聞こえるが、落とし穴もある

暗号通貨市場において、マーケットメーカーの役割は、トークンの売買を頻繁に行うことで、市場に十分な取引量を確保し、誰も売買していないために価格が大きく変動しないようにすることです。まだ始まったばかりのプロジェクトの場合、協力できるマーケットメーカーを見つけることがほぼ必須です。そうでなければ、取引所に上場して投資家を引き付けるのは難しくなります。 「ローン オプション モデル」は、一般的な協力形式です。プロジェクト当事者は、通常、無料または非常に低いコストで、マーケット メーカーに大量のトークンを貸し出します。マーケットメーカーはこれらのトークンを取引所に持ち込み、「市場を作る」ことで市場活動を維持します。契約には、マーケットメーカーが将来の特定の時点で特定の価格でトークンを返却したり、単に買い戻したりできるオプション条項が含まれていることがよくありますが、そうしないことも選択できます。

これは双方にとってメリットのある取引のように思えます。プロジェクトは市場の支持を得て、マーケットメーカーは取引スプレッドやサービス手数料を獲得します。しかし、問題はオプション条件の「柔軟性」と契約の不透明性にあります。プロジェクト所有者とマーケットメーカー間の情報の非対称性により、一部の不正なマーケットメーカーが抜け穴を悪用する機会が生まれます。彼らは借りたトークンをプロジェクトを支援するためではなく、市場を混乱させ、自らの利益を最優先するために使用しています。

2. 略奪的行動：プロジェクトが詐欺に遭う仕組み

ローン オプション モデルが悪用されると、プロジェクトに大きな損害を与える可能性があります。最も一般的な方法は「市場への投げ売り」です。マーケットメーカーが借りたトークンを一気に市場に投げ売りし、価格を瞬時に引き下げます。何かがおかしいと気づいた個人投資家も売り始め、市場は完全にパニックに陥ります。マーケットメーカーは、たとえば「ショート」することで利益を得ることができます。ショートとは、最初にトークンを高価格で販売し、価格が暴落したときに低価格で買い戻して、プロジェクト関係者に返却することです。その差額が彼らの利益となる。あるいは、オプション条項を利用して、価格が最も低いときに、途方もなく低いコストでトークンを「返却」します。

この操作は小規模なプロジェクトにとって壊滅的な影響を与える可能性があります。また、数日以内にトークン価格が半減し、市場価値がすぐに蒸発し、プロジェクトが再び資金を調達するチャンスが実質的になくなったケースも数多く見られました。さらに悪いことに、暗号プロジェクトの生命線はコミュニティの信頼です。価格が暴落すると、投資家はプロジェクトを「詐欺」と考えるか、完全に信頼を失い、コミュニティは崩壊します。取引所にはトークンの取引量と価格安定性に関する要件があります。急激な価格下落は上場廃止に直結する可能性があり、プロジェクトは事実上「殺される」ことになります。

さらに悪いことに、こうした協力協定は秘密保持契約（NDA）の背後に隠されていることが多く、部外者は詳細を知ることができません。プロジェクトチームのメンバーのほとんどは技術的なバックグラウンドを持つ初心者であり、金融​​市場や契約リスクに対する認識がまだ弱いです。経験豊富なマーケットメーカーを前に、彼らは完全に騙され、自分たちがどんな「罠」に陥ったのか全く分かっていなかった。この情報の非対称性により、小規模プロジェクトが略奪的行為の「餌食」となってしまいます。

3. その他の落とし穴

また、お客様からご報告いただいた事例も多数ございます。暗号資産市場のマーケットメーカーが借りたトークンを売却して価格を下げ、低価格決済のオプション条件を悪用する「ローンオプションモデル」の落とし穴に加え、経験の浅い小規模プロジェクトに特に害を及ぼすトリックは他にも数多く存在します。例えば、彼らは「ウォッシュセール」を行い、自分のアカウントや「ソックス」を使って互いに売買を行い、偽の取引量を作り出し、プロジェクトが人気があるように見せかけて、個人投資家を市場参入させようとします。しかし、取引が停止すると、取引量はすぐにゼロに戻り、価格は暴落し、プロジェクトは取引所から排除される可能性もあります。

契約には、高額なマージン、法外な「パフォーマンスボーナス」、さらにはマーケットメーカーがトークンを安価で入手し、上場後に高値で売却することを許可し、売り圧力を生み出して価格を急落させ、個人投資家が大きな損失を被り、プロジェクト側が責任を負わされるなど、「見えざるナイフ」が隠されていることが多々あります。一部のマーケットメーカーは、情報を利用してプロジェクトが有利か不利かを事前に把握したり、インサイダー取引を行ったり、価格を吊り上げて個人投資家を誘い込んでから売却したり、噂を流して価格を下げて資金を吸収したりします。流動性の「誘拐」はさらに残酷です。彼らはプロジェクト関係者を自分たちのサービスに依存させ、その後価格を値上げしたり投資を撤回すると脅します。契約が更新されない場合、彼らは市場から撤退し、プロジェクト関係者は行動できなくなるだろう。

