執筆者: Alp Simsek、イェール大学経営大学院金融教授

編集者: Tia、Techub News

編集者注：現在の世界経済状況のもとで、連邦準備制度の金融政策はかつてないほどの注目を集めています。政策金利が歴史的高水準に上昇しているにもかかわらず、米国経済は依然として好調を維持しているが、これは従来の経済理論の予想を裏切るように見える現象である。雇用市場の引き続きの熱さと経済の着実な成長は、なぜ金融引き締め政策がこれまでのように経済の過熱を効果的に抑制できなかったのかという疑問を引き起こしている。

最新の研究では、この現象の背後にあるのは矛盾ではなく、従来の分析枠組みの限界であると指摘しています。金融情勢が経済に与える影響を再検討することで、金融政策の実際の波及メカニズムをより深く理解することができます。 FRBは金利を歴史的な水準まで引き上げたが、経済は依然として上昇傾向にある。現在の好調な雇用統計がそれを証明している。なぜこのようなことが起こるのでしょうか?私たちの最新の論文によると、おそらくそれは私たちが間違った指標に焦点を当てているためだと思われます。政策金利は高いものの、実際には金融環境はかなり緩和的です。株価の上昇と信用スプレッドの縮小は、FRBの引き締めの大半を効果的に相殺した。データによると、連邦準備制度自体が設計したFCI-G指数（経済成長への影響を測定するために金融変数を組み合わせた指数）がこれを裏付けています。長期金利が上昇し、米ドルが上昇する一方、主に株式市場の活況と信用スプレッドの改善など、市場の好調が経済成長を刺激しています。金融引き締め政策と力強い成長は、実際には矛盾しているわけではありません。 Ricardo Caballero と@TCravelloとの調査では、経済にとって重要なのは政策金利そのものではなく、より広範な金融状況であることが示されています。私たちの分析によると、金融状況が緩和すると、たとえ騒々しい資産需要（センチメント）によって引き起こされたとしても、それが生産とインフレを刺激し、最終的に金利の上昇を強いることになります。これは私たちが今日目にしているものと一致しています。定量的な観点から見ると、この研究では、金融状況が経済生産変動の影響の 55% もを占めることが判明しました。さらに、金融政策の主な伝達方法は、金利を通じて直接ではなく、金融状況に影響を与えるものであるべきです。現在の状況はこの枠組みに当てはまります。金利が上昇しているにもかかわらず、緩和的な金融環境が力強い成長を支えており、インフレが目標に戻るのを妨げる可能性があります。今後を見据えると、これはFRBの取り組みがまだ終わっていないことを示唆している。 2%の目標を達成するには、財務状況を引き締める必要があるかもしれない。これは、市場の調整、ドル高、さらなる利上げによって起こる可能性があります。金利の動向は市場動向に大きく依存します。市場が調整してドルが上昇すれば、現在の金利水準で十分かもしれない。しかし、金融状況が緩和的なままであれば、さらなる金利引き上げが必要になる可能性がある。この枠組みは、FRBウォッチャーが「ターミナル金利」議論よりも金融状況の進化にもっと焦点を当てるべきであることを示唆している。ここで実際の金融政策の伝達が行われます。私たちの論文は明確なFCI目標を提案することでさらに一歩進んでいますが、より重要なことは、金融政策についての考え方や話し方を変える必要があるということです。政策金利は入力値の 1 つにすぎず、本当に重要なのは財政状況です。