ダニエル・クーン著

国際決済銀行はステーブルコインは通貨ではないと述べている。

「中央銀行の中央銀行」とも呼ばれるこの機関は、火曜日に発表した報告書の中で、法定通貨に連動するデジタル資産は、通貨システムのバックボーンとなるために必要な「3つの重要なテスト」、すなわち単一性、回復力、完全性を満たしていないと述べた。

「ステーブルコインのようなイノベーションが将来の金融システムでどのような役割を果たすのかはまだ分からない」と、BISは次世代金融に関する年次報告書の中で述べている。「しかし、それらは健全な金融制度の3つの望ましい特徴を十分に満たしておらず、したがって将来の金融システムの基盤として機能することはできない」

報告書の著者によると、ステーブルコインには、プログラム可能性、疑似匿名性、そして「新規ユーザーにとって使いやすいオンボーディング」といった利点がある。さらに、その「技術的特性により、特に国境を越えた決済において、低コストと高速な取引速度を提供できる可能性がある」という。

しかし、中央銀行が発行する通貨や商業銀行やその他の民間企業が発行する金融商品と比較すると、ステーブルコインは、政府の通貨主権を弱体化させ（時には「隠れたドル化」を通じて）、犯罪行為を助長することで、世界金融システムにリスクをもたらす可能性があると著者らは述べている。

ステーブルコインは暗号通貨エコシステムのオンランプとオフランプで明確な役割を果たしており、インフレ率が高く、資本規制が敷かれ、米ドル口座へのアクセスが制限されている国々で人気が高まっていますが、こうした資産は現金のように扱われるべきではありません。

3つの重要なテスト

具体的には、ステーブルコインは構造設計上の理由から、レジリエンステストに不合格となります。例えば、Tether社が発行するUSDTを例に挙げてみましょう。このステーブルコインは「名目上同等の価値を持つ資産」によって裏付けられており、「追加発行には保有者による全額前払いが必要」であるため、「前払い制約」が課せられます。

さらに、中央銀行の準備金とは異なり、ステーブルコインは通貨の「単一性」要件を満たしていない。つまり、通貨は異なる銀行によって発行され、誰もが無条件に受け入れることができるという要件を満たしていない。これは、ステーブルコインは通常、異なる基準を設定し、必ずしも同じ決済保証を提供しない中央集権的な機関によって発行されるためである。

「ステーブルコインの保有者には、19世紀のアメリカの自由銀行時代に流通していた民間紙幣のように、発行者の名前が刻印されている」と著者らは述べている。「その結果、ステーブルコインは異なる為替レートで取引されることが多く、通貨の単一性が損なわれている。」

同様の理由から、ステーブルコインは通貨システムの健全性を促進する上で「重大な欠陥」を抱えている。発行者全員が標準化された顧客確認（KYC）やマネーロンダリング対策（AML）のガイドラインに従っているわけではなく、金融犯罪を効果的に防止できないためだ。

変革的なトークン化

ステーブルコインUSDCの発行元であるCircleの株価は、BIS報告書の発表を受けて火曜日に15%以上下落した。前日には、CRCLの株価は史上最高値の299ドルを記録し、IPO価格の約32ドルから600%以上上昇した。

BISは懸念を表明しているものの、トークン化の可能性については依然として強気な見方を維持しており、国際決済から証券市場に至るまでのさまざまな分野における「革命的なイノベーション」とみている。

「中央銀行の準備金、商業銀行の通貨、国債を中核とするトークン化されたプラットフォームは、次世代の通貨・金融システムの基盤を築く可能性がある」と著者らは書いている。