中には、マーケティング、広報、価格操作などの「ファミリー パッケージ」サービスを宣伝するところもあります。これらのサービスは印象的ですが、実際にはすべて偽のトラフィックです。価格は上昇し、その後暴落し、プロジェクト所有者は多額の資金を費やしても依然として困難に陥ります。さらに悪いことに、マーケットメーカーは複数のプロジェクトに同時にサービスを提供したり、大口顧客を優遇したり、小規模プロジェクトの価格を意図的に下げたり、プロジェクト間で資金を移動して「一方が利益を上げ、もう一方が損失を出す」状況を作り出したりして、小規模プロジェクトに大きな損失をもたらします。これらの罠は、暗号市場の規制の抜け穴とプロジェクト関係者の経験不足を悪用し、プロジェクトの市場価値の消失とコミュニティの解散を引き起こします。

4. 伝統的な金融：同様の問題だが、より適切に対処されている

株式、債券、先物などの伝統的な金融市場は、実際に同様の問題に直面してきました。たとえば、「ベアレイド」とは、大量の株式を売却して株価を下げ、その後空売りで利益を得ることです。高頻度取引会社が市場を作る際、機会を捉え、市場の動きを増幅し、自らの利益を上げるために超高速アルゴリズムを使用することがあります。店頭取引（OTC）市場では、情報の不透明性により、一部のマーケットメーカーが不公平な見積もりを出す機会も生まれます。 2008年の金融危機の際、一部のヘッジファンドは銀行株を悪意を持って空売りすることで市場のパニックを最高潮にまで高めたとして非難された。

しかし、従来の市場にはすでにこれらの問題に対処する成熟した方法があり、暗号通貨業界はそこから学ぶ価値がある。重要なポイントをいくつか挙げます。

厳格な監督: 米国では、証券取引委員会 (SEC) が一連の「ルール SHO」を定めており、空売りを行う前に、実際に株式を借り入れることができることを確認し、「ネイキッド・ショートセリング」を防止しなければならないと定めています。また、株価が上昇しているときのみ空売りを行えるとする「値上がりルール」もあり、悪質な値下げを抑制している。市場操作は明確に禁止されており、証券取引法第10b-5条に違反した者は破産に追い込まれる罰金が科せられたり、刑務所行きになる可能性もあります。 EU にも、価格操作を特に対象とした同様の市場濫用規制 (MAR) があります。

情報の透明性: 従来の市場では、上場企業にマーケットメーカーとの契約内容を規制当局に報告することが義務付けられており、取引データ (価格、取引量) は公開されており、ブルームバーグ端末を通じて個人投資家が閲覧できます。秘密の「ダンピング」を防ぐために、大規模な取引はすべて報告する必要があります。この透明性により、マーケットメーカーが無謀な行動をとることが防止されます。

リアルタイム監視: 取引所はアルゴリズムを使用して市場を監視し、株価の急落など、調査をトリガーする異常な変動や取引量を検出します。回路ブレーカー機構も非常に実用的です。価格が大きく変動した場合、市場を休ませパニックの拡大を防ぐために取引は自動的に停止されます。

業界規制: 金融取引業規制機構 (FINRA) などの機関は、マーケット メーカーに対して倫理基準を設定し、公正な相場情報を提供して市場の安定性を維持することを義務付けています。 NYSE の指定マーケットメーカー (DMM) は、厳格な資本および行動要件を満たさなければ業務を遂行できません。

投資家の保護: マーケットメーカーが市場を混乱させた場合、投資家は集団訴訟を通じて責任を追及することができます。 2008年以降、多くの銀行が市場操作を理由に株主から訴訟を起こされた。また、証券投資者保護公社（SIPC）もあり、ブローカーの不正行為によって生じた損失に対して一定の補償を提供します。

完璧ではないものの、これらの措置により、伝統的な市場の略奪性は大幅に低下したことは確かです。従来の市場の中核となる経験は、監督、透明性、説明責任を組み合わせて、多層的な保護ネットワークを構築することだと私は考えています。

5. 暗号通貨市場がなぜそれほど脆弱なのでしょうか?

私は、暗号通貨市場が従来の市場よりもはるかに脆弱であると考えるが、それにはいくつかの主な理由がある。

これらの要因が組み合わさって、小規模プロジェクトが略奪行為の「標的」となり、業界全体の信頼と健全な生態系がこれらの混乱によって少しずつ侵食されています。