JieXuan Chua著、Binance Research

編集者: Kate、Mars Finance

重要なポイント

市場では米国におけるスタグフレーションの潜在的なリスクについての懸念が高まっている。投資家は、持続的なインフレと比較的期待外れの経済成長は、スタグフレーションのリスクが現実であることを示していると考えている。これは懸念事項ですか?

「マクロ思考」シリーズの第 1 回では、経済成長とインフレの原動力を掘り下げ、仮想通貨などの成長資産の影響についての見解を詳しく説明します。

スタグフレーション: 政策立案者の悪夢

スタグフレーションとは、経済成長の鈍化、高い失業率、持続的なインフレを特徴とする経済状況を指します。従来の金融政策ではインフレと失業に同時に対処することがほとんどできないため、この状況を乗り切るのは困難です。たとえば、個人消費と投資を刺激するために金利を引き下げると、通常は経済が押し上げられ、より多くの雇用が創出されますが、インフレがさらに上昇するという予期せぬ結果を招く可能性があります。

最近の経済指標がスタグフレーション懸念を煽る

最新データによると、第１・四半期の米国国内総生産（ＧＤＰ）成長率は１．６％で、アナリスト予想を大きく下回り、２年ぶりの最低水準に近かった。

図 1: 米国経済は第 1 四半期に 1.6% 成長しました。出典: 経済分析局、2024 年 4 月 25 日時点のデータ。

さらに、連邦準備理事会（「FRB」）がインフレの指標として推奨するコア個人消費支出（「PCE」）価格指数は、第1四半期に3.7％上昇した。これは前四半期の２％成長率から加速し、ＦＲＢの目標である２％を上回った。

図 2: 今年の第 1 四半期にインフレが加速、出典: 経済分析局、2024 年 4 月 26 日時点のデータ。

スタグフレーションの懸念は誇張されている可能性がある

スタグフレーションの懸念は誇張されている可能性がある

最近の経済指標は成長鈍化とインフレの持続の兆候を示していますが、すべてを物語っているわけではありません。

第１・四半期のＧＤＰは予想を下回ったが、これは主に在庫の増加と輸入の急増に関連したボラティリティが原因だった。貿易と在庫はGDPの変動要素となる傾向があり、修正される可能性があります。しかし、内需は引き続き底堅く、在庫、貿易、政府支出を除く国内民間経済は3.1%成長した。

図 3: 第 1 四半期の内需は依然として堅調でした。出典: 経済分析局、2024 年 4 月 25 日時点のデータ。

労働市場が冷え込んでいる兆候も見られる。具体的には、最新の雇用統計によると、4月までの12か月間で平均時給は3.9％上昇し、賃金上昇率は約3年ぶりの低水準となり、2021年6月以来初めて4.0％を下回った。失業率は４月に３．９％と３月の３．８％から若干上昇したものの、２７カ月連続で４％を下回った。全体として、雇用ペースの鈍化と賃金の緩やかな伸びにより、インフレ圧力と潜在的な賃金価格スパイラルに対する懸念が軽減された。

図4: 賃金伸び率は2021年6月以来初めて4%を下回った。出典: 米国労働統計局。 2024 年 5 月 3 日現在のデータ。

雇用市場の減速の潜在的な兆候により、FRBが経済の「ソフトランディング」仲介に成功し、スタグフレーションの可能性を減らすことができるのではないかとの期待が高まっている。

最近のFRBの記者会見で、ジェローム・パウエルFRB議長はスタグフレーションの考えに反対した。パウエル議長は「（スタグフレーションが）どこから来るのか本当に理解していない」とし、「スタグフレーションやインフレを実際には見ていない」と述べた。

それで、次は何でしょうか？

最近の経済成長やインフレ統計は市場が当初予想していたほど良くなく、一部の市場参加者は米連邦準備理事会（ＦＲＢ）が年内利下げを全くしないかもしれない、あるいは利上げの検討を余儀なくされるのではないかと疑い始めている。

ネタバレ注意: どちらのシナリオも確率はゼロではありませんが、現時点ではその可能性は低いと考えられます。

簡単に実現できる問題について話しましょう。利上げは検討の対象になっていますか?

