鮑一龍著

出典：ウォール・ストリート・ジャーナル

連邦準備制度理事会（FRB）が待望の利下げを実施した後、ウォール街は歓喜に浸るどころか、典型的な「事実を売る」取引に踏み切った。資金は高バリュエーションのテクノロジー株から流出し、利下げの恩恵を受けた金融や公益事業といった伝統的なセクターへと流れ込んだ。

ウォール・ストリート・ジャーナルによると、連邦準備制度理事会（FRB）は木曜日に予想通り25ベーシスポイントの利下げを実施し、雇用の下振れリスクを浮き彫りにし、年内さらに2回の利下げを予想している。ハイテク株中心のナスダック100指数は0.2%下落し、ビッグ7と呼ばれるハイテクセクターは0.66%下落し、4日続伸がストップした。

その後の記者会見で、パウエル連邦準備制度理事会（FRB）議長は、インフレリスクが「やや高まっている」と強調し、利下げは「リスク管理された」アプローチであると説明した。この発言はハイテク株の売りをさらに加速させ、ビッグ7はS&P500の残りの493構成銘柄をアンダーパフォームした。

（パウエル議長の発言終了後、買いが7つの主要テクノロジー指数の下落を支えた）

テクノロジー大手は「事実を売る」取引を行っている

テクノロジー株のこの反落は、一般的にはこれまでの巨額の利益に対する調整とみられている。

タイグレス・ファイナンシャル・パートナーズの最高投資責任者であるイヴァン・ファインズエット氏は次のように述べています。

成長株に関しては、利下げへの強い期待が米国株をすでに過去最高値に押し上げているという現実を売り込む動きもあった。

データによると、4月初旬以降、NVIDIAやアルファベットを含む「ビッグ7」の銘柄バスケットは約60%急騰し、予想株価収益率（PER）は当時の約22倍から30倍に上昇した。イヴァン・ファインズゼス氏は次のように付け加えた。

急騰した高バリュエーションのハイテク株は、ひと休みする価値がある。さらに、関税が経済にどのような影響を与えるかについては、依然として不透明感が強い。

実際の取引の売りに加え、米国債利回りの上昇もテクノロジー大手の株価をある程度抑制した。

FRBの声明発表後、米国債利回りは一時的に低下したが、パウエル議長の講演で日中の下落は反転し、すぐに上昇した。最終的に、10年債利回りは6.3ベーシスポイント、2年債利回りは5.62ベーシスポイント上昇した。

（主要米国債の利回り推移の比較チャート）

理論上、ハイテク企業は米国債利回りの上昇に対して特に脆弱だ。なぜなら、ハイテク企業の評価は主に数年先の利益予想に基づいており、利回りが上昇すると将来の利益の現在価値が減るからだ。

テクノロジー株には差別化された傾向があることは注目に値します。

エヌビディア、アマゾン、ブロードコムなど金利に敏感なテクノロジー株は軒並み下落して取引を終えたが、堅固なビジネスモデルとキャッシュ創出能力から伝統的に安全資産とみなされてきたアップルとマイクロソフトは上昇した。

伝統的セクターは金利引き下げ期待の恩恵を受ける

ハイテク株が圧迫されると、低金利から直接恩恵を受けられるセクターに資金が流れ込んだのは明らかだ。

この日、S&P500指数の中で最も好調だったセクターは、金融、生活必需品、公益事業でした。これらのセクターは通常、高配当を支払っているため、金利引き下げ環境下においてインカム投資家にとって魅力的な銘柄となっています。

銀行セクターは特に好調でした。JPモルガン・チェース、バンク・オブ・アメリカ、シティグループを含むKBW銀行指数は1.3%上昇しました。金利の低下は融資需要を刺激し、銀行の預金コストを削減すると予想されます。

リスク選好の変化は市場の他の分野にも反映された。小型株指数であるラッセル2000は一時2.1%上昇した後、0.2%高で引けた。ゴールドマン・サックスが追跡する不採算テクノロジー企業のバスケットは1.9%上昇した。

ベーカー・ボイヤー銀行の最高投資責任者、ジョン・カニソン氏は、低金利は株式市場においてリスクの高い企業、特に小型株や不採算のテクノロジー企業を支えるだろうと述べた。しかし、彼は同時に次のように警告した。

深刻な不況に陥る可能性は低いと思われるが、成長株や大型ハイテク株の現在の評価額は、大規模な上昇の後で割高に見える。

市場のローテーションにもかかわらず、パニックは発生しなかった。ウォール街の「恐怖指数」として知られるシカゴ・オプション取引所（Cboe）のボラティリティ指数（VIX指数）は16を下回り、市場がストレスにさらされている時期に通常見られる20を大きく下回った。

S&P 500は水曜日にわずか0.1%の下落にとどまり、少なくとも2年間で最も変動の少ないFRBの政策決定日の一つとなった。ジョン・カニソン氏は今後の見通しについて次のように考えている。

トレーダーにとって今、より大きな疑問は、これらすべてが将来の利下げと経済の方向性に何を意味するかということだ。