プラティク・デサイ

編集者: Block unicorn

金は過去最高値を更新し、株価は利益予想を上回り上昇、ドルは下落した。リスク資産は引き続き上昇する見通しだった。しかし、流動性が低い時期に最も活発に取引されるビットコインは、11万7000ドルをわずかに下回る水準まで下落した。

市場の勢いは十分にあるにもかかわらず、ETFはすでに数十億ドルを吸収し、ステーブルコインは取引所に積み上がり、長期保有者は徐々に供給を減らしている。

何が欠けている？

2025 年の第 37 週 (9 月 8 日〜14 日) を詳しく調べると、その答えがわかります。

先週、ビットコインはCME8月先物のギャップを117,000ドルで埋めたが、2週間にわたる重要なマクロ経済動向を受けて、蓄積と価格発見の間で上昇が停滞した。

市場は反発し、2ヶ月以上ぶりに2週間連続で上昇しました。しかし、9月17日の連邦準備制度理事会（FRB）の政策決定という重要なイベントを控え、11万7000ドルの抵抗線を突破するのに苦戦しました。

この状況は、経済の不確実性を背景に発生しています。まず、2週間前に発表された米国の雇用統計は予想を下回るものでした。

インフレ指標は現在、乖離したシグナルを示しています。生産者物価指数（PPI）は低下し、月次ベースでマイナスに転じました。これは、サプライチェーンにおけるコスト圧力が緩和していることを示唆しています。しかし、消費者物価指数（CPI）は乖離しています。8月のCPIは前月比0.4%上昇し、年率換算で2.9%となり、2月以来の高水準となりました。これは依然として連邦準備制度理事会（FRB）の目標である2%を大きく上回っており、インフレが収束にはまだ程遠いことを示しています。

生産者物価指数（PPI）データは今後のインフレ圧力が弱まることを示唆している一方、消費者物価指数（CPI）データは家計が依然として厳しい状況にあることを示唆しています。労働市場の低迷と相まって、利下げの根拠は依然として強いです。シカゴ・マーカンタイル取引所（CME）のフェドウォッチ指標は、市場が利下げの確率を95%以上織り込んでいることを示しています。

一方、他の資産にも注目が集まっています。

金価格は1オンスあたり3,640ドルを超え、過去最高値に急騰しました。株式市場では、S&P500とナスダックが、間近に迫った連邦準備制度理事会（FRB）の会合を前に、ともに過去最高値を更新しました。

ビットコインも同じ軌道を辿ろうとしています。

ビットコインは8月下旬の10万8000ドル付近の安値から先週11万6000ドルを超えるまで上昇しました。しかし、金や株式とは異なり、ビットコインはこの壁を突破できませんでした。このギャップは埋められ、上昇の勢いは高まっていますが、11万7000ドルの抵抗線は依然として強固です。

ビットコインは1週間を通して11万ドルを上回っており、日曜の夕方時点で週間上昇率は3.81%に達した。

ビットコインは1週間を通して11万ドルを上回っており、日曜の夕方時点で週間上昇率は3.81%に達した。

スポットビットコインETFはわずか5日間で23億ドル以上を集め、7月以来最も好調な週となり、2025年で5番目に好調な週となった。機関投資家は新たな資金でポジションを構築し、買いを強化している。

しかしながら、デリバティブ市場では同様の信頼は見られていない。

ビットコイン先物の建玉はわずかに増加しましたが、投機筋はイーサリアムなどのアルトコインに流れています。この動きを反映し、ビットコインのドミナンスは0.7パーセントポイント低下しました。

暗号通貨の恐怖と強欲指数は9ポイント上昇し、中立領域に入り恐怖ゾーンから脱却し、投資家心理が強まっていることを示しています。

オンチェーンデータはこれと一致しており、流動性が市場の確信を待っていることを示しています。

消費出力利益率（SOPR）は、長期保有者が引き続き市場を有利に活用している一方で、短期保有者は損失を出しながら売却するのではなく、利益確定に向けて動いていることを示しています。これは、市場流動性が良好で、供給が滞りなく推移し、圧力シグナルが出ていないことを示唆しています。

