作者: @Web3_Mario

要約: 今週、仮想通貨市場は比較的大きな変動を経験し、価格トレンドも M ヘッド パターンから現れました。これらすべては、1月20日のトランプ氏の正式な就任式が近づくにつれ、資本市場がトランプ氏の当選後の機会とリスクを静かに織り込み始めていることを示している。つまり、この3か月にわたる危機は、「トランプ氏の名言」開会式で「感情に導かれて」が正式に終了しました。したがって、私たちが今すべきことは、多くの乱雑な情報から市場の短期的なゲームの焦点を抽出することです。これは、市場の変化について合理的な判断を下すのに役立ちます。 したがって、著者はこの記事でも次のように書いています。金融の専門家ではない私自身の観察ロジックを皆さんの参考になれば幸いです。一般に、筆者は、仮想通貨市場を含む多くの高成長リスク資産の価格は短期的には抑制され続けると考えている。その理由は、米国国債市場がタームプレミアムを増幅させ、中期から中期にかけて上昇しているためである。こうした状況の理由は、市場が米国の債務危機を織り込んでいることにある。

マクロ経済指標は依然として好調であり、インフレ期待も大幅に上昇していないため、現在の物価変動にはほとんど影響を与えていません。

それではまず、短期的な物価下落の要因を見てみましょう。 先週、多くの重要なマクロ指標が発表されました。まずは、米国の経済成長関連データを見てみましょう。 , ISM製造業および非製造業購買指数は上昇を続けている。購買担当者指数は通常、経済成長の先行指標であるため、これは米国の経済見通しが短期的には良好であることを示している。

次に、雇用市場の状況を観察するために、非農業部門雇用データ、求人数、失業率、初回失業給付件数の 4 つのデータを抽出します。まず、非農業部門雇用者数は前月の21万2,000人から25万6,000人に増加し、予想を大きく上回ったと同時に、失業率も4.2％から4.1％に低下した。同時に、JOLTSの求人数も大幅に増加し、80万9,000件に達しました。より差別化された失業手当を申請する人の数も減少し続けており、これは1月の雇用市場の動向の見通しも比較的楽観的であることを示している。これらはすべて、現在の米国の雇用市場が引き続き堅調であり、軟着陸するはずであることを示している。確かなこと。

最後に、インフレのパフォーマンスを見てみましょう。来週には 12 月の CPI が発表される必要があるため、ミシガン大学の 1 年間のインフレ期待からそのパフォーマンスを事前に観察できます。 11月と比較すると、この指標は2.8％に回復しましたが、予想よりも低く、この値はまだパウエルが定義した2〜3％の妥当な範囲内にあるようです。もちろん、具体的な動向は依然として注目に値します。 。しかし、インフレ対策債券TIPSの利回りの推移を見れば、市場がインフレ家具について過度にパニックになっているようには見えないことがわかります。

要約すると、著者はマクロの観点から見ると米国経済には明らかな問題はないと考えています。次に、高成長企業の市場価値が現在下落している主な理由を特定します。

米国債の中長期金利は上昇を続けており、弱気急勾配のパターンの下ではタームプレミアムも上昇し続けており、市場は米国債務危機を織り込んでいる。

米国国債利回りの推移を見てみましょう。イールドカーブを見ると、この1週間で米国債の長期金利が上昇し続けていることがわかります。10年国債を例にとると、ボーナスは一気に20BP上昇しました。米国債務の弱気急峻なパターンがさらに強まったと言われている。国債金利の上昇は、優良株やバリュー株よりも高成長株の価格に大きな抑制効果をもたらすことがわかっています。主な理由は次のとおりです。

1. 高成長企業（通常はテクノロジー企業、新興産業）への影響:

資金調達コストの上昇: 高成長企業は、事業拡大を支援するために外部資金 (株式または負債) に依存しています。長期金利の上昇により、投資家が将来のキャッシュフローをより高い金利で割り引くため、負債による資金調達のコストが上昇し、株式による資金調達がより困難になります。

評価圧力: 成長企業の評価は将来キャッシュフロー (FCF) に大きく依存します。長期金利の上昇は割引率の上昇を意味し、将来キャッシュ・フローの現在価値の低下につながり、企業評価を押し下げます。

市場の選好の変化：投資家はリスクの高い成長株から、配当が安定したより堅調なバリュー株にシフトする可能性があり、これが成長企業の株価に圧力をかけることになる。

設備投資の制限: 資金調達コストが高いため、企業は研究開発や拡張の支出を削減せざるを得なくなり、長期的な成長の可能性に影響を与える可能性があります。

2. 安定した企業（消費、公共事業、医療など）への影響：

影響は比較的穏やかです。通常、安定した企業は収益性が高く、キャッシュ フローが安定しており、外部資金への依存度が低いため、金利上昇が経営に与える影響は小さくなります。

