記事著者: ヒチャン、ダン・エリッツァー

2022年、ダン・エリッツァーはかつて、ユニチェーン（ユニスワップが立ち上げたL2チェーン）は不可避であると指摘する記事を書きました（ダンはIDEO Futuresの創設者であり、業界の古参のOGです）。既存の Uniswap システムの非効率性により価値が失われます。同氏は、現在Uniswapトレーダーは、流動性プロバイダーに支払われる為替手数料、イーサリアムバリデーターに支払われる取引手数料、MEV（マイナー抽出可能価値）コストという3つのコストに直面していると指摘した。

今日、最も広く使用されている暗号通貨の分散型取引プロトコルである Uniswap が、Unichain と呼ばれる独自のレイヤー 2 ソリューションの開始を発表したため、この予測は現実になりました。このOPスタックベースのロールアップは、DeFiトランザクション実行環境の改善、ユーザーエクスペリエンスの向上、流動性断片化の問題の解決に焦点を当て、DeFiエコシステムの主要な課題を解決することを目的としています。

1. 背景 - Unichain の背後にあるロジック

1.1 ダン・エリッツァーの予測

ダン・エリッツァーの調査によると、イーサリアムバリデーターとマーケットメーカーに支払われる取引手数料とMEVコストは、流動性プロバイダーが受け取る為替手数料を超えています。これは、Uniswap の外部のエンティティが価値を獲得するのに有利な立場にあることを意味します。つまり、本来 Uniswap ユーザー、流動性プロバイダー、または $UNI トークン所有者に属する価値が外部に抽出されます。

ブロックユニコーンのコメント: MEV とは、私たちがチェーン上で取引するとき、投機トレーダーは取引の機会を優先し、私たちの取引に先んじて、裁定取引の機会を増やすために、マイニング手数料を増やすことでマイナーに賄賂を渡します。オンチェーントランザクションのコスト。

Unichain の必要性に関する議論を要約すると、Unichain は、取引手数料や MEV コストによる価値獲得の非効率性を軽減し、$UNI 保有者の価値を高めるのに役立ちます。 Uniswap は独自のチェーンを運営することにより、取引手数料を大幅に削減することができ、これは特に少額の取引に有利です。さらに、範囲暗号化やバッチ スワップなどのソリューションにより、トレーダーの MEV コストを削減できます。

Unichain の最大の利点は、Uniswap 参加者間でより優れたインセンティブ メカニズムを実現できることです。現在、$UNI トークン所有者には価値獲得の選択肢が限られており、ほとんどが為替手数料の調整などのガバナンスの決定に限定されています。専用チェーンにより、$UNI 保有者は取引手数料と内部化された MEV の恩恵を受けることができ、トークンの価値提案が強化されます。このアプローチは、$UNI保有者に報酬を与えるだけでなく、ユーザーにとってより効率的な取引プラットフォームを構築し、主要な分散型取引所（DEX）としてのUniswapの地位を確固たるものにする可能性があります。

1.2 Unichain - より多くの価値を獲得し、統合を達成する

1.2 Unichain - より多くの価値を獲得し、統合を達成する

スーパーチェーンとして、Unichain は OP Stack 上に構築されており、L2 ブロックチェーン全体の効率、ユーザー エクスペリエンス、流動性管理の向上を目的とした 2 つの革新をもたらします。

最初の重要な機能は、Flashbot と提携して開発された Verifiable Block Building で、Flashblock と呼ばれるメカニズムが含まれています。各ブロックを 4 つのサブブロックに分割することで、200 ～ 250 ミリ秒の実効ブロック時間を実現します。このシステムにより、Unichain はステータスをより速く更新できるようになります。さらに、Unichain は信頼できる実行環境 (TEE) を使用して注文者とブロック ビルダーを分離し、優先順位付けを実装して MEV 機会に課税し、アプリケーションが MEV を直接抽出して内部化できるようにします。

