12月1日の夕方、米国の主要株価指数は3つ全て下落し、ダウ工業株30種平均は0.89%、ナスダック総合指数は0.38%、S&P500指数は0.53%それぞれ下落しました。人気のハイテク株も下落し、ブロードコムは4%以上、グーグルとマイクロソフトはともに1%以上下落しました。一方、仮想通貨市場は急落し、ビットコインは一時8万4000ドルを下回りました。

一方、米国の仮想通貨関連株は総じて下落し、Coinbase（COIN）は4.76%下落して259.84ドル、Strategy（MSTR）は3.25%下落して171.42ドル、Circle（CRCL）は4.99%下落して75.94ドル、Bitmine（BMNR）は12.62%下落して28.94ドル、SharpLink Gaming（SBET）は9.60%下落して9.60ドルとなった。

アナリストは、資金調達の観点から、市場ではFRB（連邦準備制度理事会）が来週利下げを行うとの見方が広がっているにもかかわらず、関連ETFへの純流入額は小幅で、総じて低調な状況が続いているため、「機関投資家の大幅な資金流入」という判断を裏付けるのは難しいと指摘している。また、日本からの金融引き締めの兆候も市場の不安を増幅させている。2年国債利回りは2008年以来初めて1%を突破し、投資家は世界の主要中央銀行が今後も一貫した金融緩和ペースを維持できるかどうかを再検証し始めている。

このような環境下では、たとえ連邦準備制度理事会（FRB）がハト派的なシグナルを発したとしても、他国の金融引き締め期待を相殺することは困難です。全体的な政策方向性は依然として引き締め傾向を維持しており、機関投資家はビットコインへのエクスポージャーを縮小し続ける理由となっています。

注目すべきは、ストラテジーが最近、11月17日から11月30日の間に130ビットコイン、合計1,170万ドルを購入したと発表したことです。11月30日時点で、ストラテジーは約65万BTCを保有しており、その総額は約483.8億ドルです。これは、1BTCあたり平均7万4,436ドルに相当します。

ストラテジーは、1週間にわたり追加購入を控えた後、ビットコイン保有量を増加させました。この資金は引き続き普通株の発行によって賄われています。しかし、市場は、ビットコイン価格の急落と相まって、最近の購入規模は限定的であると捉えています。一部の投資家は、これをストラテジーの積極的なビットコイン蓄積戦略が行き詰まりを見せている兆候と解釈し、同社が保有する各種優先株の配当支払い能力に疑問を呈しています。

ストラテジーの新たなリザーブファンド：株式ファイナンスを活用して安全期間を獲得

ストラテジーは、優先株の配当金および既存債務の利息の支払いを目的とした14億4000万ドルの準備金の設立を発表しました。この準備金は、同社の市場募集計画に基づくクラスA普通株の売却益によって賄われます。

ストラテジーは、少なくとも12ヶ月分の配当支払いをカバーするのに十分な準備金規模を維持する計画であり、段階的に準備金規模を引き上げ、最終的には24ヶ月以上の配当支払いをカバーできるバッファーファンドを構築することを目指しています。この準備金の存在、条件、規模は完全に当​​社の裁量に委ねられており、ストラテジーは市場状況、流動性ニーズ、その他の要因に基づき、準備金規模を動的に調整します。

しかし、この声明は市場の懸念を払拭するには至らず、ストラテジーの株価は12月1日に10%以上下落し、156ドルの安値を付けた。

同時に、同社は現状を踏まえ、2025年度の業績予想を更新したことも発表しました。この予想では、ビットコイン価格が2025年末までに8万5000ドルから11万ドルの範囲で推移した場合、ストラテジーの2025年度の売上高、純利益、希薄化後1株当たり利益の目標レンジは、売上高約70億ドルから95億ドル、純利益約55億ドルから63億ドル、希薄化後1株当たり利益は17.00ドルから19.00ドルとしています。

この準備金の取り決めは、Strategy（MSTR）の資産配分ロジックにおける転換点を反映しています。過去4年間、同社の暗号資産保有モデルは、普通株、優先株、転換社債の発行を通じて資本市場から継続的に資金を調達し、調達した資金のほぼすべてをビットコインに転換するというものでした。同社のバランスシートの核となる特徴は、その高い均質性です。

