作者: リー・シャオイン

出典：ウォール・ストリート・ジャーナル

ゴールドマン・サックスのトップ・マクロトレーダーは、「トレンドに従う」戦略はもはや効果的ではなく、「マクロの転換点」をリアルタイムで解釈することを学ばなければならないと重要な点を指摘した。

ゴールドマン・サックスのシニア・マクロトレーダー、パオロ・スキアボーネ氏は最近、市場は4月の危機段階からFRBによる当初の利下げへの「反応段階」へと移行したと述べた。こうしたマクロ的な背景が、リスク資産の大幅な評価額上昇を促している。スキアボーネ氏は、市場の核心的な原動力はもはやトレンドやバリュエーション、あるいは単なる流動性ではなく、マクロ環境の変化に対する鋭い洞察力にあると考えている。

同氏は、特に投資家が依然として防御的な姿勢をとっている場合、市場にとって「最も苦痛な道」は上向きのショートスクイーズとなり、S&P500は6,400～6,700ポイントの「ゴルディロックス」レンジに達すると予想されると述べた。

ゴールドマン・サックスのトレーダーは、システマティック・マクロ戦略の優位性が薄れつつあり、運用資産がピーク時から約3分の1減少していると指摘した。市場の動きは、プログラム的なトレンドフォローよりも、主観的な判断とポジション配分に大きく依存するようになっている。

スキアボーネ氏によると、2025年が進むにつれて、市場は古いシナリオから離れ、政策の変更、イベント主導、心理的なゲームが支配する新しい時代へと移行しています。

マクロ経済の転換：危機から対応へ

2021年から2022年にかけてシステミックマクロファンドが素晴らしいパフォーマンスを見せて以来、市場の状況は大きく変化しました。

スキアボーネ氏は、4月は経済減速と資産クラスの脆弱性を伴う危機局面であり、現在は「反応局面」に入っていると指摘した。世界各国の中央銀行の政策転換は加速しており、連邦準備制度理事会（FRB）は2024年の「様子見」姿勢から適応的な調整へと転換した。市場は9月の利下げがほぼ確実と予想しており、7月の利下げも検討されている。

これには、長期利回りの低下、信用スプレッドの縮小、ドル安、実質賃金動向の改善に表れているように、金融環境の顕著な緩和が伴いました。

スキアボーネ氏は、こうした背景から、株式が史上最高値に近づき、ボラティリティが縮小し、高利回り債券やバイオテクノロジー、人工知能関連など出遅れている投機セクターが活況を呈し、リスク資産の上方再評価が後押しされると述べた。

住宅市場の軟調さや一部の労働統計にもかかわらず、緩和的な金融環境がこれらの逆風を一時的に上回った。

市場シグナルの変化：トレンド追従から状況解釈へ

過去の量的緩和（QE）の時代では、流動性がファンダメンタルズを圧倒し、トレンド追随戦略が主流となり、価格変動でほぼすべてを説明できました。

しかし、スキアボーネ氏は、流動性はもはや唯一の支配的な力ではなく、財政政策、地政学、そしてFRBの対応メカニズムが再び主要な原動力となっていると強調した。市場のナラティブは急速に変化し、価格動向はより欺瞞的になり、トレーダーは自動化からマクロ経済の転換点のリアルタイムな解釈へと移行する必要がある。

市場心理の変化は、強気市場と弱気市場の再定義にも反映されています。

伝統的に、強気相場と弱気相場は価格の20%の上昇または下落によって分けられますが、現在は市場の反応関数にもっと注意を払うべきです。良いニュースが市場を押し上げ、悪いニュースが無視される場合、市場は強気相場です。そうでない場合は弱気相場です。現在の価格シグナルは強気のトーンを示していますが、単にモメンタムではなく、文脈に基づいて解釈する必要があります。

この心理的変化は投資家にとって新たな課題を突きつけています。これまでテクニカルシグナルやボラティリティフィルタリングに依存していたトレーダーは、イベントドリブンのマクロ市場に適応する必要があります。

スキアボーネ氏は、最大の利益は平坦な傾向からではなく、中央銀行の姿勢の変化、インフレの変曲点、消費者信頼感の変化を早期に捉えることから得られるかもしれないと警告している。

最も賢明な投資は確実性ではなく未来​​である

スキアボーネ氏は、この新たな環境において、システマティック・マクロファンドの影響力は低下していると指摘した。

最も賢明な投資は確実性ではなく未来​​である

スキアボーネ氏は、この新たな環境において、システマティック・マクロファンドの影響力は低下していると指摘した。

資本はピーク時から約3分の1減少し、もはや市場の流れを支配していないと推定されています。その代わりに、政策とナラティブの相互作用、そしてポジションと予期せぬ出来事の間の駆け引きが存在します。

同氏は、投資の「象」として英国、人工知能、中国、バイオテクノロジー、ブラジルレアル、ビットコインを挙げ、ビットコインやその他の類似技術が新時代の深遠な表現であると信じ、特にこれらに賭けた。

人工知能（AI）関連分野も力強い勢いを見せています。スキアボーネ氏の推計によると、米国のハイパースケールデータセンター事業者の総設備投資額は、2022～2024年度に約4,770億米ドルに達し、2025～2027年度には1兆1,500億米ドルに増加すると予想されており、将来の技術に対する確固たる自信を浮き彫りにしています。

投資家にとって、現在の強気相場は興奮によるものではなく、むしろ緩和政策に対する「安心感」によるものだ。

スキアボーネ氏は、信念によって形作られ、想像力によって加速され、度重なる金融介入によって不安定化している時代において、最も賢明な投資は確実性（債券）ではなく、未来を形作る力であると強調しています。