2025年10月24日、USDTの親会社であるTetherとBitfinexが立ち上げたパブリック・ステーブルコイン・ブロックチェーン「Stablecoin」は、事前入金ポイントプログラムの開始を発表しました。8億2500万USDTを上限とするフェーズ1の正式発表は、午前9時10分にソーシャルメディア上で行われました。しかし、オンチェーンデータは全く異なる傾向を示していました。発表前の午前8時48分には、既に契約アドレスに多額の入金が確認されており、割り当てられた金額はわずか5分で完売しました。

最終的な統計によると、参加アドレスはわずか274で、高い集中度を示しており、1つのアドレスが全体の60%以上を占めています。Bitfinexのアドレスとみられる人物が、Stableの事前入金キャンペーンのために30万ETHを拠出し、5億USDTを借り入れました。PlasmaとStableはどちらもBitfinexの資金提供とサポートを受けています。この集中的な資金投入と時間差により、この事前入金キャンペーンは「満員」だったイベントから、インサイダー取引をめぐる業界全体の論争へと急速に変化しました。

クジラが占める割合

オンチェーンデータは、この安定した事前入金アクティビティが少数のクジラによって独占されていることを示しています。

上位25アドレスのみを見ると、合計約7億3,000万USDTが預け入れられています。上位アドレスはこの総額のうち、不釣り合いに高い割合を保有しています。トップアドレス（0xb00e…be50e）は1回のトランザクションで約1億100万USDTを預け入れ、2位アドレス（0x0156…33a3b）は約8,700万USDTを預け入れ、上位3アドレスの合計では約2億4,800万USDTを預け入れており、これはこのフェーズの上限の30%に相当します。上位5アドレスに焦点を広げると、累計約3億5,500万USDTで43%を占め、上位10アドレスの合計では約5億4,600万USDTを預け入れており、その割合はさらに66%に増加しています。言い換えれば、上位ファンドの3分の1未満がこの活動の軌跡を決定づけているということです。

取引習慣と取引額から判断すると、これらのアドレスの資金調達プロファイルは、機関投資家や取引所経由のチャネルに近いものとなっており、5,000万、6,000万、3,000万といった端数の多い金額が繰り返し現れています。対照的に、参加アドレスの末端では、1～20USDTのトークンの入金が多数見られます。これらの少額は合計にはほとんど寄与せず、主に参加アドレス数を膨らませているだけです。真に決定的な資金は上位に集中しており、上位10アドレスが全体の約3分の2を保有し、上位25アドレスが約90%を保有しています。そして、そのほぼ全てが少数の大口投資家によって保有されています。

さらに、Embersのモニタリングによると、Bitfinexとみられるアドレス（0xc6b…c7）がAaveに30万ETH（約11億7000万ドル）を担保として提供し、5億USDTを借り入れた後、送金しました。このアドレスは、Plasmaメインネットがローンチした9月末に、TVL増加のため2億USDTを入金していました。昨日、このアドレスはPlasmaから2億USDTを償還し、Stebleに入金しました。PlasmaとStebleはどちらもBitfinexの投資・支援を受けています。

Twitterユーザー@0xBarri氏によると、Plasmaプロジェクトの高収益に刺激を受けた彼と友人たちは、500万を超えるメインネット取引をすべて監視し始め、特にBitfinex、XPL、BTSE（米国系取引所）に関連するアドレスをターゲットにしました。監視対象アドレスは、0x2D22...CAf983、0x4474...471b4、0xB00e...BE50e、0xC830...DaFCd、0xb01e...29bc4です。Arkhamの分析により、今朝これらのアドレスへの集中的な資金流入が明らかになりました。これはctStablePreDepositコントラクトに関連していると疑われ、これがStableデポジットであることがさらに裏付けられました。

