執筆者：李丹

出典：ウォール・ストリート・ジャーナル

議事録によると、今月初めの会合で連邦準備制度理事会（FRB）の政策担当者らは、経済を巡る不確実性は以前より高まっており、利下げには引き続き慎重な姿勢を保ち、トランプ政権の関税やその他の政策の影響がより明確になるまで待ってから行動を検討するのが適切だと全般的に考えていた。

さらに、議事録では、ほぼすべてのFRB政策担当者が、関税が長期的にはインフレを押し上げるだろうという懸念を表明した。 4月の前回会合の議事録を受けて、FRB当局者は今回の会合で、連邦準備制度理事会の金融政策委員会（FOMC）はインフレ対策と雇用維持の間で「難しいトレードオフ」を迫られる可能性があると改めて警告した。

「ニュー・フェッド・ニュース・エージェンシー」として知られる記者ニック・ティミラオス氏は、この会合の議事録で、ＦＲＢの政策担当者らが関税の急激な引き上げが物価を押し上げ、インフレを刺激する可能性があると懸念していることを示唆していたと指摘した。 ＦＲＢ当局者は、関税政策をめぐる不確実性の高まりを踏まえ、「慎重なアプローチ」を取る必要があると改めて強調した。

ティミラオス氏は、議事録は、FRBの政策担当者らが、経済の不確実性が高まり、失業とインフレのリスクも高まったと概ね考えていたことを示していると述べた。これにより、彼らは様子見の政策スタンスを変えることができなくなります。

行動を起こす前に経済とインフレの見通しがより明確になるまで待つことは十分可能であると改めて表明した。

３週間前に開催された金融政策決定会合で、連邦準備制度理事会は引き続き利下げを停止することを決定し、スタグフレーションのリスクを警告し、新規失業とインフレ上昇の双方のリスクが高まっていると述べ、経済見通しの「不確実性」が高まっていることを改めて強調した。 5月28日水曜日（東部時間）に公開された会議の議事録には、金融政策の見通しについて議論した際に、

「参加者は、経済成長と労働市場の状況が引き続き堅調であり、金融​​政策が現在適度に引き締め的であることから、委員会はインフレと経済活動の見通しがより明確になるまで待つのが適切であるという点で一致した。」

参加者は、経済見通しに関する不確実性がさらに高まっており、一連の政府政策調整の純経済効果がより明確になるまでは慎重なアプローチが適切であるという点で一致した。

参加者は、金融政策はさまざまなデータ、経済見通し、リスクのバランスによって影響を受けるだろうと指摘した。 「

今回の議事録では、前回会合における金融政策の見通しに関する議論と比較すると、経済見通しの不確実性が高まっているため、慎重な姿勢が適切であるとの記述が主に追加された。また、金融政策はデータや将来の経済、リスクのバランスに左右されると指摘し、経済やインフレの見通しがより明確になれば、米国は十分に行動できると改めて強調した。

「ほぼ全員」がインフレの長期化のリスクに言及し、インフレと経済の難しいトレードオフに直面する可能性があると改めて強調した。

最後の数分間、金融政策の見通しに影響を及ぼす可能性のあるリスク管理上の考慮事項について議論した際、一部の参加者は、成長と雇用の見通しが弱まる一方でインフレが持続した場合、FOMCは「困難なトレードオフ」に直面する可能性があると指摘した。議事録によれば、リスク管理の検討事項を議論する際に、

参加者は、インフレと失業の双方のリスクが高まっていることに同意した。ほぼ全員が、インフレが予想以上に持続するリスクについてコメントした。

参加者は、長期的なインフレ期待が引き続きしっかりと固定されることを確保することの重要性を強調したが、インフレが長らくFOMCの目標を上回っているため、インフレ期待は特に敏感である可能性があると指摘する者もいた。その後、議事録では再び「難しいトレードオフ」について言及された。

「参加者は、経済成長と雇用の見通しが弱まる一方でインフレがさらに持続した場合、委員会は難しいトレードオフに直面する可能性があると指摘した。」

参加者は、トランプ政権の政策調整の最終的な範囲とそれが経済に与える影響は非常に不確実であると指摘した。数名の参加者はまた、不確実性の高まりにより企業や消費者の需要が減退し、経済活動や労働市場への下振れリスクが顕在化すればインフレ上昇圧力が弱まる可能性があると指摘した。

