著者：Zuo Ye

アジア、アフリカ、ラテンアメリカの地下ビジネスからアラビア海のインド人移民に至るまで、第三世界の大陸には鉄のカーテンが引かれています。

この鉄のカーテンの背後には、バンク・オブ・アメリカ、モルガン・スタンレー、非銀行機関、ウォール街、Kストリート、四大国有企業、そしてワシントンとシリコンバレーといったあらゆる銀行とフィンテックの障壁が横たわっている。

これらの注目すべき拠点と資本の流れはすべて TradFi の影響圏内にあり、すべてが何らかの形でステーブルコインの影響下に入っただけでなく、USDT と Sundar Pichai のコントロール下にもますます入ってきました。

テザーの焦点の定まらない戦略

Messariが2025年ステーブルコインレポートを発表した。至る所にロゴが飛び交い、取引注文が無制限に行われるだけでなく、ステーブルコイン戦争の幕開けとも言えるだろう。決済用ステーブルコイン、クロスボーダー決済、C2C送金など、これらはすべてUSDTとTRONの連携の上に構築されている。これに匹敵できるのは、USDCとCPN（Circle Payment Network）くらいだろう。

しかし、USDTステーブルコイン王国は安定していない。孫葛のTronチェーンが唯一支配的な存在であり、Tetherは活発すぎる。まず、USDCの「利益分配」を行うCoinbaseとBinanceが市場を席巻し、その後、Ethenaは「賄賂メカニズム」を利用してCEXを拘束し、ヘッジ収益を獲得した。

画像キャプション：テザーの非ステーブルコイン事業、画像出典：@MessariCrypto

ゴールドドル —–> ペトロドル —–> ステーブルコインドル

2024年にブラックロックを140億ドルの純利益で追い抜いたステーブルコインは、UST崩壊の影を正式に払拭し、各国の主流のビジョンに返り咲きました。これが、ステーブルコインを具体的に規制するGENIUS法の直接的な動機です。ステーブルコインは単に利益を生むだけでなく、ドイツなどの国家機関を凌駕し、米国債の新たな担い手となっているのです。

米ドルと米国債の黄金の組み合わせは、表面的には軍事覇権を背景にしたオイルマネーのように見える。しかし、ステーブルコインは短期債の販売パターンを変えることで、新たなドルになりつつある。それは、ドルを補完するもの、あるいはドルの新たな形態である。

しかし、テザーの焦点は課題解決や平和構築ではなく、BTCマイニング、パスワードマネージャー、アフリカのソーラーノード、そしてPlasmaを通じた機関決済市場への参入にあります。また、Twitterの元共同創設者であるジャック・オズボーン氏と同様に、ビットコインをより大きく、より強力にすることを目指しています。

画像キャプション: TetherがパスワードマネージャーPearsをリリース、画像ソース: @paoloardoino

6月29日、TetherのCEOであるPaolo氏は、オープンソースの無料パスワードマネージャー「Pears」をリリースしました。これはTetherの事業に直接的な貢献をするものではありませんが、Tetherの技術力と当初の意図は信頼に値します。彼らは金銭目的ではなく、情熱のためにこれを実行しているのです。

テザーはビットコインとは異なる

もちろん、これは富裕層の日常的な娯楽に過ぎません。テザーの分散型投資において、ビットコインのエコシステムと決済ネットワークの構築が鍵となります。前者はビットコインの長期的な価値を重視し、後者は孫策からの日常的な逃避です。

ちなみに、孫葛とTetherも疎遠になっています。孫葛はUSDTへの強い依存から脱却するため、TUSD、USDD、FDUSDを試しました。Tetherは新興ネットワークを頻繁に試しましたが、両者は運命的に結びついています。ビットコインは真の愛であり、孫葛は単なる偶然ですが、両者を切り離すことはできません。

Tetherはビットコインへの投資と構築に一貫して取り組んできました。最初のUSDTはBitcoin Omniチェーン上で発行されましたが、最終的には実現しませんでした。最近ではビットコインサイドチェーンネットワークRootstockに導入され、TetherがサポートするPlasmaでもBTCとUSDTが第一級の資産として扱われています。

この熱意は、正統派の純粋な「兆候」とは言い難く、むしろ真の情熱と言えるでしょう。いずれにせよ、私はOmniとRootstockの将来について楽観視していません。ビットコインが人類のデジタルゴールドとなるのは良いことです。Plasmaには市場性がありますが、競争が激しすぎていて、かつてのUSDTのように決済分野で唯一の存在となるには程遠い状況です。

