重要なポイント

序文

USDT は、米ドルをオンチェーン化することで、米ドルをグローバルなデジタル資産に変換します。時価総額が1400億ドルを超える最大のステーブルコインとなった。過去には担保不足に関する噂が数多くあったにもかかわらず、主要なステーブルコインとしての地位を維持してきました。ステーブルコイン市場が拡大するにつれ、Tether USDTの時価総額は800億ドルから1,440億ドルに成長し、過去1年間で80%増加しました。

USDTは成長を続けているものの、他のステーブルコインも拡大しており、過去1年間でUSDTの市場支配率は70%から61%に低下しました。 USDT は成長を維持するために、LayerZero OFT を搭載したマルチチェーン トークンである USDT0 の実装から、Legacy Hub と Plasma を中核とするハブの構築まで、クロスチェーン機能を拡張するための大胆なアプローチを採用してきました。こうしたアプローチを通じて、彼らは過去の課題に取り組んでいます。

まず彼らが直面している問題を見てみましょう。

1. テザーのUSDT拡大計画の問題点

1.1 Tether USDTは12チェーンのみサポートしています

出典: Tethre 公式ナレッジベース |サポートされているプロトコルと統合ガイド

2014年、Tetherが発行するステーブルコインUSDTが、ビットコインブロックチェーン上のOmni Layerプロトコルで初めてリリースされました。長年にわたり、Tether は USDT の発行を Ethereum (ERC-20)、Tron (TRC-20)、Binance Smart Chain (BEP-20)、Solana (SPL) など、他の主要なブロックチェーンに拡大してきました。 2025年初頭現在、Tetherは約12のブロックチェーンでUSDTをネイティブにサポートしています。それでも、DeFiLlamaのデータによれば、USDTは80以上のブロックチェーン上に存在している。注目すべきは、これらのブロックチェーンのうち 50 個以上が USDT の価値が 100 万ドルを超えており、USDT 取引量の上位 30 個のブロックチェーンのうち 17 個がネイティブ サポートではなくトークンのブリッジ バージョンに依存していることです。

USDT がブロックチェーン上でネイティブにサポートされていない場合、Tether はそのチェーン上で直接 USDT を発行または償還しません。代わりに、サードパーティのブリッジが、サポートされているチェーン上のネイティブ USDT をロックし、新しいブロックチェーン上に対応する「ラップされた」または「ブリッジされた」バージョンを発行します。これにより、ユーザーにとってブリッジ バージョンの非互換性の問題が生じ、リスクがさらに高まります。 USDT ブリッジのセキュリティと信頼性は、Tether 自体ではなく、サードパーティのブリッジ オペレーターに完全に依存します。ブリッジがハッキングされたり問題が発生した場合、ユーザーはブリッジされた USDT を失う可能性がありますが、Tether はこれらの損失について責任を負いません。ネイティブにサポートされているブロックチェーン上の USDT のみが Tether によって直接裏付けられ、償還可能であるため、ブリッジされた USDT を保有するということは、ブリッジの支払い能力とセキュリティに依存することを意味します。

さらに、Tether は、利用率の低さやセキュリティ上の問題により、複数のブロックチェーン上で USDT の発行を停止しました。これらには、ビットコインのOmni Layer、KusamaのAssetHub、ビットコインキャッシュのSimple Ledger Protocol（SLP）、EOSのEOSIO.TOKEN、Algorandが含まれます。期間限定で償還は引き続き可能ですが、これらのネットワークでは新しい USDT トークンは発行されません。

USDT は幅広いブロックチェーンで利用できるようですが、Tether でネイティブにサポートされているのはごくわずかです。他のすべてのチェーンでは、ユーザーは USDT のブリッジ バージョンを操作しますが、これにはネイティブ トークンには適用されない追加のリスクが伴います。

1.2 ブリッジングUSDTが増加している

出典：Tether: 流通と統計 - DefiLlama

現在、イーサリアム上の USDT の流通供給量はおよそ 649.4 億ドルで、そのうちおよそ 80 億ドルの USDT が他のブロックチェーンにブリッジされています。たとえば、Binance Smart Chain (BSC) では、BSC ブリッジを通じて約 52 億ドル相当の USDT が発行されました。さらに、Arbitrum、Polygon、Optimism、Mantle など、いくつかの主要なレイヤー 2 ネットワークは、USDT 転送用に独自のネイティブ ブリッジを運用しています。 Fantom、Kaia、Sui などの他のレイヤー 1 ブロックチェーンは、チェーン間の USDT の移動を容易にするためにサードパーティのブリッジに依存しています。

