CNBCによると、Bullishは2025年7月19日、米国証券取引委員会（SEC）にIPO書類を正式に提出し、ニューヨーク証券取引所に「BLSH」という銘柄コードで上場する予定だ。同社は、CircleとCoinbaseに続き、米国株式市場に上場した新たな暗号資産企業である。

目論見書によると、2025年第1四半期時点で、Bullishプラットフォームの累計取引量は1兆2,500億米ドルに達し、第1四半期の1日平均取引量は25億米ドルを超えました。そのうち、ビットコインの取引量は1,086億米ドルに達し、前年同期比36%増加しました。

暗号通貨の世界で最も収益性の高いCEXトラックにおいて、Bullishは馴染みのない名前ですが、実はその「起源」は非常に目立っています。

2018年、イーサリアムの終焉を謳うEOSが登場しました。その背後にある企業Block.oneは、この熱狂の波に乗り、史上最長かつ最高額のICO（イニシャル・コイン・オファリング）を実施し、総額42億ドルという驚異的な資金を調達しました。

数年後、EOSの人気が衰えると、Block.oneは「新たな事業を開始」し、コンプライアンスを重視し、伝統的な金融市場をターゲットとした暗号通貨取引プラットフォーム「Bullish」の開発に着手しました。その結果、BullishはEOSコミュニティから「排除」されてしまいました。

Bullishは2021年7月に正式にローンチされました。初期のスタートアップ資本には、Block.oneからの現金1億ドル、164,000ビットコイン（当時の価値で約97億ドル）、2,000万EOSが含まれていました。また、PayPalの共同創業者であるピーター・ティール氏、ヘッジファンド界の大物アラン・ハワード氏、著名な暗号資産投資家のマイク・ノボグラッツ氏を含む外部投資家も3億ドルを追加しました。

強気派はサークルに近く、テザーからは遠く、コンプライアンスを目指している

Bullish の位置づけは最初から明確でした。規模は重要ではなく、コンプライアンスが重要だということです。

Bullishの最終的な目標は、暗号通貨の世界で大きな利益を上げることではなく、上場できる正式な取引プラットフォームを構築することだからです。

正式な営業開始に先立ち、Bullish は上場企業 Far Peak と合意に達し、同社株式の 9% を取得し、25 億ドルの合併を実施してカーブ上場を達成し、従来の IPO のハードルを下げるために 8 億 4,000 万ドルを投資しました。

当時、メディアはBullishの評価額が90億ドルであると報じた。

トーマス氏は、合併後の会社であるファーピークの元CEOであり、現在はブリッシュのCEOを務めています。彼はコンプライアンス分野で非常に優れた経歴を有しており、ニューヨーク証券取引所のCOO兼社長を務め、そこで優れた業績を残しました。また、ウォール街の大手企業、CEO、機関投資家との深い人脈を築き、規制レベルと資本レベルの両方で豊富なリソースを有しています。

ファーリー氏はBullishで多くのプロジェクトに投資したり買収したりしたわけではないが、ビットコインのステーキング契約Babylon、再ステーキング契約ether.fi、ブロックチェーンメディアCoinDeskなど、その多くは暗号通貨界隈ではよく知られたプロジェクトだったことは特筆に値する。

つまり、Bullish は暗号通貨界隈で最も「ウォール街の正規軍」になりたいと思っている取引プラットフォームであると言えます。

しかし、理想は希望に満ちている一方で、現実は非常に貧弱です。コンプライアンスは想像以上に困難です。

米国の規制当局の姿勢がますます厳しくなる中、Bullishの当初の合併・上場契約は2022年に終了し、18ヶ月間の上場計画は頓挫しました。Bullishは急速な事業拡大を目指してFTXの買収も検討しましたが、最終的には失敗に終わりました。Bullishは、アジアやヨーロッパへの拠点移転など、新たなコンプライアンス対策を模索せざるを得なくなりました。

コンセンサス香港は強気

Bullishは今年初め、香港証券先物取引委員会が発行するタイプ1ライセンス（証券取引用）とタイプ7ライセンス（自動取引サービス用）および仮想資産取引プラットフォームライセンスも取得しました。さらに、Bullishはドイツ連邦金融監督庁（BaFin）が発行する暗号資産取引および保管に必要なライセンスも取得しました。