また、@Cbb0feが1600万ドルの割り当てを受けたことも判明し、公式発表よりも早かったと述べた。

この論争をめぐる議論は、公平性と透明性に集中しています。まず、ペーシングの問題があります。発表前から既にオンチェーン上で多額の入金が行われていたため、ホワイトリスト、ロール権限、オンチェーン会計後のブロックチェーンへの一括アップロードといった手順の存在が、情報と時間の非対称性を生み出しているのではないかと、外部から当然ながら疑問視されました。8億2500万USDTが200未満のアドレスに保有され、その60%以上を単一のポイントが占めているという事実は、ブロックチェーンの議論と整合させるのが困難です。初期の市場シェアが過度に集中した場合、将来のガバナンス、エコシステムのガイダンス、そしてポイントやエアドロップの配分が不均衡とみなされる可能性があります。

第二に、ブランドの波及効果があります。ステーブルコインはBitfinex/Tetherと密接に関連していると広く認識されています。初期の流通が不透明であれば、信頼の割引はもはや単一のイベントに限定されず、ステーブルコインとその提携先に関するより広範なナラティブに波及するでしょう。

安定とは：USDT決済のL1

Stableは、USDTに特化して最適化された決済指向のレイヤー1プラットフォームであり、予測不可能な決済手数料、決済の遅延、複雑なユーザーエクスペリエンスといった課題を解決します。その市場戦略は、PSP、加盟店、ビジネスインテグレーター、サプライヤー、デジタルバンクとの直接的なパートナーシップを構築し、以下の点に重点を置くことです。

7月31日、StableはBitfinexとHack VCが主導する2,800万ドルのシードラウンドの完了を発表しました。その他の出資者には、Franklin Templeton、Castle Island Ventures、KuCoin Venturesに加え、TetherのCEOであるPaolo Ardoino氏やBraintreeの創設者であるBryan Johnson氏といったエンジェル投資家が含まれています。関係者によると、ロードマップは3つのフェーズで構成されているとのことです。第1フェーズでは、USDTのガス料金支払いと1秒未満のブロック確認を実現します。第2フェーズでは、エンタープライズレベルの支払いのためのブロックスペース保証を提供します。第3フェーズでは、開発者ツールとパフォーマンスの向上に重点を置きます。

9月29日、Stableは新しい決済アプリ「app.stable.xyz」をリリースしました。日常的なユースケースにおける即時決済とガスフリー送金を重視したアプリです。オフラインイベントを通じて、韓国で10万人以上の登録者を獲得しました。ガスフリー取引を実現する鍵は、EIP-7702にあります。これにより、ユーザーは既存のウォレットを1回の取引に限り一時的にスマートウォレットにアップグレードできます。支払いはPaymasterによって後援・決済されるため、ユーザーはUSDTを保有するだけで済みます。9月末、Stableは非管理型決済ウォレット「Stable Pay」のウェイティングリストを開設しました。ウェイティングリストに参加すると、ユーザーはローンチ時に優先的に製品にアクセスできるほか、独占的な製品アップデートや新機能への早期アクセスが可能になります。

9月22日、PayPalのグローバルベンチャーキャピタル部門であるPayPal Venturesは、Stableの最新の資金調達ラウンドに参加したこと、およびStableがPayPalのステーブルコインPYUSDをStablechainに統合したことを発表した。

まとめ

9月22日、PayPalのグローバルベンチャーキャピタル部門であるPayPal Venturesは、Stableの最新の資金調達ラウンドに参加したこと、およびStableがPayPalのステーブルコインPYUSDをStablechainに統合したことを発表した。

まとめ

全体として、今回のプレデポジットラウンドのタイミングと資金調達構造は明らかに不均衡でした。公式発表は午前9時10分まで行われませんでしたが、入金は午前8時48分にはオンチェーン上に現れ始めました。単一の主体が約5億USDTで市場シェアの約60%を占め、市場参入に成功したアドレスはわずか274でした。この重大なタイミングのずれと集中により、プレセールが事実上本格的なセールへと変貌し、イベントの公平性とアクセス性を損なう結果となりました。

物語と評判を維持するために、プロジェクトチームは検証可能な是正計画をできるだけ早く策定する必要があるかもしれません。広報活動が不十分であれば、否定的な世論は次のラウンドにも引き継がれ、さらに増幅される可能性が高くなります。