トランプ大統領は木曜日、401(k)などの退職金制度に対し、プライベートエクイティや暗号通貨を含む代替資産への投資を促す大統領令を発令した。

現在、401(k)プランは9兆ドルの資産を運用しており、米国では9,000万人以上が利用しています。以前は、これらのプランは主に国債や投資信託などの低リスク資産に投資していました。

市場の推計によれば、401(k)プランが資産のわずか2%を暗号通貨に割り当てるだけで、約1,700億ドルの新たな資本流入が見込まれ、これは既存の暗号通貨スポットETFと上場準備金の市場価値の3分の2に相当する。

現在、年金問題は世界各国の政府が直面する難題となっています。米国政府の今回の動きから、他国はどのような教訓を学ぶことができるでしょうか。

アメリカの年金問題：401(k)に代替資産が必要な理由

米国の年金制度は、連邦政府主導の強制年金、企業が従業員に提供する補足年金、そして個人貯蓄という三本柱で構成されています。社会保障（連邦退職年金制度）は米国の年金制度の基盤ですが、一般的に基本的な生活費しかカバーしていません。多くの中流家庭は、老後の生活を支えるために401(k)プランなどの補足年金プランに依存しています。

401(k)は、アメリカの雇用主が従業員のために開設する長期退職貯蓄口座で、税制優遇措置が設けられています。従業員は給与の一部をこの口座に非課税で投資し、退職時に引き出すことができます。雇用主は投資先のリスト（通常20～30のファンド）を作成し、従業員は給与の何％を拠出するか（例：6％）を決め、リストからファンドを選択して、それに応じて資金を配分します。給与は自動的に天引きされますが、雇用主は従業員の拠出額の半額を福利厚生として上乗せするなど、多くの場合「トップアップ」を提供しています。

401(k) は、雇用主が提供する個人口座プランで、従業員が自主的に拠出し、税金繰り延べのメリットを享受できるため、かつては個人が独立して退職後の資産を蓄積するための重要な手段と考えられていました。

しかし、現実は憂慮すべきものです。最近の調査によると、インフレや医療費の高騰といった要因により、401(k)加入者のうち、退職後の目標を達成できると考えている人は約3分の1にとどまり、昨年の43%から減少しています。一方、州および地方の公的年金制度は、数兆ドルに上る未払い拠出金に直面しています。例えば、州年金制度は年金支払いの累計コミットメント額が6.3兆ドルである一方、実際の資産はわずか4.9兆ドルにとどまり、約1.4兆ドルの不足となっています。

こうした背景から、トランプ大統領がオルタナティブ資産の導入を推進する論理はより明確になります。低金利とインフレ圧力の環境下では、伝統的な投資は資本成長に苦戦し、「高収益資産」への政策転換を迫られるからです。プライベートエクイティ、不動産、仮想通貨といったオルタナティブ資産は、リスクは高いものの、その潜在的なリターンと資産相関の分散効果から、ますます多くの年金基金マネージャーの関心を集めています。例えば、カリフォルニア州公務員退職年金制度（CalPERS）は、民間市場に300億ドル以上を投資する計画です。現在、公的年金基金におけるオルタナティブ資産への配分は、2001年の14%から2021年には40%近くに増加しています。

政策支持者は、この政策は行政命令を通じて規制障壁を打破し、401(k)加入者がより高いリターンが期待できるより幅広い資産から選択できるようにすることで「金融機会を民主化する」ものだと見ている。

資金はすぐに暗号資産に流入しなかった

これまで、暗号資産は401(k)の投資対象には含まれていませんでしたが、今回の方針により初めてその道が開かれました。401(k)が拠出限度額のわずか2%を拠出しただけでも、暗号資産市場は即座に1,700億ドルの追加投資を見込む可能性があると考える人もいます。これは、既存の暗号資産スポットETFと上場準備金の時価総額の約3分の2に相当します。

しかし、この資金がすぐに暗号資産市場に流入するわけではありません。完全に実現するには少なくとも6年から2年かかると予想されています。まず、労働省は、401(k)プランにおける代替資産への投資方法（投資比率の上限や商品情報開示を含む）を明確にする詳細な規制を公布します。その後、サービスプロバイダーは、暗号資産を含む規制に準拠したファンド商品を設計します。最終的には、雇用主がこれらの新しいファンドを投資ポートフォリオに追加するかどうかを決定し、従業員が資金を配分するかどうかを決定します。規制当局による監視と高い流動性により、様々な暗号資産スポットETFがこのプロセスに組み込まれる可能性が最も高いことは明らかです。

しかし、この政策に対しては批判的な声も上がっており、オルタナティブ資産の多くは流動性の低さ、手数料の高さ、透明性の低さ、評価の難しさ、市場からの撤退の遅さといった問題を抱えており、特に景気後退期には投資家が資金回収に困難をきたすなど、より大きなシステミックリスクをもたらす可能性があると主張している。さらに、規制枠組みにおける受託者責任評価基準が一般投資家を効果的に保護できるかどうかも、議論の的となっている。

しかし、トランプ政権の動きは、年金基金が直面する課題に取り組む他の国々にとって貴重な示唆となる。世界的な低金利とインフレの環境下では、伝統的な債券資産は年金基金の価値を維持・向上させることに苦戦している。トランプ政権の動きは、年金基金がプライベート・エクイティや暗号資産を含む、より分散化された資産への投資を促すものである。これは他の国々にとって前進への道筋となる。年金基金がハイリスク・ハイイールドのオルタナティブ資産市場にアクセスできるようにすることで、退職基金の長期的なリターンを高め、将来の年金支払いへの圧力を軽減できる可能性がある。

この政策は、投資の選択権を市場と個人に部分的に委譲するものです。この大統領令は、政府が基本的な保障（第一の柱）を提供する一方で、個人が退職後の貯蓄と投資（第三の柱）に対してより大きな責任を負わなければならないことを強調しています。これは、年金制度が政府に過度に依存している国々にとって、重要なパラダイムシフトです。国民が自らの退職後の計画に積極的に参加し、「退職のための貯蓄」から「退職のための投資」へと移行することを促しています。