Bullish は世界中に約 260 人の従業員を抱えており、その半数以上が香港に拠点を置き、残りはシンガポール、米国、ジブラルタルに拠点を置いています。

Bullish の「互換性への野心」のもう一つの明らかな現れは、Circle を支持し、Tether から離れていることです。

Bullishプラットフォームでは、取引量が最も多いステーブルコインの取引ペアはすべてUSDCであり、流通規模が大きく歴史も長いUSDTではありません。これは、規制に対するBullishの明確な姿勢を反映しています。

近年、USDTは米国証券取引委員会（SEC）の規制圧力を受け、市場における優位性が揺らぎ始めています。一方、コンプライアンス企業のCircleとCoinbaseが共同で立ち上げたステーブルコインであるUSDCは、米国株式市場への上場に成功しただけでなく、株価の動向も良好で「ステーブルコイン銘柄第一号」として資本市場から高い評価を受けています。優れた透明性と規制への適応性により、USDCの取引量は引き続き急増しています。

Kaikoが発表した最新のレポートによると、中央集権型取引所（CEX）におけるUSDCの取引量は2024年に大幅に増加し、3月だけで380億ドルに達し、2023年の月平均80億ドルを大幅に上回った。その中でも、BullishとBybitはUSDCの取引量が最も多い2つのプラットフォームであり、この2つを合わせると市場シェアの約60%を占めている。

BullishとEOSの愛憎関係

Bullish と EOS の関係を一言で表すとすれば、「過去と現在」です。

Bullishが秘密裏にIPO申請を提出したと発表した後、A（旧EOS）の価格は17％上昇しましたが、実際には、Block.oneがEOSを放棄した後、一転してBullishを受け入れたため、EOSコミュニティとBullishの関係は良好ではありません。

Bullishが秘密裏にIPO申請を提出したと発表した後、A（旧EOS）の価格は17％上昇しましたが、実際には、Block.oneがEOSを放棄した後、一転してBullishを受け入れたため、EOSコミュニティとBullishの関係は良好ではありません。

2017年、パブリックチェーンは黄金期を迎えていました。Block.oneはホワイトペーパーを掲げ、EOSを立ち上げました。これは「数百万TPS、手数料ゼロ」というスローガンを掲げたスーパーパブリックチェーンプロジェクトであり、世界中から多くの投資家を惹きつけました。1年以内に、EOSはICOを通じて42億ドルを調達し、業界記録を塗り替え、「イーサリアム・ターミネーター」という幻想を巻き起こしました。

しかし、その夢は急速に始まり、急速に崩壊しました。EOSメインネットがローンチした後、ユーザーはすぐにこのチェーンが宣伝ほど「無敵」ではないことに気づきました。送金手数料は無料でしたが、CPUとRAMを担保にしなければならず、手続きが複雑で運用のハードルが高かったのです。ノード選挙は想像していたような「民主的なガバナンス」ではなく、大口投資家や取引所によってあっという間に支配され、票の買収や相互投票といった問題が発生しました。

しかし、EOS の衰退を本当に加速させたのは、技術的な問題だけではなく、Block.one 内のリソース割り当ての問題でした。

Block.one は当初、EOS エコシステムをサポートするために 10 億ドルを投資すると約束していましたが、実際は正反対のことを行いました。大量の米国債を購入し、16 万ビットコインを蓄え、失敗したソーシャル プロダクト Voice に投資し、その資金を株式投機やドメイン名の購入に使用しました。実際に EOS 開発者のサポートに使用された資金はごくわずかでした。

同時に、社内の権力は高度に集中しており、中核幹部はほぼ全員がBlock.oneの創設者であるBBとその親族や友人で構成され、「ファミリービジネス」の小さなサークルを形成しています。2020年以降、BMはプロジェクトからの離脱を発表しましたが、これはBlock.oneとEOSの完全な分裂の前兆ともなりました。

EOS コミュニティの怒りを本当に燃え上がらせたのは、Bullish の出現でした。

Block.one創設者BB

2021年、Block.oneは暗号資産取引プラットフォーム「Bullish」の立ち上げを発表し、PayPal共同創業者のピーター・ティール氏、ウォール街のベテラン投資家マイク・ノボグラッツ氏など、豪華な投資家陣による100億ドルの資金調達を完了したと主張しました。この新しいプラットフォームは、コンプライアンスと安定性を重視し、機関投資家にとって暗号資産金融の「架け橋」となるものです。

しかし、Bullishは技術からブランドに至るまで、EOSとはほとんど関係がありません。EOSの技術は使用しておらず、EOSトークンも受け入れておらず、EOSとの関連性を一切認めておらず、感謝の意を表す言葉さえありません。

