執筆者: Michael Nadeau、DeFi Report 創設者

編集者: Glendon、Techub News

翻訳者注: このサイクルでは、Solana が勢いを増し、ネイティブ トークン SOL が最高 264 USDT に達し、過去最高値を記録しました。それに比べ、イーサリアムはやや停滞しているようです。また、今年7月と比較すると、イーサリアムの時価総額に対するソラナの時価総額の割合は17％から30％近くまで上昇している。 2022年12月の安値以来、SOLは25倍という驚異的な上昇を達成したが、ETHは1.7倍にとどまった。イーサリアムには勢いがないのか、それともまだ力を発揮していないのか。これは議論する価値のある問題となっています。この記事では、データ、市場センチメント、認知度、物語などの複数の要因に基づいて、ソラナがイーサリアムを超えるチャンスがあるかどうか、そしてイーサリアムが価格を押し上げるのに十分な触媒は何であるかを検討します。 ?

2023年1月を振り返ると、ソラナの時価総額はイーサリアムの時価総額のわずか3％であり、両者の差は埋められないように見えた。しかし、今年7月の時点でこの差は大幅に縮まり、ソラナの時価総額はイーサリアムの17％にまで上昇した。当時、私たちは「SOLの時価はETHより83％低いべきか？」と書きましたが、ファンダメンタルズデータは否定的な答えを示しました。

それ以来、市場はSOLを再評価し、その市場価値はイーサリアムの市場価値の30％近くに達するまでに急騰しました。この変化に直面して、私は再び質問をせずにはいられません：SOL の時価総額は ETH より 70% 低くなければなりませんか?

そして市場は依然として混乱しているのでしょうか？もう少し詳しく見てみましょう。

Solana と Ethereum のデータを比較する際、特に重要な変数の 1 つであるレイヤー 2 ネットワーク (L2) に気づきました。Arbitrum、Base、Optimism、Blast、Celo、Linea、Mantle、Scroll、Starknet、zkSync、Immutable、および Manta Pacific です。

これらの L2 は、イーサリアム L1 ブロック スペースに対する新たな需要を生み出すだけでなく、コア資産としての ETH のネットワーク効果をさらに強化すると私たちは考えています。したがって、Solana と Ethereum を比較するときにこれらの L2 を考慮すると、より包括的で詳細な観点が得られます。

料金

2024 年の第 2 四半期の Solana の手数料収入は 1 億 5,100 万ドルで、イーサリアムとトップ L2 の合計手数料収入の約 27% を占めました。

過去90日間で、Solanaの手数料収入は1億9,200万ドルに達し、イーサリアム（3億7,400万ドル）とトップL2（2,100万ドル）からの総手数料収入の約49％を占めた。

上記料金にはガス料金のみが含まれており、MEV（最大抽出可能価値）料金は含まれませんのでご注意ください。

DEX取引高

上記料金にはガス料金のみが含まれており、MEV（最大抽出可能価値）料金は含まれませんのでご注意ください。

DEX取引高

第 2 四半期の Solana の DEX 取引高は 1,080 億ドルに達し、イーサリアムおよびトップ L2 取引高の約 36% を占めました。

過去90日間で、SolanaのDEX取引高は1,530億ドルに増加し、イーサリアム（1,255億ドル）とトップL2（1,450億ドル）の取引高の約57％を占めました。

安定したコイン供給

2024年7月時点で、Solanaのステーブルコイン供給量は約31億ドルで、イーサリアムとL2sステーブルコイン供給量の約3.5％を占めた。

現在、そのステーブルコイン供給量は43億ドルに達しており、イーサリアム+L2ステーブルコイン供給量の約4.1％を占めています。

Arbitrum のステーブルコインの供給量は Solana の供給量を超えており、Base のステーブルコインの供給量は Solana の 80% に達していることに注意してください。

ステーブルコインの取引量

第2四半期のソラナのステーブルコイン取引高は4兆7000億ドルに達し、イーサリアムやトップL2の取引高の1.9倍となった。

過去90日間で、ソラナのステーブルコイン取引高は9,630億ドルまで減少しました。これは、イーサリアム（1.9兆ドル）とトップL2（1.26兆ドル）の取引高の約30％です。

なぜソラナの取引量は減少したのでしょうか?

