出典：フォーチュン

編集：ゴールデンファイナンス

7月中旬、がん治療薬開発企業MEIファーマの株価が急騰した。これは、2003年にナスダックに上場したこの小規模企業が、画期的ながん治療薬を発見したからではない。むしろ、資産運用の一環として、1億ドルを投じて仮想通貨LTCを購入するという同社の決定が、株価上昇の引き金となった。

予想通り、株価は3ドルから最高7ドルまで急騰しました。LTC買収の発表により、MEIファーマは一般的な株価操作戦術を駆使した最新の企業となりました。上場企業がバランスシートに仮想通貨を追加すると、トレーダーは株式を購入して反応し、企業価値を買収コストをはるかに上回る水準に押し上げます。

しかし予想外にも、SECへの大きな更新も提出されず、プレスリリースも発行されず、ソーシャルメディア上での議論もほとんどなかったにもかかわらず、MEI Pharmaの株価は発表前の数日間でほぼ2倍になった。

仮想通貨購入戦略を発表する前に株価が異常な上昇を見せたのは、MEIファーマだけではありません。フォーチュン誌は、他の小規模上場企業にも同様のパターンが見られることを明らかにしました。金融学の教授、投資家、CEOらによると、これは内部関係者が一部の発表に早期にアクセスしていたことを示唆しています。

「これは確かに疑わしい」と、デューク大学で公開市場におけるインサイダー取引を研究する徐江教授は述べた。「私の理解では、多くのインサイダー取引事件で同様のケースが見受けられます」。同教授は、徹底的な調査を行わない限り、インサイダー取引が実際に行われたかどうかは断定できないと付け加えた。

MEIファーマの広報担当者はコメントを控えた。

仮想通貨購入前に株価が異常な変動を見せた他の4社（カインドリーMD、エンペリー・デジタル、ファンダメンタル・グローバル、180ライフ・サイエンシズ・コーポレーション）の広報担当者は、コメント要請に応じなかった。同様に株価が変動した他の仮想通貨資産運用会社であるヴィヴォパワーとソネット・バイオセラピューティクスの広報担当者もコメントを控えた。

ニュース先行取引

暗号通貨事業への移行を発表する前の取引日における、デジタル資産トレジャリー企業 8 社の株価の変動。

暗号通貨の宝庫ブーム

財務会社は暗号通貨業界における最新の流行の一つであり、億万長者のマイケル・セイラー氏はこのトレンドの先駆者だ。

2020年、ストラテジー（旧マイクロストラテジー）の創業者兼会長であるセイラー氏は、自身のデータ分析ソフトウェア会社がビットコインをバランスシートに追加すると発表しました。トレーダーは同社の株式を世界最大の仮想通貨ビットコインの代替と捉え、価格上昇に伴い買いを入れました。

この戦略はストラテジーにとって大きな成功を収め、今年第2四半期の売上高はわずか1億1500万ドルだったにもかかわらず、700億ドル相当の暗号通貨を保有し、時価総額は約1000億ドルに達した。（比較のために、時価総額が同程度のスターバックスは、同時期に78億ドルの売上高を記録した。）

この戦略はストラテジーにとって大きな成功を収め、今年第2四半期の売上高はわずか1億1500万ドルだったにもかかわらず、700億ドル相当の暗号通貨を保有し、時価総額は約1000億ドルに達した。（比較のために、時価総額が同程度のスターバックスは、同時期に78億ドルの売上高を記録した。）

他の企業もStrategyの成功を模倣しようと試みています。初期の模倣企業としては、2024年にビットコインのサポートを開始した日本の格安ホテル会社などが挙げられます。今年、このトレンドは本格的に加速しました。仮想通貨のM&Aアドバイザリーおよびファイナンス会社であるArchitect Partnersによると、1月以降、184社の上場企業が仮想通貨の購入を発表しており、その総額は約1,320億ドルに上ります。