Tether の観点から見ると、ブリッジ USDT の成長は重大な管理上の課題をもたらします。 Tether は、ネイティブのバックアップ ネットワーク上で発行する USDT のみを直接監視および制御できます。 USDT がサードパーティのブリッジを介して他のチェーンにブリッジされると、Tether はこれらのトークンの直接的な保管権を失います。この断片化により、Tether が総供給量を追跡し、コンプライアンスを確保し、拡大するブロックチェーンとブリッジ プロトコルにわたるリスクを管理することがますます困難になっています。

結局のところ、ブリッジ USDT の台頭により暗号通貨エコシステムの流動性と相互運用性は向上しましたが、発行者である Tether は新たな複雑さにも直面しました。

1.3 テザーはトロンに価値を漏らしている

出典: Tron ガス使用量 |トークンターミナル

ステーブルコインはオンチェーン金融のバックボーンであり、決済、取引、融資の主要な媒体として機能します。この現象は、ステーブルコイン関連の取引がオンチェーン活動の大部分を占めるTronで特に顕著です。USDTだけでTronネットワークのステーブルコイン供給の98%以上を占め、ほぼすべての取引量をカバーしています。

現在、トロンにおけるステーブルコインの時価総額は合計715億ドルで、そのうちUSDTが流通額709億ドル以上で最大規模を占めており、市場のごく一部を占めるU​​SDD、TUSD、USDCなどの他のステーブルコインをはるかに上回っています。この優位性は非常に完全であるため、Tron は「USDT チェーン」と呼ぶことができ、取引手数料の 98%、トランザクションの 99% が USDT 転送によって行われています。その結果、Tron はこれらの活動から年間 25 億ドルを超える手数料収入を得ています。

しかし、これは重要な疑問を提起する。USDT の発行元である Tether が独自のブロックチェーンを立ち上げ、取引手数料だけでなく、現在 Tron に流れているエコシステム価値も獲得したらどうなるだろうか? Tether は、コストと効率を最適化するためにブロックチェーン間の供給を頻繁に調整し、市場の需要を満たすために数十億の USDT を迅速に鋳造および移動する能力を実証しました。 Tether が主要な中央集権型取引所 (現在、Tron で USDT の約 30% を保有) にインセンティブを与えて、保有 USDT を Tether が運営するチェーンに移行するようにすれば、ネットワーク アクティビティと手数料収入を自社のエコシステムにリダイレクトできる可能性があります。

この動きは、ステーブルコインインフラの経済モデルを根本的に変える可能性がある。取引所とユーザーにとって、Tether ネイティブ チェーンへの移行は、手数料の引き下げ、決済の高速化、早期導入者への潜在的な報酬を意味する可能性があります。 Tetherにとって、これは新たな収入源を解き放ち、ステーブルコイン環境に対するコントロールを強化することになるだろう。

長期的には、ユーザーと取引所は効率的な決済のために設計されたレイヤーから利益を得る一方で、Tetherは現在サードパーティのブロックチェーンに漏れている価値を獲得するという、双方にメリットのある状況を生み出す可能性があります。 USDT が Tron やより広範な暗号通貨エコシステムで支配的な地位を占めていることを考えると、Tether がこの価値を内部化する機会は大きく、実現可能性も高まっています。

2. テザーの戦略 - 水平と垂直の拡大

Tether USDT が直面している問題には 2 つの潜在的な解決策があります。 1 つ目は、300 を超える既存のブロックチェーン上でより優れたクロスチェーン戦略を実装することで水平展開を実現し、成長を続けることです。 2 つ目は、インフラストラクチャ スタックを所有することでスケールアップし、より多くの価値を獲得して、より多くのサービスを提供することです。

2.1 USDT0 — LayerZero OFTを使用した水平拡張

出典: LayerZeroスキャン

Tether は USDT0 と呼ばれる USDT のマルチチェーン バージョンをリリースしました。このトークンは、LayerZero の OFT トークン フレームワークを活用して、他のブロックチェーンやロールアップに簡単に拡張できるようになりました。 1 か月前の発売以来、その総ロック価値 (TVL) 流通供給量は 9 億 7,100 万ドル、クロスチェーン取引総額は 30 億ドルを超えています。現在、異なるブロックチェーン間で USDT を送信するコストは、これまでになく低くなっています。