正当性の戦い：スカーとハイエナ同盟

すべての偉大な帝国は内部闘争で滅びましたが、USDT の利益同盟は強固ではありません。

PlasmaとStablechain、Tetherの後継者は誰になるのでしょうか？表面的にはPlasmaのようですが、USDTとUSDT0の関係は曖昧です。USDT0はPlasmaの外にあるTetherの隠れた支流のようなものです。今後の皇太子争いは非常にエキサイティングなものになるでしょう。

もちろん、これはエコシステム内部の論争です。対外的には、USDCがコンプライアンスへの取り組みを主導しています。GENIUS法はコンプライアンスの詳細を明確化しています。CircleはこれまでCCTPを通じてチェーン上で通信を行い、ISO 20022規格を承認してSWIFTネットワークに参加することで、チェーン内外での互換性と包括性を実現しています。

CircleがScarだとすれば、USDGはハイエナ・アライアンスです。BUSDの前身であるPaxosがその発行者です。Global Dollar Network（GDN）は、CPN、Stablechain、Plasmaなどの決済ネットワーク／チェーンのカウンターパートです。そのエコシステム・アライアンスには、Kraken、Bullish（EOSの親会社から発展し、164,000BTCを保有）、BTCエコシステムの巨人Galaxy、そして今最も注目されている証券会社Robinhoodなどの取引所が含まれています。

画像キャプション: GDN メンバー、画像ソース: @global_dollar

全体として、現在のステーブルコインアライアンスは 4 つのチームで構成されています。

基本的に支払い、決済、価格設定のあらゆる側面を網羅していますが、それを支えているのは華やかなものではなく、主に「賄賂」の仕組みです。カーブ戦争で生まれたコンベックス、そしてペンドル戦争のLST/LRT時代に活躍したペンパイとイクイリブリアは、いずれもこのカテゴリーに属します。

彼らは利害関係者に直接働きかけるのではなく、メカニズムの設計を通じて自分たちが管理する資金を増やし、他の競合他社に対して規模の優位性を獲得し、Curve や Pendle からより多くの利益を得て自社のユーザーに分配します。

Lidoのゲームプレイはさらにシンプルで分かりやすい。閾値がないため、より多くの個人投資家が独自のノード構築に投資する必要がなくなり、Lidoに手数料を支払うだけで済む。この意味で、Lidoはイーサリアム最大の投票購入プラットフォームと言えるだろう。

USDCについても同様です。利益の60%をCoinbaseとBinanceに分配することで、USDTに次ぐ市場ポジションを獲得することに成功しました。利益が出ても出なくても、利益であることに変わりはありません。しかし、強い結びつきにはメリットもあります。シリコンバレー銀行（SVB）が破綻した際、USDCは0.87にペッグ解除されましたが、Coinbaseはそれを放棄しませんでした。

EthenaのUSDeもこのカテゴリーに属します。USDeの投資家には、Binance（YZi Labs）、OKX、Bybit、Deribit、Bybit（Mirana）、Gemini、MEXCなど、ほぼすべてのCEXが含まれます。基本的にすべてのCEXを受け入れており、これがUSDeの最も巧妙な特徴でもあります。これらのCEXは、USDeのヘッジ・アービトラージとコイン価格の安定性と引き換えにENAを受け取ります。

現在、USDT同盟に亀裂が生じています。機関投資家決済の潮流において、USDCの参入に遅れをとっているだけでなく、EthenaでさえBlackRockと提携してUSDTを発行し、Securitizeと提携して機関投資家向けチェーンConvergeを発行しています。

USDGはこれに続き、エコシステム参加者が発行収入の97%を獲得することを約束しました。宣伝効果を上げるためなら、たとえ損失を出してもUSDT/USDCに次ぐ3位の座を狙うと決意しています。テイクアウトのRed Yellow BlueはMixue Bingchengと争っています。ステーブルコイン戦争の最終的な敗者は誰になるのでしょうか？

結論

2014年のUSDT発行以来、長きにわたるステーブルコイン戦争は11年目に突入しました。その中でも、人民元（オフショア）ステーブルコインはUSDTに遅れて登場し、その運用規模も同等に大きくなっています。例えば、Huobiはかつて人民元建て通貨を直接サポートしていましたが、Krakenは現在米ドル建てとなっています。

願わくば、今回は市場が1つの企業が市場を独占する状況を変え、ビットコインの計算能力の価格決定力が他社に引き渡される状況が再び起こるのを防ぐことができるでしょう。

結局のところ、水は一度流れ去ればまた戻ってきますが、お金は一度流れ去れば二度と戻ってきません。