第 2 四半期の Solana の取引高の増加は主にウォッシュ取引とロボット/アルゴリズム取引によってもたらされたものと考えられます。

また、Artemis のデータによると、Solana のステーブルコイン取引量のうちピアツーピア転送はわずか約 6% です。しかし、イーサリアム L1 では、この数字は 30% に近く、イーサリアムが Solana よりもはるかに多くの範囲で非投機的活動に使用されていることを示しています。

TVL

また、Artemis のデータによると、Solana のステーブルコイン取引量のうちピアツーピア転送はわずか約 6% にすぎません。しかし、イーサリアム L1 では、この数字は 30% に近く、イーサリアムが Solana よりもはるかに多くの範囲で非投機的活動に使用されていることを示しています。

TVL

第2四半期末時点で、ソラナのTVLは42億ドルで、イーサリアム（603億ドル）と上位L2（95億ドル）のTVLの約6.3％を占めた。

現在、Solana の TVL は 82 億ドルに上昇し、イーサリアムおよび上位 L2 の TVL の 12% を占めています。

資本の流れ

過去90日間で、ソラナはイーサリアムから12億ドル以上のTVLを集めており、これはイーサリアムのL1 TVLの約2％を占めています。同じ期間に、Arbitrum からさらに 1,400 万ドルの TVL を獲得しました。

同時に、ソラナは同期間中にOP（54万ドル）とBase（500万ドル）によりTVLの一部を失いました。

90 日間のパフォーマンスに基づいて、Solana データは次のように要約されます。

1. イーサリアム手数料収入の 49% を占めました (第 2 四半期末の 27% から増加)。

2. イーサリアム DEX 取引量の 57% を占めました (第 2 四半期末の 36% から増加)。

3. イーサリアム ステーブルコイン供給量の 4.1% を占める (第 2 四半期の 3.5% から増加)

4. イーサリアム ステーブルコイン取引量の 30% を占める (第 2 四半期末の 190% より大幅に低い)

5. イーサリアム TVL の 12% (第 2 四半期末の 6% から増加)

6.Solana はイーサリアムから 2% 弱の TVL を引き付けます。

もう一度言いますが、SOL の現在の市場価格はイーサリアムの市場価格の 70% に上昇しています。この評価の合理性については後で詳しく説明します。その前に、さらに定性的な分析をしてみましょう。

暗号通貨の分野では、価格の動きが認識、物語、ファンダメンタルズに先行する傾向があるため、SOL 対 ETH の価格変動を考慮すると、現在の物語を読むと、Solana がイーサリアムを追い越す寸前にあると考えるかもしれません。

しかし現実には、Solana は現在主に Memecoin カジノとして存在しています。もちろん、Solana には Helium や Hivemapper などの実際のプロジェクトがありますが、現在の価格変動 (およびファンダメンタルズ) は主にこのカジノによって動かされています。私の聞くところでは、この現象はウォール街のブロックチェーンに対する見方に静かに影響を与えているとのことです。

したがって、現在の市場の物語はソラナにとって比較的有利ですが、この傾向はすぐに変わる可能性が高いと予想する必要があります。 2025年にイーサリアムが回復すれば、市場の見方は「イーサリアムは死んだ」から「イーサリアムは金融の未来」へと急速に変化する可能性がある。

同時に、Solana が Memecoin Casino を受け入れたことは、その全体的な認識と物語に悪影響を与える可能性もあります。

イーサリアム

上場投資信託（ETF）

イーサリアムスポットETFは最近になってようやくある程度の流入が見られるようになったが、流入額はビットコインスポットETFに比べればほんの一部に過ぎない。 11月20日時点で、イーサリアムスポットETFの純流入額は4億6,​​900万米ドルで、ビットコインスポットETFの純流入額のわずか1.7％に過ぎず、当初予想していた資本回収率の10～20％を大きく下回りました。