ありそうもない。 FRBメンバーの多くは現在の金利は十分に高いと主張しており、次のステップは利下げであると予想している。ジェローム・パウエル氏はさらに、5月の直近の記者会見で「次の政策金利変更は利上げとなる可能性は低い」と繰り返した。

図5: FOMCのドットプロットは、大半のFRBメンバーがフェデラルファンド金利が今年低下すると予想していることを示している。出典: Encyclopedia Britannica、FRB。 2024 年 3 月 20 日現在のデータ。

利下げがさらに延期されるか、年内に実施されない場合はどうなるでしょうか?

実際、トレーダーらは利下げの見通しについてますます悲観的になっています。市場は現在、今年２回の利下げ（各利下げが０．２５％と仮定）を予想しており、最初の利下げは９月になると予想されている。これは、市場がFRBが3月から最大6回利下げすると予想していた今年初めからの大きな変化を示す。

図6: トレーダーらは2024年に約2回の利下げを予想している。出典: CME Group、Binance Research。 2024 年 5 月 8 日現在のデータ。

しかし、これは同時に、利下げの基準が引き下げられ、利下げが遅れるリスクを市場がある程度織り込んでいることを意味します。

重要なのは、FRBが最終的に利下げをさらに延期することになった場合、政策措置そのものよりも、そうする「理由」を理解することの方が重要であると我々は主張するだろう。私たちの見解では、この目標の達成には 2 つのシナリオがあり、それぞれが株式や仮想通貨などの成長資産に対して非常に異なる影響を及ぼします。

仮想通貨市場はそれをどう見ていますか?

仮想通貨の時価総額が約60％上昇した今年第1四半期の大幅な上昇に続き、金利の軌道や地政学的な緊張の高まりに対する懸念が高まり、4月には市場は後退した。 4月25日に発表された第1四半期の経済指標は業績をさらに圧迫し、仮想通貨の時価総額は4月の残り数日で約7％下落した。

仮想通貨市場はそれをどう見ていますか?

仮想通貨の時価総額が約60％上昇した今年第1四半期の大幅な上昇に続き、金利の軌道や地政学的な緊張の高まりに対する懸念が高まり、4月には市場は後退した。 4月25日に発表された第1四半期の経済指標は業績をさらに圧迫し、仮想通貨の時価総額は4月の残り数日で約7％下落した。

図 7: 暗号通貨の時価総額は 3 月のピークから減少しました。出典: Coinmarketcap。 2024 年 5 月 10 日現在のデータ。

投資家心理も過去 1 か月間で逆転し、楽観的ではなくなりました。恐怖と貪欲指数は現在「中立」の領域にあり、動物の精神が高揚し指数が「極度の貪欲」の領域にあった3月のピークとは対照的です。

図 8: 恐怖と貪欲指数は現在「中立」領域にあります。出典: Coinmarketcap。 2024 年 5 月 10 日現在のデータ。

全体として、これは健全なリセットである可能性があります

一見すると、成長は失速しているように見え、市場センチメントは明らかに前向きではなくなっているように見えます。しかし、一方的な「上昇のみ」の市場は現実には不可能であり、持続不可能です。

反発やレンジ相場は、投資家にとって、空の高値を盲目的に追いかけるのではなく、ファンダメンタルズとバリュエーションをじっくり検討する機会となります。プロジェクト チームにとって、現在の環境は資金調達やトークン発行のプレッシャーを軽減し、代わりに具体的な製品の構築に集中できる可能性があります。

あらゆるネガティブな状況の中でも、業界は大きな進歩を続けていることを皆さんに思い出していただきたいと思います。過去 1 か月だけでも次のようなことが見られました。

上記を念頭に置くと、市場は今年これまでのところ依然として 38% 上昇しており、すべてが絶望的で暗いわけではない可能性があることを示唆しています。