この準備金の取り決めは、Strategy（MSTR）の資産配分ロジックにおける転換点を反映しています。過去4年間、同社の暗号資産保有モデルは、普通株、優先株、転換社債の発行を通じて資本市場から継続的に資金を調達し、調達した資金のほぼすべてをビットコインに転換するというものでした。同社のバランスシートの核となる特徴は、その高い均質性です。

ドル準備金の確保後、この資金調達ルートは初めて意識的に方向転換しました。同社は依然として外部資金調達に株式と債券に依存していますが、資金はもはやビットコインのポジションに全て流れ込むのではなく、2つに分割されました。1つは引き続きBTC保有量の増加に充てられ、DAT戦略を継続しました。もう1つは明確にドルに残され、配当と利息の支払いのためにドル準備金に組み入れられ、今後1～2年間のキャッシュフローを安定させることを目的としています。

前者は無利息の長期価値準備金とみなすことができ、後者は短期償還の機能を担い、会社のさまざまな株式および負債証券に現金担保を提供します。

市場レベルでは、この調整は長年の疑問への回答とも捉えられる。ビットコイン価格の大幅な変動と資金調達環境の厳しさを考えると、ストラテジーはキャッシュフローの逼迫により保有ビットコインを売却せざるを得なくなるのか、あるいは倒産リスクに直面することになるのか、という疑問だ。同社は、近い将来における支払い能力の維持には必ずしも「ビットコインの売却」は必要ないことを投資家に示そうとしている。これは、ストラテジーのCEOが以前、mNAV（メートル純資産価値）が1を下回り、資金調達が不可能になった場合にのみビットコインを売却すると述べていたこととは対照的だ。

市場展望

ウォール街の証券会社ベンチマークは、最近のビットコイン価格の下落により、ビットコインの主要保有者であるストラテジーの存続可能性に対する市場の懸念が再燃していると述べたが、同社はこれらの懸念はビットコインの下落時に不可避的に生じる単なるノイズだと考えている。アナリストのマーク・パーマー氏は月曜日に発表したレポートで、批評家たちは短期的なボラティリティと真の支払い能力リスクを混同し、ビットコインのレバレッジを最大化するように設計されたストラテジーのバランスシートの背後にある論理を無視していると指摘した。ストラテジーは約649,870ビットコイン（558億ドル相当）を保有しており、82億ドルの超低コスト転換社債と76億ドルの永久優先株によって裏付けられている。同社の負債は管理可能であり、企業構造は批評家が主張するよりもはるかに堅牢である。永久優先株はストラテジーの競争上の強みであり、同社を他のデジタル資産保有企業と差別化するものである。

危機の閾値に関する市場の懸念が再燃していることについて、ベンチマークは、ビットコインが12,700ドル前後まで下落し、その水準を維持した場合にのみ、実質的なリスクが顕在化すると指摘しています。これは86%の下落に相当しますが、同社は現在の機関投資家主導の市場ではそのような下落は極めて考えにくいと考えています。パーマー氏は、ビットコインの「買い」レーティングと705ドルの目標価格（2026年までにビットコインが225,000ドルに達するという想定に基づく）を改めて表明し、最近の下落によって同社の見解に変化はないと述べました。

CryptoQuantの創設者兼CEOであるKi Young Ju氏は、StrategyがmNAV（企業価値と保有ビットコインの価値の比率）が高かった時にBTCを売却したことは賢明ではなかったと述べました。この動きは短期的にはMSTRの株主に利益をもたらすかもしれませんが、最終的にはBTCに悪影響を及ぼし、ひいてはMSTRの利益を損ない、悪循環を引き起こすでしょう。

ポリゴンの共同創設者であり、ポリゴン財団のCEOであるサンディープ・ネイルウォール氏は、「ストラテジー（MSTR）が今回のサイクルにおける『LUNA災害』の主役にならないことを願っています。この業界は、ウォール街と個人投資家を巻き込んだ、公然と演出されたデススパイラルを再び許容することはできません。マイケル・セイラー氏がウォール街の『魔法』を使って状況を安定させてくれることを願っています」と書いています。