これまでのところ、この現実は私たちの予測から大きく外れていますが、そのギャップは長くは続かないでしょう。市場サイクルが発展するにつれて、資金はイーサリアムに移動すると私たちは依然として信じています。

DeFi と現実世界の資産 (RWA)

世界的な規制環境がより明確になるにつれて、DeFiとRWAの物語が加熱するかどうかに注目していきます。これが実現した場合、ブラックロックのような企業がより多くの資金をオンチェーンでトークン化することを求めるようになるかもしれません。

この推測には 3 つの理由があります。1. 彼らは、ブロックチェーンがバックエンドの会計および管理作業にもたらす効率を高めるために、既存の資金をトークン化したいと考えています。2. (従来の金融サービス会社の) 手数料に関連する変革を捉えたいと考えています。 3. ブラックロックには、新しい金融インフラとしてイーサリアムをより実用的に活用する十分な動機があり、それによってブラックロック ETF 商品の合法化への道が開かれる。

より多くの資金がトークン化されると、資産取引を提供する「許可型DeFi」で新たなユースケースが出現する可能性があります。

実際、イーサリアムがプラスの価格傾向を示すことができれば、「ウォール街のチェーン」としてのイーサリアムの新たな物語が実現する可能性があります。

コインベースとベース

イーサリアム L2 の中で、Base は手数料、アクティブ ユーザー、ステーブルコインの取引量の急速な成長で際立っており、最も急速に成長している L2 となっています。 BaseがCoinbaseにもたらす価値（今年これまでに約6,800万ドル）を考慮すると、彼らは他の金融サービス企業がイーサリアム上でL2を開始するための青写真を作成した可能性があると考えられます。

JPM、Blackrock、Fidelity、Robinhood などの大手企業が Ethereum L2 の開始を発表したらどうなるかを想像してみてください。

これにより、「ウォール街へのチェーン」としてのイーサリアムの根底にある物語がさらに強化されることは明らかです。

ソラナ

ミームコインマニア

Phantom は最近、Google を上回り、Apple の App Store でナンバー 1 の無料ユーティリティ アプリになりました。

ソラナ

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これは確かに、Solana が暗号通貨分野に多くの新規ユーザーを引きつけていることを示す明らかな兆候です。同時に、これは市場が過熱している兆候でもあります。

次の質問は、市場にはどれだけの成長余地があるのか​​ということです。

前回のサイクルより規模は小さいとはいえ、個人投資家は確かに市場に参入している。この現象を測定する 1 つの方法は、人気のある暗号通貨 YouTube チャンネルの視聴数を調べることです。以下のグラフから、現在の市場活動は前のサイクルの最高点よりもまだ約 50% 低いことがわかります。

データ: ベンジャミン・コーウェンより

私たちはビットコインが10万ドルに達した後、この数字が極端なレベルに上昇すると信じがちですが、短期的には引き続き慎重です。

ソルETF?

SOL ETFに関しては、シカゴ・オプション取引所（Cboe）は米国証券取引委員会（SEC）に4つのソラナ・スポットETFの申請を提出した。発行者はVanEck、21 Shares、Canary Capital、Bitwiseである。 SEC の今後の人事異動を考慮すると、早ければ来年にも SOL スポット ETF が登場すると予想されます。それでも、ビットコインやイーサリアムとは異なり、SOLはまだ米国で規制された先物市場を確立していない。これはSECがビットコインやイーサリアムETFを承認する際に重視した重要な基準である。

したがって、この物語に関する問題は、イーサリアムETFでこれまで見てきたように、前向きな見出しが「噂を買ってニュースを売る」ような事態になるかどうかです。 (Techub News 注、「噂で買い、ニュースで売る」とは、投資家が未確認の情報や噂に基づいて取引し、情報が確認されてから売るという金融市場 (外国為替市場や仮想通貨市場を含む) の状況を指します。) 利益を得る戦略）。

ファイヤーダンサー

Firedancer は、Solana の将来の発展にとって非常に重要です。

Firedancer は、暗号通貨会社 Jump Crypto によって開発された新しい Solana バリデータ クライアントです。より多くの同時トランザクションをサポートすることで、Solana のパフォーマンス、信頼性、スケーラビリティが大幅に向上することが約束されています。また、ネットワーク全体の効率も向上し、ノードオペレーターの運用コストも削減されます。