長期保有者と短期保有者のSOPR比率は依然として高く、売り圧力は主に神経質な新規参入者ではなく経験豊富な投資家から来ていることを示唆している。

今週、時価総額対実現価値（MVRV）比率は2.09から2.17に上昇し、ビットコインがサイクル中盤にあることを示しています。歴史的に、MVRVが3.5から4の間であれば、通常は市場の過熱を示唆してきました。一方、MVRVが2.2であることは、市場が割安でも過熱でもないことを示しています。バリュエーションは安定しており、過熱感はありません。

ステーブルコインの供給比率（すべてのステーブルコインの時価総額に対する暗号通貨の総時価総額の比率）は4か月ぶりの低水準に落ち込み、取引所における遊休ステーブルコインの流動性がビットコインの残高に比べて増加したことを示している。

短期相対力指数（RSI）も50前後まで低下しており、モメンタムは中立で上昇余地があることを示しています。これらのデータはすべて、流動性は十分にあるものの、市場は依然として信頼感に欠けているという一般的な見方を裏付けています。

次に何が起こるでしょうか?

金利の引き下げはビットコインにとって必ずしも良いことではない。

2020年3月、連邦準備制度理事会（FRB）はパンデミックに対応して金利を大幅に引き下げ、ビットコインは当初リスク資産とともに暴落したが、流動性が流入するにつれて急反発した。2024年末にも同様のパターンが見られた。最初の利下げが市場のボラティリティと利益確定を誘発し、その後、緩和サイクルが続き、再び反発する土台が築かれた。

当時、MVRVやホエールレシオといったオンチェーン指標は、短期的なボラティリティの後、長期的な上昇を示していました。歴史が繰り返されるならば、今週の最初の調整は、全体的な状況が依然として良好であっても、直線的な上昇ではなく、ボラティリティをもたらす可能性があります。

ビットコインが11万7000ドルを回復し、それを維持できれば、すぐに新たな高値への道が開かれる可能性があります。しかし、最近のインフレデータを受けて連邦準備制度理事会（FRB）が利下げを延期した場合、市場は11万3000ドル以下に下落する可能性があります。注文板を見ると、この水準ではかなりの流動性があり、トレーダーは注文を獲得する態勢が整っています。

機関投資家は明らかに投資手段としてビットコインETFを好んでいるが、投機的なトレーダーは資金をイーサリアムとソラナに向けつつある。

FRBの決定を受けてビットコインが急騰・上昇すれば、この勢いは継続すると予想されます。既に大きなレバレッジを獲得しているイーサリアムは、ビットコインを上回るパフォーマンスを示す可能性があります。しかし、ビットコインが停滞した場合、投機資金の流入が減少する中で、アルトコインが最初にドミノ倒しを起こす可能性があります。

ETFが供給を吸収し、ステーブルコインの残高が増加し、長期保有者が徐々に売却するにつれて、流動性は蓄積されつつあります。しかし、市場は信頼感に乏しく、依然として転換点を待っている状態です。

パウエル議長が何の留保もなく緩和サイクルの開始を示唆した場合、ビットコインは11万7000ドルまで上昇し、その水準を超える価格発見局面に入る可能性が高い。もし議長が慎重な姿勢を示し、インフレの継続や外的リスクを警告した場合、市場は現在のレンジ内で変動を続ける可能性があり、おそらく10月の次回データ発表まで続くだろう。

投資家にとって、オンチェーン指標は現状の健全性を示唆しているものの、注意が必要です。機関投資家や企業の資金がETFに流入しています。リスクは方向性よりもタイミングにあります。

来週は、信頼回復への待望が終わったかどうかが明らかになるだろう。パウエル議長に注目が集まっている。