出典: コインランク

原題: Messari 2026 Crypto Theses: Why Speculation Is No More Enough (Part 1)

暗号通貨市場では毎年、数え切れないほどの見通しや予測が発表されますが、そのほとんどは一時的なものです。しかし、資本、人材、そして注目の方向性を真に導くレポートもいくつかあります。Messariの年次レポート「Crypto Themes」はその一つです。

多くの機関にとって、このレポートは単なる予測をはるかに超え、業界戦略メモのようなものとなっています。市場の方向性を示すだけでなく、次のサイクルの重要な物語を暗黙のうちに定義しています。歴史的に見て、このレポートに含まれるセクターは、翌年の起業や投資の焦点となることが多かったのです。

2026年版レポートは、明確な中心テーマを軸に展開されます。それは、暗号資産の世界が純粋な投機からシステム統合と価値創造へと移行しつつあるというものです。この3部構成のシリーズの第1部では、レポートの核となる主張を概説し、市場の最前線からの観察と調査を織り交ぜながら、調査そのものにとどまらず、実際の参加者の視点と選択を再現しようと試みます。

L1ブロックチェーンの評価の罠

2024年から2025年にかけて、ベンチャーキャピタルの支援を受けたレイヤー1ブロックチェーンプロジェクトの波が押し寄せ、完全希薄化後の評価額は数百億ドルに達するものも少なくありませんでした。Monad、Berachain、Seiといったプロジェクトは、高いTPS、強力なチーム、優れた実行環境といった、おなじみの約束を掲げて登場しました。新たなレイヤー1ブロックチェーンはどれも「次のイーサリアム」となる可能性を秘めているという暗黙の前提がありました。

メサーリ氏は、この仮説が実際のデータによって反証されたと信じている。

初期の評価論理では、L1トークンは潜在的な通貨とみなされていました。チェーンが十分なアクティビティを持つ決済レイヤーになれば、莫大な通貨プレミアムは正当化されるように見えました。しかし実際には、そのようなネットワークのほとんどは最終的に、収益が無視できるほどにインフレしたシステムになってしまいました。トークン発行量はオンチェーン取引手数料収入をはるかに上回り、多くのL1トークンに構造的な損失をもたらしました。

同時に、市場環境も変化しました。イーサリアムのレイヤー2エコシステムは大きく成熟し、Solanaは高性能なコンシューマー向け暗号通貨分野で優位性を固めました。こうした状況下では、新しいチェーンが忠実な長期トークン保有者を獲得することは困難です。その代わりに、エアドロップハンターや短期的な流動性を求める層が集まっています。

Messari の結論は単純明快です。BTC といくつかの非常に魅力的なエコシステム (最も頻繁に引用される例は Solana と Base) を除けば、ほとんどの L1 評価はファンダメンタルズから完全に逸脱しています。

2026年を見据えると、レポートでは市場がL1トークンのいわゆる「通貨プレミアム」を積極的に剥奪すると予測しています。単に高いスループットを謳うだけでは、数十億ドル規模のFDV（最終価値）を正当化するには不十分です。少なくとも、チェーンの1日あたりのガス料金収入は、インフレ報酬を通じて分配される金額を上回る必要があります。そうでなければ、結果は悲惨なものとなるでしょう。

極端なケースでは、新たに立ち上げられた並列EVMチェーンの中には、50億ドルから100億ドルもの価格で取引されているものもある一方で、1日のガス収入は1万ドル未満にとどまっています。このままでは、取引手数料収入がトークン発行コストを相殺するには数千年かかるでしょう。これは一時的なミスマッチではなく、構造的な問題です。

極端なケースでは、新たに立ち上げられた並列EVMチェーンの中には、50億ドルから100億ドルもの価格で取引されているものもある一方で、1日のガス収入は1万ドル未満にとどまっています。このままでは、取引手数料収入がトークン発行コストを相殺するには数千年かかるでしょう。これは一時的なミスマッチではなく、構造的な問題です。