最も重要なことは、Firedancer の導入により、現在 Solana に存在する単一障害点 (SPOF) が排除され、将来的にチェーンが停止する可能性が減少することです。 (Techub News によると、単一障害点とは、システム内の特定の点で障害が発生すると、システム全体が動作しなくなる問題を指します。Solana は、Proof of History (PoH) と Proof を組み合わせた独自のコンセンサス メカニズムを使用しています。このメカニズムはシステムのパフォーマンスと信頼性を向上させるように設計されていますが、単一障害点のリスクも引き起こす可能性があります。

Firedancer は 2025 年にメインネット展開の準備が整う予定です。これはソラナの将来にとって良いことだと考えていますが、このサイクルでは価格を大きく上昇させる要因にはならない可能性があります。

分散型物理インフラストラクチャ ネットワーク (DePIN)

分散型物理インフラストラクチャ ネットワーク (DePIN) の話に関しては、まだ本格的に始まっていません。分散型無線ネットワーク Helium は今年これまでに 147% 上昇していますが、依然としてサイクル高値を 43% 下回っています。分散型地図ネットワーク Hivemapper は 164% 上昇し、サイクル高値を 80% 下回っています。現在、DePIN 分野に対する私たちの自信は 7 月の時ほど下がっています。同時に、私たちは Memecoin (そしてある程度は Bitcoin) が市場の他の領域から注目と流動性を奪いつつあることに気づきました。

ソーシャルメディア

7月に私は、何らかの形で暗号通貨を統合したソーシャルメディアアプリが著名人やインフルエンサーを通じて主流になると予想していると書きました。これはまだ可能ですが、この「注目の経済」は現在、Memecoin を通じて表現されています。短期的には、これが変わることは難しいでしょう。

SOL の時価総額は ETH より 70% 低くなければなりませんか?

以下のことを考えると:

私たちは SOL の相対的な評価が妥当であると考える傾向があります。しかし、重要な問題は、SOL が引き続き好調なパフォーマンスを維持できるか、あるいはイーサリアムを超えることができるかどうかです。

7月のレポートでは、上場後のイーサリアムETFのパフォーマンスはSOLよりも優れていると予想しており、このサイクルではSOLの市場価値はイーサリアムの市場価値の約25％に達した後にピークに達すると考えていた。しかし、私たちの予測は両方の点で外れていたことが判明しました。イーサリアムETFは「ニュースで売られる」イベントに近いパフォーマンスを示しましたが（しかし、これまでのところ、需要が来ると確信しています）、一方、SOLはビットコインという通貨でパフォーマンスを示しました。共に上昇し続けます。

現在、ビットコインは過去数週間で大幅な上昇を見せています。年末に向けて多少のボラティリティと反落が予想されますが、全体としては市場は2025年にまだ上昇する可能性があります。

過去のデータによると、前回のサイクルでは、ビットコインは2020年第4四半期に過去最高値を記録したが、イーサリアムは2021年2月初旬にピークに達し、同年の最初の4か月で5.4倍の増加を達成した。

繰り返しますが、暗号通貨の分野では価格が先導しており、市場の物語は価格に続きます。

今サイクルでは市場でも同様の動きが見られるかもしれない。これが事実であれば、2025 年にはイーサリアムのセンチメントと物語に前向きな変化が見られるかもしれません。

「小売カジノ/ミームコインチェーン」として、ソラナはいくつかの課題に直面する可能性があります。

もちろん、その逆の見方もあります。つまり、「仮想通貨サイクルの初期に好成績を収めたものは、サイクルの後半でも好調なパフォーマンスを継続する傾向がある」というもので、これも SOL の継続的な上昇を強力にサポートしています。

要約すると、市場はETHに対するSOLの評価を大幅に再評価しており、現段階のファンダメンタルズは相対評価とほぼ一致していると考えます。しかし、今後の動向にはまだ不確実性がいっぱいです。