EOS コミュニティにとって、これは公然たる裏切りに等しい。Block.one は EOS の設立から蓄積されたリソースを使って新たな「愛」を開始したが、EOS は完全に元の地位に取り残されたのだ。

こうして、EOS コミュニティからの反撃が始まった。

2021年末、コミュニティはBlock.oneの支配権を断つために「フォーク蜂起」を起こしました。EOS財団はコミュニティの代表として立ち上がり、Block.oneとの交渉を開始しました。しかし、1ヶ月以内に両者は複数の選択肢を協議しましたが、合意には至りませんでした。最終的に、EOS財団は17のノードと協力してBlock.oneの権限を剥奪し、EOSの管理から追放しました。2022年には、EOSネットワーク財団（ENF）がBlock.oneの環境保護へのコミットメント違反を理由に訴訟を起こしました。2023年には、コミュニティはBlock.oneとBullishの資産を完全に分離するためにハードフォークを行うことさえ検討しました。

EOSとBlock.oneが分離した後、EOSコミュニティは調達した資金の所有権をめぐってBlock.oneと長年にわたる訴訟を繰り広げてきましたが、現在までBlock.oneは依然として資金の所有権と使用権を保有しています。

EOSとBlock.oneが分離した後、EOSコミュニティは調達した資金の所有権をめぐってBlock.oneと長年にわたる訴訟を繰り広げてきましたが、現在までBlock.oneは依然として資金の所有権と使用権を保有しています。

そのため、EOSコミュニティの多くの人々にとって、Bullishは「新しいプロジェクト」ではなく、むしろ裏切りの象徴のように思えます。密かにIPO申請を提出したBullishは、常に理想を現実と交換した「新しい恋」であり、華やかでありながらも恥ずべき存在でした。

2025年、EOSは過去を断ち切るために正式にVaultaに名称を変更し、パブリックチェーンを基盤としたWeb3バンキング事業を構築し、トークンEOSもAに名称変更しました。

莫大な資金を持つBlock.oneは、一体どれくらいの資金を持っているのでしょうか？

Block.oneが初期段階で42億ドルを調達し、暗号通貨史上最大の資金調達イベントとなったことは周知の事実です。理論上、この金額はEOSの長期的な開発、開発者への支援、技術革新の促進、そしてエコシステムの継続的な成長を支えることができます。しかし、EOSエコシステムの開発者たちが資金援助を懇願した際、Block.oneはたった5万ドルの小切手を振り出しただけでした。この金額はシリコンバレーのプログラマーの2か月分の給与にも満たない額でした。

「42億ドルはどこへ行ったのか」と地域住民は疑問を呈した。

2019年3月19日、BMはBlock.oneの株主宛てにメールを送り、その回答の一部を明らかにした。2019年2月時点で、Block.oneは総額30億ドルの資産（現金および投資ファンドを含む）を保有していた。この30億ドルのうち、約22億ドルは米国債に投資されていた。

42億ドルはどこへ消えたのか？大まかに言うと、その使途は大きく3つに分かれている。22億ドルは国債購入に充てられ、低リスクで安定したリターンを確保し、資産保全に役立てられた。16万ビットコイン、そして、シルバーゲート投資の失敗やVoiceドメイン名の取得といった、少額の株式投機と買収への投資である。

多くの人が知らないのは、EOSの親会社であるBlock.oneが現在、ビットコインの総保有数が最も多い民間企業であり、その保有量は16万BTCで、ステーブルコイン大手のTetherより4万BTC多いということだ。

データソース: bitcointreasuries

現在の価格11万7200ドルに基づくと、この16万BTCの価値は約187億5200万ドルとなります。言い換えれば、Block.oneはこのビットコインの値上がりだけで145億ドル以上の利益を上げており、これはその年のICO資金調達額の約4.47倍に相当します。

「キャッシュフローこそが王様」という観点から見ると、Block.oneは現在非常に成功しています。MicroStrategyよりも「先見性」の高い企業とさえ言え、暗号通貨の歴史上最も収益性の高い「プロジェクト当事者」の一つと言えるでしょう。しかし、Block.oneは「優れたブロックチェーンの構築」ではなく、「いかにして元本保全を最大化し、資産を拡大し、円滑に出口を開拓するか」に注力しています。

これは暗号通貨の世界の皮肉と現実の裏返しです。暗号通貨の世界で最終的に勝利するのは、「最高の技術」や「最も情熱的な理想」を持つ人ではなく、コンプライアンスを最もよく理解し、状況を最もよく判断し、お金を最もよく保持する人かもしれません。