IBKR（Interactive Brokers LLCのティッカーシンボル。株式、オプション、先物、外国為替、その他の資産の取引を提供する世界的な電子証券プラットフォーム）を既に所有しているのに、なぜブロックチェーン上で株式を保有する必要があるのでしょうか？なぜ株式保有と暗号資産保有を組み合わせる必要があるのでしょうか？

これらはすべて正当な疑問であり、その答えは今後1年でより明確になると信じています。この記事では、オンチェーン・スポット株式の今後の方向性について、特に最近の2つの動向、すなわち規制環境の大幅な改善と、より高速で低コストな大規模ブロックチェーンの出現（オンチェーン株式の発行、移転、そして利用がますます実現可能になっていること）を踏まえ、私の見解を概説します。

ステーブルコインのアナロジー

ステーブルコインは、従来のオフチェーン資産をブロックチェーンに取り込む最も説得力のある例となっています。ほとんどのステーブルコインは、オンチェーン上で米ドルにアクセスするために使用されています（ただし、ユーロなどの他の通貨もますます重要になっています）。初期の導入は、特定のユーザーグループ、つまり既にオンチェーンで取引を行っているユーザーによって推進されました。これらのユーザーにとって、ステーブルコインは差し迫ったニーズを満たすものでした。暗号資産間の取引を容易にし、オフショア決済なしで利回りを保管し、ピアツーピア決済を簡素化しました。時が経つにつれ、ステーブルコインレンディングによる利回り獲得や、裏付けとなる国債利回りをユーザーに還元する商品による高利回り貯蓄口座の開設など、より多くの利点が生まれています。

最近の変化は、ステーブルコインがもはや暗号通貨分野における単なるネイティブツールではなくなったことです。より効率的で経済的、そして大規模なグローバルドル送金手段として、ますます認識されるようになっています。この変化は、ステーブルコインの供給量を大幅に増加させました。2021年のステーブルコインの時価総額は約260億ドルでした。昨年だけでも、その供給量は約1,900億ドルから3,000億ドル以上に増加し、5年足らずで10倍以上に増加しました。

流通ステーブルコインの増加 - Defillama

この成長により、Rain Cards、Felix Pago、OpenFXといった新たなビジネスモデルが生まれました。これらの企業はステーブルコイン・プラットフォームを活用していますが、「暗号通貨」製品として位置づけられていません。多くの場合、ブロックチェーンの抽象化レイヤーはエンドユーザーからは見えません。

ステーブルコインは、米ドルの送金と保管をより良く、より速く、より安価に行う手段を提供します。しかし、これは株式とどのような関係があるのでしょうか？

オンチェーンスポット株の2つの重要な違い

オンチェーンスポット株への投資論はステーブルコインへの投資論と似ていますが、2つの重要な違いがあります。

まず、オンチェーンのスポット株式の成長は、ステーブルコインの成長と密接に相関しています。より多くの個人や機関が好みの通貨（主に米ドル）をオンチェーンで保有し始めるにつれて、オンチェーン上で資産を購入することがますます自然になります。この現象は既に見られており、暗号資産ネイティブ資産を購入する可能性が最も高いのは、ステーブルコインを保有している人々です。計算単位をオンチェーンに持ち込むことは、必然的に投資活動もオンチェーン上に引き寄せます。

ステーブルコインが破綻した場合（可能性は低いと考えています）、オンチェーンスポット株式の潜在的市場規模（TAM）も大幅に縮小するでしょう。（ただし、基盤となる法定通貨のより広範な崩壊が起こらない限り、その場合、株式全体の価値は依然として存在し、オンチェーン取引の導入は加速し続ける可能性がありますが、これはブラックスワンイベントであり、この記事の範囲を超えています。）

ステーブルコインが破綻した場合（可能性は低いと考えています）、オンチェーンスポット株式の潜在的市場規模（TAM）も大幅に縮小するでしょう。（ただし、基盤となる法定通貨のより広範な崩壊が起こらない限り、その場合、株式全体の価値は依然として存在し、オンチェーン取引の導入は加速し続ける可能性がありますが、これはブラックスワンイベントであり、この記事の範囲を超えています。）

第二に、オンチェーンのスポット株式は利便性をもたらすだけでなく、新たな実用的価値も生み出します。その価値提案は、決済スピードの高速化やグローバルなアクセス性だけにとどまりません。オンチェーン株式は、特に貸借分野において、従来の証券会社の利用者のほとんどが現在真に恩恵を受けられていない機能を実現します。

レンディング分野では、証券貸借が巨大なビジネスに成長していますが、その経済的利益の大部分はエンドユーザーではなく仲介業者に流れています。例えば、Robinhoodの2025年第3四半期の財務報告によると、純利息収入は前年比66%増の4億5,600万ドルに達し、これは主に金利収入資産と証券貸借によるものです。しかし、対象となるユーザーは、Robinhoodプラットフォームでの証券貸借から得られる収入の最大15%しか受け取ることができません。ちなみに、これはFelixプロトコルが借り手が貸し出した利息100ドルにつき85ドルを徴収するのとほぼ同じで、明らかに非常に高い手数料率です。

別の例を挙げると、Interactive Brokersは2025年第3四半期だけで証券貸借を通じて約3億1,400万ドルの収益を上げましたが、そのほとんどはユーザーに分配されていませんでした。Felixでは、この収益をユーザーが利用できるようにするのは非常に簡単です。Felix Vanilla上にFelix Vaultを設定することで、ユーザーはHOODなどのトークンを貸し出すことができ、他のユーザーは許可なくいつでも借りることができます。

株式担保融資も同様のパターンを辿ります。従来の証券プラットフォームでは、信用取引には申請、承認、そして厳格な融資比率（LTV）制限が必要であり、通常は信用取引に限定されます。しかし、承認された担保を用いたオンチェーン融資では、許可は不要（ただし制裁措置の対象）であり、借り手は借入資金を完全に管理できます。

証券貸付と住宅ローン貸付はどちらも規模が大きく成熟した市場です。オンチェーン取引により、これらの市場はより安価で、より迅速になり、よりアクセスしやすくなります。

オープンアクセス？

スポット株取引に関して、一つ明確にしておきたい点があります。スポット株をブロックチェーン上に載せる目的は、米国株式市場の普及を主な目的とするものではありません。先進国のほとんどの個人は既に証券口座やそのような取引機会にアクセスできます。目的は、増大する資金需要、すなわちブロックチェーン上での取引に対応することです。

オンチェーン上での資本の流れが続く中、スポット株式は株式の購入、保有、そして利用のためのより便利な手段を提供します。オンチェーン上のスポット株式は、ステーブルコインの普及を促したのと同じ力の自然な延長であり、今や株式市場にもその力は及んでいます。