2025年5月22日、ビットコインの価格は11万USDTを超え、1月20日の史上最高値109,599USDTを突破しました。この光景は、2021年11月の出来事を思い出させます。当時、ビットコインは年初に一時的に高値を超えた後、急速に下落し、長く深刻な弱気相場サイクルが始まりました。現在、市場は再び運命の転換点に追い込まれたようだ。再び突破して新たな上昇余地が開けるのか、それとも歴史が繰り返すように、「偽の突破」の後にダブルトップ市場に陥り、最終的に大幅な調整を招くのか？

これは、ビットコインが史上最高値に近づくたびに避けられない疑問です。過去数回の強気相場では、クライマックスが到来し、市場心理が盛り上がり、「サイクルのピークが到来したかどうか」といった議論が次々と続くという、似たような構造が繰り返し見られました。今回は、上昇トレンドやリズムは漠然と見覚えがあるものの、より深い市場の構造は大きく変化しました。

価格は繰り返されていますが、市場は昨日と同じではありません。このような状況において、半減期によってもたらされる「循環法則」がビットコインの運命を依然として左右するだろうと我々は信じ続けるのだろうか？それとも、ETFファンド、オンチェーン構造、マクロナラティブにおいて新たなリズムが静かに展開してきたことを認めるべきでしょうか？

最も基本的な観察方法に戻ると、おそらくオンチェーンデータ、履歴ミラー、行動の痕跡は、何らかの定期的な啓示を提供してくれるかもしれません。現在の上昇の波は、循環的惰性の最後のスプリントなのか、それとも循環構造の再構築後の新たな出発点なのか。おそらく答えはデータのコンテキストにあるのでしょう。

市場は歴史的軌跡を繰り返しているのでしょうか?

ビットコインの歴史的な価格動向は変動が激しいものの、おおよそ以下のような「半減期ドライブ＋強気・弱気ローテーション」の典型的なサイクルに分けられます。

2011年以降、ビットコインの価格は「半減期が牽引→需給不均衡→強気相場勃発→天井修正」というロジックに沿って推移してきた。各サイクルはより高い価格ピークで終了し、2021年のダブルトップ構造は間違いなく最も警告に値するものです。

ビットコインは2021年4月に初の中間高値を記録した。当時は、コインベースの上場、金融緩和政策の継続、グレイスケールGBTCの継続的な資金蓄積など、複数の好材料に後押しされ、市場心理は高揚し、価格は初めて6万ドルの水準を突破した。しかし、この高揚感は長くは続かなかった。 5月に入ってからは、米連邦準備制度理事会がバランスシート縮小と金利引き上げの将来的なシグナルを発表したことに加え、中国による国内マイニングファームの大規模清算という政策リスクも重なり、ビットコイン市場は急速に調整局面に入り、3か月足らずで約3万ドルまで下落し、大幅な中間レンジ調整を完了した。

数か月後、市場は徐々にネガティブな感情を消化し、夏の終わりに底を打った。エルサルバドルがビットコインを正式に法定通貨にしたこと、世界的なインフレ懸念が高まる中で一部の投資家がビットコインを潜在的なヘッジツールとみなしていること、米国で初のビットコイン先物ETFが承認されるという市場の強い楽観的期待など、前向きなニュースや資本流入に後押しされ、市場は再び持ち直し、11月10日に一時的に史上最高値の約69,000ドルまで急騰したが、その後すぐに反落し、4月の高値と合わせて数ヶ月にわたる明らかな「ダブルトップ構造」を形成した。

結局のところ、記録的な価格、チェーン上での活発なキャッシュアウト、そして需要の縮小というこの三重共鳴は、典型的な「偽のブレイクアウト」パターンを構成します。ビットコインは一時的に最高値に達した後、すぐに下落し、下降サイクルが始まりました。この構造は技術的には「ローカル新高値 + 出来高乖離 + 瞬間反転」として表現され、典型的なダブルトップシグナルです。これは、現在の市場が史上最高値に近づいていることを示す重要な前例でもあります。

歴史は収束するのでしょうか？

現在のトレンドの傾きと形状は、2021年11月前夜のものと非常に似ています。さらに注目すべきは、複数のオンチェーン指標が構造的収束のシグナルを発していることです。

最新データによれば、長期保有者のMVRVは3.3まで上昇し、Glassnodeが定義する「貪欲レッドゾーン」（3.5以上）に近づいている。短期保有者のMVRVも安値の0.82から1.13まで急上昇しており、これは市場の短期資金のほとんどが浮動利益の範囲に戻ったことを意味します。行動ファイナンスの観点から見ると、この構造変化はトッププレッシャーの形成に必要な条件です。投資家の大多数が黒字状態に戻ると、同時にキャッシュアウトしたいという欲求が高まることが多いのです。

しかし、オンチェーン構造の「売り手側の行動圧力」の観点から分析すると、現在、短期投資家の売り手側リスク比率は顕著な増加を示しており、チェーン上で一定の利益が放出されていることを示していますが、全体的な価値は依然として歴史的に中低レベルにあります。この状況は、投資家心理が好転し、一部のファンドが変動利益の範囲内で利益確定を選択したものの、市場全体がまだ「集団現金化モメンタム」が支配するアンバランスな状態に陥っていないことを反映している。

これは、上昇余地が当初は抑制されていたものの、市場が制御不能な状態ではないことを意味します。その後の流動性が安定している限り、市場は最終的な高値に押し上げられるのではなく、構造的な上昇傾向を継続する条件がまだ整っています。

一般的に、長期保有者の行動は、ビットコインのサイクルを判断する上で常に最も信頼できるゆっくりと変化するシグナルとなってきました。 2013年、2017年、あるいは2021年であっても、大きな強気相場の終わりには、このタイプの投資家による集中的な分配が伴い、新たな強気相場サイクルは、多くの場合、彼らの資金の再蓄積から始まります。

現在の市場はビットコインの5番目の主要サイクルに入りました。長期保有者がまだポジションをカバーする新たなラウンドを開始していない場合、これは市場がまだ上限領域にあるか、高いダブルトップ構造をまだ構築中であることを意味する可能性があります。

現在の市場はビットコインの5番目の主要サイクルに入りました。長期保有者がまだポジションをカバーする新たなラウンドを開始していない場合、これは市場がまだ上限領域にあるか、高いダブルトップ構造をまだ構築中であることを意味する可能性があります。

今後の動向はどうなるでしょうか？

オンチェーンアナリスト@Murphychenの計算方法によると、MVRVは本質的に資金とコストの関係を表すため、BTCのMVRVが評価に使用されます。

10 年以上にわたって、ビットコインは MVRV とスポット価格の大規模な乖離という原則を常に遵守してきました。つまり、価格が上昇してもMVRVが低下するダイバージェンスが発生すると、後続の指標は以前の高値を突破できなくなり、その後は価格差が抑制されることになります。

この背後にある論理は、回転コストがどんどん高くなるにつれて、価格を引き上げ続けるためには指数関数的な量の資金が必要になるというものです。

このラウンドの MVRV の最高点は 2024 年 3 月 11 日に発生し、BTC 価格は 72,000 米ドル、MVRV は 2.78 でした。それ以来、BTC 価格は 12 月 17 日や 1 月 21 日に新たな高値を記録しましたが、MVRV は 2.78 を超えることはありませんでした。

したがって、今回の BTC が星と海に到達したい場合、最初かつ最も重要なステップは、MVRV の大規模な乖離を打破することです。現在の RP 動的価値によると、BTC 価格は 125,500 ドルを突破する必要があります。