「ある程度の飽和点に達している」と、近年の仮想通貨トレジャリー取引を促進してきた投資運用・アドバイザリー会社RLHキャピタルの創業者、ルイス・カムヒ氏は述べた。投資家は今、仮想通貨トレジャリー投資が利益を生むかどうかを見極めようとしていると彼は述べた。

情報漏洩

しかし、仮想通貨関連の価格上昇で利益を得た人の中には、個人投資家ではなく、企業とつながりのある人や、個人情報にアクセスできる部外者など、ニュースを先行して入手することで利益を得たと思われる人々もいる。

スポーツ賭博とカジノマーケティング会社であるシャープリンクの株価は、4月と5月初旬に3ドルを下回りました。しかし、5月27日に同社がイーサリアムで4億2500万ドルをバランスシートに追加する計画を発表すると、株価は36ドル近くまで急騰しました。

しかし、シャープリンクはSECへの提出もプレスリリースの発表も行っていないにもかかわらず、発表前の3営業日で株価は3ドルから6ドルへと2倍以上に上昇した。「情報が漏れたのは間違いない。あまりにも多くの投資家にリークしていたため、制御が困難だった」と、この取引に関与した別の仮想通貨トレジャリー企業のCEOは述べた。この幹部は競合他社について語る際、匿名を条件に語った。

シャープリンクの広報担当者は、6月13日に初のETH購入を発表した後、フォーチュン誌に対し、同社はインサイダー情報に基づく取引を「防止するための方針と手順を整備している」と語ったが、それ以上の詳細については明らかにしなかった。

さらに、ミネソタ州の小規模なノンバンク金融会社であるミル・シティ・ベンチャーズも、金融関係者が「情報漏洩」と呼ぶ、重要な出来事について知る権限を持つ社内の人間を超えて非公開情報が広まってしまう兆候を示した。

ミル・シティ・ベンチャーズが4億5000万ドルを調達し、Sui暗号通貨財務会社になったと発表した前の2営業日で、同社の株価は3倍以上に上昇し、週末には6ドル近くで取引を終えたが、同社は事業に大きな変更を発表していなかった。

「発表に先立ち、株価は確かに多少の変動がありました」と、ミル・シティの幹部で、今回の資金調達を主導したヘッジファンド、カラテージのゼネラル・パートナーであるスティーブン・マッキントッシュ氏は述べた。同氏は後に、「株価の変動が取引価格に影響を与えることはないと確信しています」と付け加えた。

Mill City Ventures は現在 SUI Group Holdings となっています。

インサイダー取引

公開市場では、企業の株価に影響を及ぼす可能性のある「重要な非公開情報」の公開に関して明確な規制が設けられています。

重要な出来事を知る内部関係者は、通常、「ウォール・クロッシング」に同意する必要があります。これは、株価動向を全く知らない外部関係者から機密情報を持つ内部関係者へと移行するプロセスを指します。企業は、規制当局によるインサイダー取引の調査を回避するため、「ウォール・クロッシング」を受けた個人のデータベースを保有していることがよくあります。

仮想通貨財務会社にとって、取引が完了するまでには何ヶ月もかかる可能性があるが、発表の数日前にブローカーは投資家に働きかけて取引に資金を投入するよう促すロードショーと呼ばれる活動を開始した。

例えば、マッキントッシュ氏によると、シャープリンクの幹部は仮想通貨資金調達計画を発表する3日前に投資家にプレゼンテーションを行った。注目すべきは、その3日間で同社の株価が急騰したことである。また、ミル・シティ・ベンチャーズの株価も、ディールメーカーが4億5000万ドルの資金調達ラウンドについて投資家にプレゼンテーションを行った2日間で急騰した。

ロードショーのウォームアップ

ディールメーカーが投資家にアプローチするにつれ、シャープリンクとミル・シティ・ベンチャーズの株価は上昇した。

米国のインサイダー取引法は、株価に影響を与える可能性のある情報を利用した取引を企業幹部だけに禁じているわけではない。法律事務所シェパード・マリンのパートナーで、元ニューヨーク南部連邦検事のエリシャ・コブレ氏は、これらの法律は企業幹部から情報を受け取る者にも適用されると述べた。これには、ロードショーで説明を受ける投資家も含まれる。