2 番目の主要な機能は、ブロックチェーンの状態を独立して検証するノード オペレーターの分散型ネットワークである Unichain Validation Network (UVN) です。 UVN により、Unichain は迅速なファイナリティを提供し、経済的安全性を確保しながらクロスチェーン トランザクションを決済できるようになります。 Unichain 上で新しいブロックが生成されると、バリデーターはそれが権限のあるチェーンの一部であることを証明する必要があるため、単一の注文者によって引き起こされるセキュリティ リスクが軽減されます。バリデーターになるには、$UNI をステークする必要があり、ステークの重みに基づいてアクティブ ノード セットの一部に選ばれた場合、検証を実行し、それに応じて報酬を受け取ります。この運用モデルにより、$UNI 保有者は自分のステークをバリデーターに委任し、割り当てられた報酬を受け取ることができます。

2. 重要なポイント – UniChainが提案するDeFi開発の方向性

分散型金融 (DeFi) はもはや単一のアプリケーションに限定されず、ますます複雑な開発の道を選択しています。 DeFi アプリケーションは、生成する価値を積極的に内部化し、独自のアプリケーション チェーンまたは L2 を運用し、ウォレット サービスを開発しています。アプリケーションが MEV を直接抽出できるようにする Application-Specific Sequencing (ASS) も注目されています。これらの傾向の中で、Unichain の立ち上げは、DeFi の将来の発展の方向性を明確に示しています。十分なユーザーと規模を備えた DeFi は、独自のインフラストラクチャの独立性を確保します。

2.1 DeFiは「肥大化しつつある」

DeFiは、より複雑な開発プロセスを通じて外部に抽出すべき価値を内部化し、ユーザーエクスペリエンスを向上させるか、独自の金融商品の相互運用性を通じて自己完結型の「マネーレゴ」を提供することを選択します。

この傾向は、シーケンス トランザクション中の MEV 抽出の危険を回避するために、ASS を通じて設計された L2 または L3 実行方法を採用していないアプリケーションに反映されています。たとえば、外部のオラクル データに依存するトランザクションの順序を制御することで、アプリケーションは MEV (オラクル抽出可能値、OEV) を直接キャプチャしたり、ソルバー ネットワークを使用したインテントベースのバッチ オークションを通じて MEV の露出を回避したりできます。あるいは、ユーザー エクスペリエンスを向上させ、外部のサードパーティ インフラストラクチャへの価値の漏洩を防ぐために、最適化されたアプリケーション ウォレット インフラストラクチャやモバイル インターフェイスなどのサポート インフラストラクチャを開発しています。

2.1.1 ASS (アプリケーション固有のソート): CoW AMM

CoW AMM は、トランザクションをオフライン バッチにパッケージ化し、裁定部分をオークションにかけることで、流動性プロバイダー (LP) を MEV から保護します。 CoW AMM では、裁定取引の機会が存在するたびに、ソルバーが CoW AMM プールのリバランスを行う権利をめぐって競合します。最も有利な取引条件を提供し、流動性プール内で最も多くの利益（余剰）を保持するソルバーが、プールをリバランスする権利を獲得します。このバッチ オークションを通じて、CoW AMM は、流動性プールの価格差をリバランスするときに裁定取引ボットが抽出する MEV 値を取得し、LP が直面する LVR (リバランスに対する損失) リスクを排除できます。

2.1.2 モバイル端末/ウォレット: Jupiter/Uniswap ウォレット

現在のユーザーデバイスの市場シェアから判断すると、モバイルデバイスが63％、デスクトップデバイスが37％を占め、モバイルデバイスの利用環境は大幅に拡大しています。したがって、暗号化アプリケーション開発ではモバイル環境の構築がさらに重要になります。

最近、Jupiter は、モバイル環境でスワップ、スリッページ調整、優先手数料調整から法定チャネルに至るまで、あらゆるものを処理するモバイル アプリをリリースしました。ユーザーは、Jupiter ルーティングを通じて手数料なしで最良の価格で取引することで、より良い DeFi 体験を得ることができます。

最近、Jupiter は、モバイル環境でスワップ、スリッページ調整、優先手数料調整から法定チャネルに至るまで、あらゆるものを処理するモバイル アプリをリリースしました。ユーザーは、Jupiter ルーティングを通じて手数料なしで最良の価格で取引することで、より良い DeFi 体験を得ることができます。

さらに、Uniswap は独自のウォレット サービスを開発および展開しました。このウォレットを通じて、ユーザーはルーティングされた取引価格で Uniswap の流動性プールから簡単にスワップできますが、Uniswap Labs は持続可能なキャッシュ フローを生み出すためにウォレットを通じて行われたスワップに対してフロントエンド手数料を請求します。