メッサーリのSolanaに対する楽観的な見方は、同社自身の保有資産に影響されている可能性もあるが、レポートはより一般的な事実を明らかにしている。つまり、存続可能なL1パブリックチェーンは、真の「エコシステムの魅力」を構築するか、主要なアプリケーションレイヤーにおいて実質的な独占的優位性を確立する必要があるということだ。競争の新たな局面において、スピードそのものはもはや決定的な要因ではない。

生存戦略としてのチェーン抽象化

レポートで強調されている領域のうち、より詳細な調査に値すると思われるのは、チェーンの抽象化です。

ブロックチェーンの抽象化の目標は理論的にはシンプルですが、その実用的な影響は広範囲に及びます。ユーザーはどのチェーンを使用しているかを意識する必要はありません。ウォレットとステーブルコイン建ての残高さえあれば、ユーザーは操作を開始でき、ブリッジング、ガス変換、ルーティング、署名など、あらゆる側面をシステムがバックグラウンドで自動的に処理します。

このビジョンが現実のものになれば、ブロックチェーンは消費者が直接直面することはなくなり、代わりに後退して、デジタルエコシステムを支える「目に見えない」インフラストラクチャになります。

NearやBerachainといったプロジェクトは、それぞれ異なる方向からこの可能性を模索しています。NearはAI中心の分散コンピューティングプラットフォームとして位置づけられており、Berachainは「流動性コンセンサス」メカニズムを通じて資本の粘着性を高め、実質的にエコシステム内の流動性を固定化します。

投資の観点から見ると、これはレイヤー1ブロックチェーンの価値評価の次元を再定義するものです。トランザクション処理速度の高速化だけでは、もはや参入障壁を築くには不十分です。真に永続的な影響力を持つブロックチェーンとは、ユーザーアクセスを支配し、流動性の流れを導き、アプリケーションの配信を制御できるブロックチェーンです。「ポスト抽象化」時代において、力はもはや実行効率ではなく、調整と制御の能力から生まれます。

エージェント経済の台頭

おそらくメサーリのレポートで最も物議を醸している主張は、2026年までにオンチェーン活動のほとんどが人間によって行われなくなるというものだ。

逆に言えば、AI エージェントが取引量を支配することになります。

論理はシンプルです。従来の銀行システムでは、自律型ソフトウェアエージェントに口座を開設させることはできません。しかし、AIシステムでは、決済、ヘッジツール、利回り最適化機能への24時間365日、途切れることのないアクセスがますます求められています。暗号資産、特にステーブルコインは、この役割に最適です。

AIエージェントが経済的自律性を獲得すれば、人間の介入なしに相互に支払いを行い、ポートフォリオのリバランスを行い、最適な執行経路を模索できるようになります。メサーリは、次のサイクルではオンチェーン取引の最大80%が機械によって生成される可能性があると推定しています。

この変化は大きな意味を持ちます。ユーザーインターフェース、ダッシュボード、そして小売業に適したデザインの重要性は低下し、API、スマートコントラクトのコンポーザビリティ、そして機械可読な金融プリミティブが真の戦場となりました。

仮想プロトコルであるVirtualsとWayfinderは、この世界のインフラ構築に向けた初期の試みです。Virtualsは、AIエージェントが自律的なアイデンティティを持ち、自らの資金を管理できるプラットフォームとして位置付けられています。一方、Wayfinderは、エージェントに代わって複雑なオンチェーン操作を処理することに重点を置いています。

しかし、真のチャンスはもっと根本的なレベルにあるかもしれません。メッサーリは「AIトークン」という抽象的な物語を追いかけるのではなく、AIが真に機能するために必要な「消耗品」、つまりガス最適化レイヤー、プロキシ認証システム、そしてAIエージェントが依存しなければならない基盤インフラなどに私たちの注意を向けさせています。