債務返済圧力の上昇: 債務比率が高い場合、資金調達コストの上昇により金融支出が増加する可能性がありますが、一般的に安定した企業は債務管理能力が優れています。

配当の魅力が薄れる：安定した企業の配当利回りは債券利回りと競合する可能性があります。米国債の利回りが上昇すると、投資家はリスクフリーリターンの高い債券にシフトし、安定した企業の株価に圧力がかかる可能性がある。

インフレ波及効果: 金利の上昇がインフレの上昇を伴う場合、企業はコスト上昇圧力に直面する可能性がありますが、安定した企業は通常、強力なコスト転嫁能力を備えています。

したがって、国債の遠端金利の上昇は、仮想通貨などのテクノロジー企業の市場価値に非常に明白な影響を与えていることがわかります。では、次の質問の鍵は、今回の利下げの文脈の中で、国債の遠端金利上昇の核心的な理由をどこに置くかということである。

まず、国債の名目金利の計算モデルを次のように導出する必要があります。

I = r+π+RP

まず、国債の名目金利の計算モデルを次のように導出する必要があります。

I = r+π+RP

I は国債の名目金利、r は実質金利、π はインフレ期待、RP は期間プレミアムを表します。ここで、いわゆる実質金利とは、金利を反映した金利のことです。債券の実質リターンは、市場のリスク選好やリスク補償の影響を受けず、貨幣の時間的価値と経済成長の可能性を直接反映します。一方、π は平均的な社会インフレ期待を指し、通常は CPI または反金利の利回りを通じて観察されます。 -インフレ債券 TIPS、そして最後に RPプレミアムという言葉は、投資家が将来の経済発展が不確実だと考える場合、より高いリスク補償を必要とすることを反映しています。

分析の最初の部分では、現在の米国の経済発展が短期的には安定していることを明らかにしましたが、同時に、インフレ期待が大幅に上昇していないこともわかります。実質金利やインフレ期待は短期的な予測ではない 名目金利上昇の主な要因として、問題は「タームプレミアム」の要因に位置づけられる。

期間プレミアムを観察するために、2 つの指標を選択します。1 つ目は、米国国債の期間プレミアム水準を推定する ACM モデルです。過去の期間において、10年米国債のタームプレミアムは数値的に見て大幅に上昇しており、この要因が米国債の利回りを上昇させる主な要因となっていることがわかります。 2 つ目は、メリルリンチ米国債券オプションのボラティリティ、つまり MOVE 指標です。通常の状況では、MOVE は短期金利の暗黙の変動であることがわかります。レート応答は重みが大きいため、より敏感になります。この一連のデータから、市場は現在、短期金利の変動リスクに敏感ではないという結論を導き出すことができます。したがって、短期金利は主に連邦準備理事会の決定に影響されることがわかります。市場は現在、明らかにリスクを織り込んでいるFRBの潜在的な政策変更を認識していないと言えるため、2025年のFRBの金利決定の方向性の変化によって引き起こされた最近のパニックは直接的な要因ではない。しかし、タームプレミアムの上昇は、市場が中長期的な米国経済の発展を懸念していることを示しており、現在の経済ホットスポットルックによれば、これは明らかに米国の財政赤字への懸念に焦点を当てている。

つまり、明らかなことは、市場は現在、トランプ大統領就任後に米国で潜在的な債務危機が発生するリスクを織り込んでいるということだ。したがって、今後も政治情報や利害関係者の見解を観察する際には、それが債務リスクにプラスであるかマイナスであるかを考慮する必要がある。トランプ大統領後のリスク資産市場の動向を判断するのは容易になるだろう。先週、米国が国家経済非常事態への突入を検討しているというニュースを例に挙げますが、この緊急事態のため、国際経済緊急権限法（IEEPA）を利用して新しい料金プランを策定することができます。この法案は、国家非常事態時に大統領に一方的に輸入を規制する権限を与えるものである。したがって、関税調整に対する制約と抵抗はさらに軽減され、すでに緩和されている潜在的な貿易戦争の影響に対する懸念がさらに高まることは間違いないが、最も直接的な影響としては、関税収入の増加が影響を与えることは間違いない。米国の財政収入にはマイナスの影響があるが、プラスの影響はあるので、それほど深刻な影響はないと考えている。逆に、減税法案の進捗と政府支出をいかに削減するかがゲーム全体の最大の焦点であり、著者は引き続きフォローしていきます。