リー・シャオイン著

出典：ウォール・ストリート・ジャーナル

ウォール街で最もホットな取引戦略「Run it hot」が米国株を新たな高値へと押し上げている。

「ラン・イット・ホット」戦略の核となる論理は、減税と金利引き下げが相まって経済を「加熱」させ、新たな成長の波を引き起こすというものです。今週、連邦準備制度理事会（FRB）は利下げに踏み切ると予想されており、ウォール街は今後数ヶ月でさらなる金融緩和策が実施されると予想しており、市場のリスク選好度がさらに高まっています。

市場の動きはこの熱狂を反映しています。先週、ダウ工業株30種平均は初めて4万6000を突破し、S&P500とナスダック総合指数も過去最高値を更新しました。一方、金利見通しに敏感な2年国債利回りは、市場の強い利下げ期待を反映して、3年ぶりの低水準に低下しました。

しかし、この楽観的な見方の高まりは、現在の経済情勢で表明されている懸念の一部とは対照的です。トレーダーは、弱い雇用統計や関税による経済成長の抑制リスクを無視し、むしろ利下げによる企業収益押し上げの見通しを歓迎しているようです。この乖離により、「ラン・イット・ホット」戦略は、現在の市場で最も注目され、議論を呼ぶトピックの一つとなっています。

緩和政策の二重刺激策に賭ける

「ラン・イット・ホット」トレードの核心は、経済の不確実性に直面した際に政策の支持を信頼することです。この言葉を広めたアンリミテッド・ファンズのCEO、ボブ・エリオット氏は次のように述べています。

「『Run it hot』トレードの核心は、緩和的な金融政策と財政政策に支えられ、米国経済が力強く成長するという信念だ。」

この見解は、たとえ多少の否定的なデータがあっても、強力な政策ツールボックスがあれば短期的な変動を平滑化するのに十分であると主張している。

投資家の楽観的な見方は根拠がないわけではない。アライアンス・バーンスタインの株式部門責任者、ネルソン・ユー氏は次のように述べた。

「我が国の経済は依然として成長を続けており、急落しているわけではありません。FRBが利下げに着手できれば、リスク資産にとってはかなり良い環境になるはずです。」

アナリストは警告：経済回復の兆候はまだ明らかではない

市場の熱狂にもかかわらず、誰もが楽観的な見通しを共有しているわけではない。

データは懸念すべき兆候を示している。先週火曜日に発表された雇用統計の改定値によると、3月までの12ヶ月間で米国の雇用者数は当初発表より91万1000人減少した。

一部のアナリストは、投資家が現在の経済状況を「誤解」している可能性があると警告した。

JPモルガン・アセット・マネジメントのチーフ・マーケット・ストラテジスト、デビッド・ケリー氏は、経済が徐々に減速している兆候があり、製造業や小売業といった景気循環セクターに圧力がかかると考えている。同氏の見解では、利下げによってこの傾向が反転する可能性は低い。ケリー氏は次のように述べた。

「もし株式市場が利下げが経済全体と収益性の方向性にとって良いことだと考えているとしたら、それは全くの誤算だと思います。FRBが利下げを行うということは、FRBが景気後退を恐れているというシグナルであり、結果的に人々も景気後退を恐れ始めることになります。」

ボブ・エリオット自身も懐疑的だ。景気後退を予測する人はほとんどいないものの、経済成長の減速さえも、企業利益の大幅な増加を期待している投資家を失望させる可能性があると指摘し、次のように述べている。

「強気派は、弱い雇用統計は過ぎ去り、今年後半には経済が大きく回復すると信じているが、私はそれが起こっているという証拠は見当たらない」

債券市場のパフォーマンスは、楽観的なセンチメントを超えて、より複雑な投資家心理を露呈しています。投資家は通常、景気減速を予想した際に債券を購入します。最近の米国債の上昇は、このロジックと一致しています。

「強気派は、弱い雇用統計は過ぎ去り、今年後半には経済が大きく回復すると信じているが、私はそれが起こっているという証拠は見当たらない」

債券市場のパフォーマンスは、楽観的なセンチメントを超えて、より複雑な投資家心理を露呈しています。投資家は通常、景気減速を予想した際に債券を購入します。最近の米国債の上昇は、このロジックと一致しています。

しかし、一部のトレーダーは長期債の上昇に戸惑いを隠せない。彼らは、「Run it hot（熱くなれ）」キャンペーンの期待通りに経済が回復すれば、インフレと過熱が再び表面化し、長期金利が再び上昇する可能性があると考えている。

AIブームは新たな経済の物語をもたらすことができるでしょうか?

長い間、米国の消費主導型経済の伝統的な理解では、強い経済と弱い労働市場は想像もできなかった。

しかし、AIへの熱意の高まりにより、この経済的な物語は再編されるかもしれない。

アポロ・グローバル・マネジメントのチーフエコノミスト、トルステン・スロック氏は木曜日のメモで、航空旅行やレストランの予約など、消費者の強さを測る指標の多くは依然として底堅く、労働市場の弱さは経済減速よりも移民の減少と関係があるかもしれないと指摘した。

さらに、借入コストの低下はAI分野への投資ブームを後押しする可能性があります。先週水曜日、オラクルは3社の顧客と数十億ドル規模の契約を締結したことを発表し、AI競争における同社の優位性を証明しました。同社の時価総額は同日、2,470億ドル急騰しました。

ピムコのエコノミスト、ティファニー・ワイルディング氏は次のように述べた。

「テクノロジー投資サイクルの下支えが見られるため、経済は依然として堅調に推移すると考える十分な根拠がある。しかし、労働市場については懸念が高まっている。」