2025年が終わりに近づく中、韓国金融委員会（FSC）は市場の制度化を促進することを目的とした「仮想資産に関する第2段階立法」の中で、国内の主要仮想通貨取引所の主要株主に株式保有を大幅に減らすことを義務付けるという提案を提出した。

KBSが入手した国会報告書によると、韓国金融委員会は仮想通貨取引所の位置付けを根本的に変更した。韓国で1100万人以上のアクティブユーザーを抱える取引所は、仮想通貨の「中核インフラ」と定義される。市場では、これはUpbit、Bithumb、Coinone、Korbitの4つの取引所を指すと解釈されている。

この位置付けの変化は、より厳格な規制介入の法的根拠となる可能性があります。

規制は中核的な問題に焦点を当てる：ガバナンス構造における2つの大きな問題

規制当局は、現在の取引所のガバナンス構造には重大な欠陥があると指摘している。

過半数株主の持ち株比率は15%から20%に制限されます。

この問題に対処するため、金融委員会は証券市場の「代替取引システム（ATS）」に類似した株主資格審査制度を導入し、取引所における主要株主の株式保有比率を15％から20％に制限することを提案した。

KBSによると、現行の資本市場法では、ATSの主要株主と関係者は議決権付き株式の15％以上を保有することが認められていないが、投資信託の場合、または金融委員会の特別な承認を得た場合には30％まで保有できるという例外がある。

この基準の制定は、規制当局が暗号通貨取引所のガバナンス構造を従来の金融機関のガバナンス構造に近づけ、規制のない成長から標準化されたガバナンスへと移行させようとする意図を反映しています。

4大取引所は圧力にさらされている

この計画が承認され実施されれば、韓国の4大証券取引所のガバナンス構造は前例のない再編の課題に直面することになる。

1. Upbit（運営会社はDunamu）：Dunamuの会長が株式の25.5%を保有。

韓国の仮想通貨取引所で揺るぎないリーダーであるUpbitが、最初に影響を受ける。東亜日報によると、ドゥナムの主要株主には、同社の会長兼取締役会長である宋致亨（ソン・チヒョン）氏がおり、同氏は株式の約25.5%を保有している。この提案が承認されれば、宋氏は保有株式の約5%から10%を売却せざるを得なくなる。

さらに深刻なのは、ドゥナムが進行中の株式交換とネイバー・ファイナンシャル（韓国のインターネット大手ネイバーの金融子会社）との合併です。新たな規制は創業者の支配力を弱めるだけでなく、市場集中に対する規制当局の深刻な懸念を引き起こす可能性があります。規制当局は独占的プラットフォームの出現を阻止することに注力しているようです。

2. Bithumb: Bithumb Holdings は取引所の 73% の株式を保有しています。

Bithumbの株式保有構造はより集中化しています。KBSによると、持株会社であるBithumb Holdingsは、同取引所の株式の73%を保有しています。20%の保有基準を満たすには、Bithumb Holdingsは保有株式の50%以上を売却または譲渡する必要があります。これは単なる保有株数の削減ではなく、グループ全体の保有構造の根本的な再構築を意味する可能性があります。

3. Coinone: 会長が株式の54%を保有。

Coinoneの場合、会長のチャ・ミョンフン氏は現在、株式の54%を保有しており、典型的な「一人絶対支配」モデルとなっている。彼が34%を超える株式を処分した場合、彼は会社の絶対的な支配権を失うことになる。

3. Coinone: 会長が株式の54%を保有。

Coinoneの場合、会長のチャ・ミョンフン氏は現在、株式の54%を保有しており、典型的な「一人絶対支配」モデルとなっている。彼が34%を超える株式を処分した場合、彼は会社の絶対的な支配権を失うことになる。

Coinoneのような中規模取引所にとって、運営管理権を失うと、戦略的な継続性を維持できるかどうかが不透明になります。これは単なる株式保有の変更ではありません。

4. コルビット：NXCとその子会社は合わせて株式の約60.5%を保有しています。

朝鮮日報の以前の報道によると、コルビットは現在、NXCとその子会社であるシンプル・キャピタル・フューチャーズが保有しており、両社で約60.5%の株式を保有しています。また、SKスクエアは約31.5%を保有しています。12月末には、未来アセットがコルビットの株式92%の取得に向けて交渉中であると報じられており、買収額は最大1400億ウォン（約9,700万米ドル）とされています。未来アセットはネイバー・ファイナンシャルの株主でもあります。

Mirae Assetが買収を完了した場合、提案が承認され次第、同社も株式保有制限に直面することになる。新規制により買収が棚上げされた場合、Korbitの既存株主は保有株の強制的な削減にどう対処すべきだろうか。

規制の背後にある論理と隠れた懸念

この提案の背後には、規制当局が「高度に制度化された」暗号通貨市場を推進し、成熟したシステム、リスク管理能力、そして伝統的な金融のコンプライアンス文化によって、急速に発展する暗号通貨取引業界を変革し、それによってシステムリスクを軽減するという明確な意図がある。

一部のアナリストは、主要株主に保有株数の減少を強制することは、実質的に銀行や証券会社といった伝統的な金融機関の市場参入への道を開くものであり、潤沢な資本を有する金融大手が株式の取得者となる可能性があると見ている。これは、韓国の仮想通貨市場の「高度な機関化」を加速させる可能性がある。

しかし、議論も同様に顕著です。イノベーションの観点から見ると、これは暗号資産業界本来の活力を阻害することになるのでしょうか？KBSが引用した見解によると、従来の証券取引所の株式分散ルールを暗号資産取引業界に強制的に適用することは、「四角い釘を丸い穴に押し込む」ようなものです。創業者に資産の売却を強制することは、私有財産権を著しく侵害し、経営の不安定化につながる可能性があり、最終的には投資家保護に悪影響を及ぼします。

「仮想資産に関する法制化の第2段階」には、ステーブルコインの合法化や市場アクセスの標準化など多くの明るいニュースが含まれているものの、取引所の頭上に垂れ込めている「ダモク​​レスの剣」は、依然として市場に大きな不安を与えている。

この提案が可決されれば、取引所はガバナンスの混乱、戦略的な決断力の欠如、さらには権力闘争に陥り、業界が長期にわたる調整期に突入する可能性があるという懸念が広がっています。その間、シンガポールやドバイといった暗号資産に友好的な管轄区域は、韓国の暗号資産企業や資金流出を誘致する機会を捉え、韓国のブロックチェーン業界の競争力を弱める可能性があります。

まとめ

結果がどうであろうと、このゲームは韓国の暗号通貨市場の議論と権力構造をかき立てている。

取引所はもはや自らを純粋な市場参加者とみなすことはできず、規制当局は金融の安定性と産業の発展の間で微妙なバランスを見つけなければならない。