不確実性に関する19の言及：経済見通しに関する不確実性は「非常に高い」

参加者は、トランプ政権の政策調整の最終的な範囲とそれが経済に与える影響は非常に不確実であると指摘した。数名の参加者はまた、不確実性の高まりにより企業や消費者の需要が減退し、経済活動や労働市場への下振れリスクが顕在化すればインフレ上昇圧力が弱まる可能性があると指摘した。

不確実性に関する19の言及：経済見通しに関する不確実性は「非常に高い」

前回の会議の議事録と同様に、この議事録でも「不確実性」がキーワードとなっています。ウォール・ストリート・ジャーナルは、「不確実性」という言葉が、最後の数分間で21回使われたのに対し、この数分間では19回使われたと指摘した。これら 19 か所では、不確実性が高い、不確実性が非常に多い、または不確実性が増大している、と言及されています。

議事録では、現状と経済見通しについて次のように述べている。

参加者は「これまでに発表された関税引き上げの規模と範囲は予想をはるかに上回っている」と述べた。

財政、規制、移民政策の変更とその経済的影響についても大きな不確実性があります。全体的に、参加者は経済見通しに関する不確実性が異常に高まっているとみていた。 「

関税によってインフレが引き続き押し上げられる可能性があると考える人もいる。多くの人がインフレを緩和する可能性のある要因について言及した。

議事録によると、今月の会合でインフレの影響について議論した際、一部のFRB参加者は中間財への関税がインフレの持続的な上昇につながる可能性があると評価した。数名の参加者は、関税によるサプライチェーンの混乱も、新型コロナウイルス感染症のパンデミック時と同様の影響を彷彿とさせ、インフレに長期的な影響を及ぼす可能性があると指摘した。

複数の参加者は、関税引き上げの規模を縮小させる可能性のある進行中の貿易交渉、米国の家計における値上げに対する許容度の低下、経済の弱体化、移民の減少による住宅インフレ圧力の低下、関税対象外の商品の価格を上げるよりも市場シェアを拡大​​したいという一部の企業の意向など、インフレの潜在的な上昇の規模と持続を緩和するのに役立つ可能性のある要因を強調した。

FRBスタッフによる今年と来年のGDP成長率予測は3月より低く、労働市場の「著しい弱さ」を予想している。

議事録によると、今月連邦準備制度理事会スタッフが今年と来年の米国の実質GDP成長率について予想した数値は3月時点より低い。発表された貿易政策はスタッフが以前に予想していたよりも実体経済活動に重大な悪影響を与えることを意味しているからだ。貿易政策によって生産性の伸びが鈍化し、今後数年間のGDPの潜在成長率が低下することも予想されている。

スタッフは、労働市場が大幅に弱まり、今年末までに失業率がスタッフの自然失業率の推定を上回り、2027年まで自然失業率を上回り続けると予想しています。

4月に資産価格の相関パターンが変化したことを指摘する人もいる。この変化が持続する場合には、長期的な影響を及ぼす可能性がある。

先月、米国の金融市場では株、債券、通貨が三重に下落し、米国の資産はすべて売却された。この議事録では、金融の安定性について議論する際に、連邦準備制度理事会の政策立案者は金融システムの脆弱性を監視する必要があると考えており、4月の市場のボラティリティについても議論しました。

議事録によると、一部の参加者は4月前半のさまざまな資産市場におけるボラティリティの上昇について議論し、「流動性指標の低下にもかかわらず、市場は機能し続け、取引量の急増に耐えることができた」と指摘した。複数の参加者は、長年焦点となってきた米国債市場の回復力が特に重要だと指摘した。議事録には次のように記されていた。

「一部の参加者は、資産価格の相関関係の典型的なパターンが4月前半に変化し、株式やその他のリスク資産の価格が下落する一方で、長期国債利回りが上昇し、ドルが下落したと指摘した。

参加者らは、この相関関係の永続的な変化、あるいは米国資産の安全資産としての地位の低下は経済に長期的な影響を及ぼす可能性があると指摘した。 「