DeFiはもはや分散型取引所（DEX）、マネーマーケット、またはオプションDeFi契約の実装に限定されず、ASSの導入や追加のインフラストラクチャの開発によってますます複雑なDeFiを実現していることがわかります。このようにして、アプリは可能な限り価値を内部化し、参加者に再配布したり、強化されたアプリ エクスペリエンスを提供したりできます。しかし、Unichainは「DeFiとクロスチェーン流動性の本拠地」になることを目指して独自のL2を選択し、DeFiのより大きな可能性を生み出すためには、単一のアプリケーションを超えてL2への拡張が重要な選択肢であることを示しています。

2.2 DappからL2へ

Unichain の開始により、アプリケーションを L2 に拡張するためのロードマップがより明確になります。多くのアプリケーションは、単一の DeFi 製品 (ステーブルコインやリキッド ステーキングなど) から始めて徐々にビジョンを拡大し、L2 に拡張することでインフラストラクチャとユーザー エクスペリエンスを向上させることを選択しています。この L2 変換は、次の 2 つの主な方法でアプリケーションに重要な価値を生み出します。

まず、L2インフラをベースに、アプリケーションは独自の仕組みを通じてさまざまな価値を生み出すことができます。たとえば、ブロック需要に基づいてブロックスペースを販売することは、暗号通貨業界で収益性の高いビジネスであることが長い間証明されてきましたが、シーケンサーの収益とMEV抽出はL2オペレーターに多大なキャッシュフローを生み出します。 Unichain の L2 アーキテクチャは、優先順位付けを通じて差別化された方法で MEV を操作するための新しい可能性を提供します。 Unichain は、TEE を通じてブロックの構築者と発注者を分離し、アプリケーションが MEV を直接制御し、ユーザーと合意して取得した MEV を操作できるようにします。言い換えれば、Unichain は、アプリケーションとユーザーが発注者ではなく MEV を制御し、一貫したルールの下で動作するプラットフォーム環境を提供します。これは、アプリケーション固有の L2 がこのメカニズムを使用して MEV を制御するための有意義な方法論を提供します。

アプリケーションを L2 に移行することで強化できるもう 1 つの価値は、トークン経済学の観点からです。 Uniswap の $UNI トークンは長い間需要が限られており、ガバナンス機能以外の用途はほとんどありませんでした。その結果、Uniswapの収益を$UNI保有者に分配するための手数料切り替え計画が早い段階で提案されましたが、この提案は規制上の懸念により積極的に推進されませんでした。

このような背景から、Unichain の開始により、$UNI が実用化されます。 UVN のバリデーターになるには、$UNI をステークして暗号経済セキュリティを構築する必要があり、$UNI 保有者はステークを検証ノードに委任することで、割り当てられた報酬を受け取ることができます。したがって、アプリケーションの L2 への移行により、シーケンサーの収益から MEV やステーキング報酬に至るまで、ネイティブ トークンがさまざまな方法で価値を蓄積する可能性が生まれます。

L2 移行はこれら両方の領域の価値を大幅に高める可能性がありますが、それはイーサリアム エコシステムにとって理想的な方向なのでしょうか?すべてのソリューションと同様に、これは両面の結果をもたらします。イーサリアム エコシステム全体の観点から見ると、現在イーサリアム チェーン上には 100 を超える異なる L2 が流動性を分散させています。さらに、L2 アクティビティと比較して、イーサリアムのメインチェーンに蓄積される価値が相対的に少ないため、L2 は経済的にイーサリアムに「寄生」する問題を抱えています。

2.3 イーサリアムにおける価値蓄積の問題

2.3 イーサリアムにおける価値蓄積の問題

L2 ソリューションから価値を引き出すイーサリアムの現在のシステムには問題があります。独自の L2 を構築するアプリケーションが増えるにつれて、これらの問題がより明らかになります。現在、L2 はイーサリアムの総ガス料金の約 0.9% しか使用していません。これは、L2 の成長とメインネットの付加価値との間に断絶があることを示しています。 EIP-4844 などの最近のアップデートにより、L2 がイーサリアムに支払う料金がさらに削減され、ガス料金としての ETH の必要性が減る可能性があります。