これはLayerZeroのOFT標準によって可能になり、これによりトークンをソースチェーン上でロックまたは破棄し、別のチェーン上で鋳造することが可能になります。 USDT は、Ethereum、Tron、TON などのネイティブでサポートされているチェーンにロックし、その後、Arbitrum、Optimism、Berachain などのサポートされていないチェーンで USDT0 として発行できます。サポートされていないチェーン間の転送の場合、システムは破棄と鋳造のメカニズムを使用します。このアプローチにより、異なるネットワーク間のプロビジョニング管理が簡素化され、ネイティブ サポートの必要性が軽減されます。

出典: USD₮0 メカニズム設計レビュー |カオスラボ

LayerZero は「発行者に合わせた相互運用性」を実現し、USDT0 のクロスチェーン操作は USDT0 DVN と LayerZero DVN の 2 つのエンティティによって検証されます。つまり、クロスチェーン転送は、発行者 USDT0 が運営するインフラストラクチャの承認がある場合にのみ実行されます。

USDT0 が新しいチェーンをサポートするには、2 つの条件を満たす必要があります。LayerZero がチェーンをサポートし、チームがチェーンの DVN ルーティングを見つけるかサポートを開始する必要があります。現在、LayerZero はほとんどの主要ネットワークを含む約 131 のメインネットをサポートしているため、USDT0 の拡張は技術的なハードルというよりも戦略的な決定になっています。

2.2 レガシーメッシュとプラズマ - USDTハブの構築

Tether は、USDT0 の Legacy Mesh と Bitcoin サイドチェーン Plasma の構築という 2 つの主要な取り組みをサポートすることで、垂直に拡大しています。 Legacy Mesh は、既存の USDT デプロイメントを USDT0 (ネイティブ USDT サポートがないチェーンのマルチチェーン バージョン) に接続する中央ネットワークとして機能します。 Arbitrum は中央ハブとして機能し、流動性プールを集約し、LayerZero の通信プロトコルを使用してチェーン間の転送を容易にします。これにより、ユーザーは、Ethereum、Tron、TON と、Arbitrum、Ink、Berachain などの USDT0 対応ネットワーク間で資産をシームレスに移動できるようになります。 Arbitrum は Ethereum、Tron、TON に接続することで USDT 供給量の 98% を統合し、Legacy Mesh は既存および新興のブロックチェーン上のステーブルコインのための統合されたエコシステムを構築します。

2 番目の取り組みである Plasma は、より大胆なアプローチを採用し、支払いの効率性に重点を置いたビットコイン サイドチェーンを構築しました。 USDT0 は初日から Plasma でサポートされ、Ethereum、Tron、TON 上の USDT に直接接続されます。

Legacy Mesh と Plasma を組み合わせることで、USDT のための包括的な流動性とエコシステム ハブが構築されます。 Arbitrum は流動性のバックボーンとして機能し、Plasma はトランザクションのスループットを最適化し、独自の dapp エコシステムを開発します。この相乗効果により、USDT は流動性と応用の両方においてその影響力を拡大することができます。

出典：レガシーメッシュのご紹介：USDTはどこにでも存在 — USD₮0

3. 相互運用性はステーブルコイン拡大戦略の「第一歩」

3. 相互運用性はステーブルコイン拡大戦略の「第一歩」

ステーブルコインは法定通貨を準グローバル通貨にし、相互運用性によりステーブルコインは真にグローバルな通貨になります。ブロックチェーンのエコシステムが 300 を超えるネットワークに拡大するにつれて、ステーブルコインの使用事例とユーザー ベースはますます細分化されてきています。ステーブルコインの発行者にとって、初期段階では単一のチェーンに焦点を当てることがうまくいくかもしれませんが、長期的な成長と普及は、トークンが複数のブロックチェーン間でシームレスに移動できるようにするクロスチェーン戦略に依存します。

代表的な例は、米国初の完全準備金の州発行ステーブルコインであるワイオミング・ステーブルコイン（WYST）です。 LayerZero と提携し、その OFT 標準を採用することで、WYST は Ethereum、Avalanche、Solana など複数の主要ブロックチェーンで発行および使用できるようになります。この相互運用性により、WYST のユーザー ベースが拡大するだけでなく、運用コストが削減され、異なるネットワークで取引や決済を行う必要がある機関や個人のエクスペリエンスが向上します。

WYST の例は、より広範な業界の傾向を浮き彫りにしています。相互運用性戦略は配布戦略と連携して進める必要があります。ステーブルコインの採用拡大が進む中、カスタマイズ可能なインフラストラクチャと幅広いチェーンサポートを備えたLayerZeroは、クロスチェーン拡張へのゲートウェイとなり、発行者が新しい市場やユースケースに効率的に参入できるようにしています。

出典: 相互運用性を通じてアジアにおけるステーブルコインの開発を加速 | 4つの柱