これらの機能にお金を払うのは、物語を追いかけるためというよりは、ツール自体の価値にお金を払うためです。

永久株式契約：デリバティブの新たなフロンティア

もう一つの重要な傾向は、株式永久契約の増加です。

永久株式契約：デリバティブの新たなフロンティア

もう一つの重要な傾向は、株式永久契約の増加です。

Hyperliquidのようなプロトコルの成功により、DeFiは暗号資産のネイティブ資産を超えて、世界の株式価格へのエクスポージャーの領域へと拡大しています。株式無期限契約は、価格が実際の所有権ではなく、オラクルと資金調達レートに連動する合成デリバティブです。

この区別は非常に重要です。NVIDIAの株式オプション取引には配当金や株主資本は含まれません。これは純粋に価格変動への賭けであり、ファイナンス金利メカニズムを通じて実現されます。原資産株価が上昇すれば、空売り投資家はロングポジションの利益を得ます。一方、下落すれば、その逆のことが起こります。

Messariはこのモデルをトークン化された株式と比較しました。トークン化された株式は理論的には所有権を表しますが、流動性の不足、保管の不透明さ、プラットフォームリスクなどの問題を抱えています。現在、株式インセンティブモデルの方がスケーラビリティが高いようです。

Messariは、Hyperliquid市場が2026年に本格的に拡大すれば、その周辺のエコシステムが指数関数的な成長を遂げる可能性があると考えています。もちろん、他の競合モデルも存在します。Binanceエコシステムと密接に統合されているとよく言われるAsterは、垂直統合されたL1サービスを構築するのではなく、クロスチェーン流動性アグリゲーションを採用しています。

Hyperliquidは、ブロックチェーン技術スタック全体を所有することで、オンチェーンの透明性とパフォーマンスを重視しています。一方、Asterは資本効率と利便性を重視し、ユーザーが最小限の摩擦でチェーン全体にレバレッジをかけられるようにしています。強気相場においては、後者の魅力は明らかです。しかし、そのアーキテクチャの複雑さは、より高いシステミックリスクももたらします。

地方分権化と実質所得への移行

最後に、メサーリは、2026年までに数億ドルの検証可能な収益を生み出すと予想される唯一の業界はDePINであると指摘しています。

この議論には異論がないわけではない。DePINのコンセプトはかつて人気を博したが、一方的な供給増加には真の需要が欠けていたため、ほとんどが失敗に終わった。初期のプロジェクトの多くはハードウェアの導入を推奨したが、誰がサービスに費用を支払うのかという問題を無視していた。

このレポートは、この状況は変化しつつあると主張しています。インフラは整備されており、それに続くのは需要の増加であり、主にAIコンピューティング能力の不足によって引き起こされています。

io.netのような類似プロジェクトは、投機的なデータ収集ではなく、GPU集約に重点を置いています。重要な指標は外部収益です。トークン買い戻しの資金は、真の企業契約から得られるのか、それとも単に新規参加者が機器を購入しただけなのか。

Messari 氏は Aethir がその例であると指摘しています。

同社は第3四半期に年間経常収益1億6,000万ドル以上を達成しました。この成長は主に、ハイエンドハードウェアを購入できないものの、AIコンピューティングリソースを緊急に必要としているユーザーによって牽引されています。この勢いが持続するかどうかはまだ分かりませんが、同社のビジネスモデルは徐々に明確になりつつあります。

DePIN (分散型物理インフラストラクチャ ネットワーク) の場合、長期的な存続可能性はネットワークの規模ではなく、収益の質と持続可能性によって決まります。

最後に注意すべき点

Messariのレポートは詳細ですが、その視点は基本的にプライマリーマーケットに根ざしています。多くの個人投資家にとって、ファンダメンタル分析は価格モメンタムに直接反映されないことが多く、流動性と市場のナラティブが依然として短期的なリターンを左右する主要な要因となっています。

ユーザー数の増加は直接的に収益につながるわけではありません。本当の鍵は限界資金の流れにあります。

「何が重要か」と「市場は実際にどう機能するか」の間のこの緊張関係こそが、次のサイクルの方向性を的確に決定づけるでしょう。そして、メッサーリのようなレポートの最大の価値は、答えを提供することではなく、探求、検証、そして時には挑戦に値するメンタルマップを提供することにあるのかもしれません。

つづく...