仮想通貨トレジャリー企業の場合、フロントランニングで誰が利益を得たのかは不明です。SECへの提出書類によると、これらの企業の一部幹部は仮想通貨市場の反転前に株式の付与または購入に関する通知を提出していましたが、大多数の企業は保有株式を売却していません。おそらく、取締役や幹部以外の内部関係者が情報にアクセスしたと考えられます。

それでも、こうした疑わしい価格変動は、研究者が長年にわたり公開市場で観察してきた現象と一致しています。2014年の研究では、合併発表前の41日間で企業の株価は平均7%上昇したことが示されています。こうした価格変動の一部は、トレーダーが市場を正確に読み取っていることに起因している可能性がありますが、研究者たちは、トレーダーがインサイダー情報を利用して取引を行っていることにも起因していることを発見しました。

「広く引用されている学術研究によると、違法なインサイダー取引のほとんどは合併・買収（M&A）前に発生している」と、テキサスA&M大学の金融学教授でインサイダー取引を研究するピーター・ジーラキ氏はフォーチュン誌に語った。同氏は、証券取引委員会（SEC）が起訴した違法インサイダー取引事件の80%が買収提案に絡んでいたという1992年の研究を引用した。

「大規模なM&Aのたびに、こういう厄介なことが起きるんです」と、仮想通貨トレジャリー企業に関わるある財務幹部は、非公開の取引について匿名を条件に語った。「SECが誰が何をいつ知っていたのかを問い詰めているという話はよく聞くんです」

フロントランニング取引への対抗

ここ数週間、暗号資産財務戦略を採用している企業は、「情報漏洩」を防ぐための追加対策を講じている。

RLHキャピタルの創設者であるカムヒ氏は、仮想通貨の財務発表を先取りする人々について、「誰にとっても大変なことです」と述べた。「ですから、この問題を解決することは誰にとっても良いことです。」

ヘッジファンドKaratageのパートナーであるマッキントッシュ氏と彼のチームは、シャープリンクの情報漏洩疑惑を知り、3営業日ではなく2営業日以内に投資家に連絡することを決定しました。マッキントッシュ氏は、「現在の市場のボラティリティを念頭に置き、可能な限り最善かつ最も安全な方法で事業を運営するよう努めています」と付け加えました。

カナダの電子タバコ市場に注力している小規模の上場企業であるCEAインダストリーズなど、他の企業もさらに進んでいます。

7月下旬、CEAインダストリーズは、仮想通貨取引所バイナンスと密接な関係にある仮想通貨BNBの財務会社となるため、5億ドルを調達したと発表した。CEAインダストリーズのCEO、デビッド・ナムダー氏によると、投資家への説明会開催中は取引担当者が銘柄コードを伏せ、7月25日（金）の市場閉鎖後に初めて公開したという。現在BNBネットワーク・カンパニーとして知られるCEAインダストリーズは、月曜日に仮想通貨事業への参入を発表する前に、「情報漏洩やボラティリティのリスクを最小限に抑えたい」と考えていた。

わずか1週間後、ライブストリーミングプラットフォーム「MARKET.live」を開発する小規模上場企業、Verb Technologyも同様の戦略を採用しました。8月初旬、同社はメッセージアプリ「Telegram」と密接な関係にある仮想通貨TONで5億5800万ドルを調達したと発表しました。匿名の投資家によると、ディールメーカーは金曜日の夕方の市場が閉まるまでVerbの株式シンボルを公表しなかったとのことです。

同社広報担当者はコメントを控えた。

CEA Industriesと同様に、Verbの発表は月曜日の市場が開く前に行われたため、潜在的な先駆者は市場前取引でのみ株を買うことができる。

それでも、発表前の4時間で株価は60％近く上昇した。