この状況により、L2 が経済的にイーサリアムに「寄生」しているのではないかという懸念が生じています。イーサリアムには大規模なエコシステムと強力な開発者コミュニティがありますが、その経済モデルには疑問が投げかけられています。 L2 支払いが減少すると、イーサリアム ネットワークの収益が減少することを意味し、ETH の価値が低下する可能性があります。私は、L2 ソリューションはイーサリアムの確立されたアーキテクチャの恩恵を受けているものの、メイン層の経済的健全性をサポートするには十分ではないと考えています。

ただし、L2 エコシステムが拡大するにつれて、より多くの流動性が引き寄せられ、イーサリアム内の経済活動の主要通貨として ETH が確立される可能性があります。これにより資産としての ETH の使用が維持される可能性がありますが、疑問は残ります。ETH は成長を続け、このシステム内でより価値のある資産になることができるのでしょうか?

3. その他の記述

3.1 ジョン・シャルボノーの見解: 「イーサリアムにとっての L2 は、カリフォルニアにとってのテスラと同じです。」

3.2 パンテラから見たメイソン・ニストロムの視点

Unichain とその重要性に関する重要な洞察:

トークン価値の蓄積: $UNI はガバナンス トークンから手数料蓄積トークンに進化します。最も高い $UNI ステークを持つバリデーターは、ネットワークを検証し、料金を徴収することで報酬を獲得します。

Unichain は「ファット アプリケーション」理論をサポートしています。つまり、アプリケーションは経済制御とブロック スペース管理のために独自のチェーンを作成します。 Uniswap のチェーンは、従来の DEX 活動を超えて、スワップ、ローン、無期限契約を含むさまざまな取引から手数料を徴収します。

MEV の内部化: Unichain の検証可能なブロック構築と「フラッシュ ブロック」順序付けは可能性を示しています。アプリケーションは、MEV を内部に取り込む方法、またはユーザーや関係者に再配布する方法を模索しています。

Unichain vs. Ethereum: Unichain は Ethereum メインネットに大きな影響を与える可能性があります。 DeFi活動はUnichainに移行する可能性があり、$UNIステーキングに伴う注文者手数料とより良いユーザー価格設定が魅力です。

垂直統合: 大規模なアプリケーションには、アプリケーション (Uniswap ウォレット、フロントエンド + Uniswap X) およびプロトコル (Uniswap V4、V3、V2) からブロックチェーン (Unichain) に至るテクノロジー スタック全体を制御するインセンティブがあります。

これらの見解は、Unichain が DeFi エコシステムに与える潜在的な影響、特にトークンエコノミクス、MEV の内部化、チェーンのアプリケーション制御の傾向を浮き彫りにしています。

3.3 Synracy Capital の Ryan Watkins 氏

この記事では、Ryan Watkins が、ビットコインとステーブルコインだけが価値のあるブロックチェーン アプリケーションであるという考えに異議を唱えます。彼は、ブロックチェーンの応用が多様化する時代に入ったと信じています。イーサリアムやソラナなどのプラットフォームは現在、大きな収益を生み出す多くの急成長しているアプリケーションをホストしています。それでも、これらのアプリケーションの評価は、その基盤となるブロックチェーン インフラストラクチャよりも低くなります。傾向によれば、アプリケーションはますます多くのブロックチェーン手数料を獲得しており、多くの場合インフラストラクチャ資産を超えています。この変化はブロックチェーン開発の転換点となる可能性があります。

ブロックチェーンにおける「ファット アプリ」の台頭は、アプリケーションの自律性の向上を表しています。 「ファット アプリ」の開発を推進する理由には、スケーラビリティの向上、ユーザー エクスペリエンスの向上、基盤となるインフラストラクチャと比較したより優れた経済的制御の必要性が含まれます。チェーンの抽象化とスマート ウォレット テクノロジーが進化するにつれて、このアプリケーション中心のアプローチはよりスムーズになり、ブロックチェーン エコシステムにおける価値の分配と制御の方法が再構築される可能性があります。

ライアン・ワトキンスの視点は、ブロックチェーン・エコシステムにおけるアプリケーションの重要性の高まりと、この傾向がインフラストラクチャーとアプリケーションの価値分布に与える影響を浮き彫りにしています。